Orlen и Apple бьют рекорды стоимости. Польский гигант стоит целое состояние.

• Orlen стала первой польской компанией в истории, чья стоимость превысила 110 млрд злотых, обогнав PKO BP. Выросла цена акций не только Orlen, но и Apple. Акции американского гиганта впервые в этом году побили исторический максимум, достигнув 3,89 трлн долларов США (рост на 3,9%).
• Саммит Европейского союза согласился пересмотреть рамки внедрения системы ETS2, которая вызвала опасения по поводу инфляции, что может привести к блокировке или переносу ее вступления в силу с 2027 года.
• Ожидается, что ВВП Польши ускорится до 3,9% в третьем квартале (лучший результат за три года) в результате превзошедших ожидания данных о росте промышленного и строительного производства, а также розничных продаж.

Неделя началась с интересных данных по экономике Китая. В третьем квартале 2025 года она выросла на 4,8%. Это худший результат за год, хотя аналитики ожидали ещё более низких значений. В то же время были опубликованы сильные данные по промышленному производству и разочаровывающие данные по розничным продажам. Выводы из этих данных очевидны: Китай продолжает страдать от слабого внутреннего спроса, а экспорт тормозит падение ВВП. По словам Нин Чжана, главного специалиста UBS по Китаю, правительству Пекина следует принять новые меры по стимулированию роста, исходя из этих данных. В противном случае достижение запланированного роста ВВП в этом году может оказаться невозможным.

В Европе на Брюссель нарастает давление с требованием отложить введение системы ETS2. В настоящее время это запланировано на 2027 год, а перенос означает, что новые правила вступят в силу в 2030 году. Среди тех, кто заинтересован в таком изменении, — Польша, которая может многое потерять. Подробнее о том, что такое ETS2 и почему она не отвечает нашим интересам, можно прочитать в обзоре за понедельник: «Китайская экономика слабеет. ВВП растёт самыми медленными темпами за год [ХИРШ ОБ ЭКОНОМИКЕ] ».

Ещё одной обсуждаемой темой стали последствия возможного прекращения боевых действий на Украине . В случае достижения соглашения (что сейчас маловероятно), экономисты Citigroup прогнозируют, что цена барреля нефти марки Brent упадёт до 50 долларов, тогда как сейчас она превышает 60 долларов. Это будет самый низкий уровень со времён пандемии. О причинах этого можно прочитать в обсуждаемом тексте.

Ещё одна тема, затронутая в обзоре за понедельник, – это статистический интересный факт о домах и квартирах в Польше. Их стоимость оценивается в 7,8 трлн злотых. Наш ВВП составляет около 4 трлн злотых, поэтому стоимость нашей недвижимости значительно превышает годовой объём производства всех товаров и услуг в нашей экономике. Только в 2024 году их стоимость выросла на 600 млрд злотых. Этот рост стал результатом как строительства 200 000 новых квартир, так и роста цен на существующие.

Конец застоя в польской промышленности?

Вторник начался с позитивной ноты в польской экономике. Промышленное производство в сентябре выросло на 7,4% в годовом исчислении . Всё больше признаков указывает на то, что после трёх лет стагнации польская промышленность возвращается к росту. Экономисты, безусловно, будут внимательно следить за предстоящими данными, поскольку они ответят на вопрос: является ли это разовым всплеском или началом новой тенденции роста? Подробнее о последних данных можно прочитать в аналитической статье за ​​вторник: «Промышленное производство в Польше растёт самыми быстрыми темпами за полтора года» [HIRSCH ON THE ECONOMY] .

Анализ спроса на розничные облигации приводит к ещё более интересным выводам. Несмотря на продажу розничных облигаций на сумму 5,9 млрд злотых в августе, Министерство финансов привлекло лишь 1,9 млрд злотых нового капитала – самый низкий показатель с апреля 2024 года. Остальные покупки (4 млрд злотых) были профинансированы за счёт «перепродажи» (досрочного обмена старых облигаций на новые, зачастую с более высокой процентной ставкой) и «пролонгации». Государственный долг, образовавшийся в результате эмиссии облигаций, увеличился на 1,9 млрд злотых, а общий долг Государственного казначейства в августе – на 20,6 млрд злотых.

Ещё одной обсуждаемой темой была помощь PGZ компании JSW. На прошлой неделе появились более подробные сведения по этому вопросу. Министр Балчун заявил, что PGZ не будет инвестором JSW, что привело к росту акций компании . Вместо предоставления финансовой помощи, JSW будет интегрирована в цепочку поставок Ченстоховского металлургического завода в качестве поставщика коксующегося угля, став стабильным потребителем. Министр подчеркнул, что это является ключевым элементом национальной безопасности.

Выросли акции не только JSW, но и Apple. Акции американского гиганта впервые в этом году достигли исторического максимума, достигнув 3,89 трлн долларов (рост на 3,9%) , обогнав Microsoft. Тем не менее, Apple по-прежнему занимает второе место после NVidia (4,46 трлн долларов). Рост обусловлен улучшением прогнозов аналитиков после того, как iPhone 17 был продан на 14% больше, чем его предшественник. С начала года Apple (рост на 4,7%) отстаёт от таких конкурентов, как NVidia и Alphabet (более чем на 30%).

У правительства есть план на случай рекордного дефицита — спасут ли новые налоги и сборы бюджет?

Среда началась с новой идеи Европейской комиссии. Еврокомиссия предложила снизить налоги на электроэнергию в рамках более широких инициатив по снижению цен. Еврокомиссия хочет снизить минимальные ставки НДС и акцизов в ЕС, что позволит государствам-членам снизить их. В настоящее время налоги составляют почти треть стоимости электроэнергии. В Польше НДС (23%) и акциз (5 злотых/МВт⋅ч) превышают минимальный уровень ЕС. О других планах Брюсселя можно прочитать в статье « Европейская комиссия хочет снизить налоги на электроэнергию [ХИРШ ОБ ЭКОНОМИКЕ] ».

Цены на электроэнергию – это не только налоги, но и цена электроэнергии на рынке. Между тем, средняя цена на электроэнергию в третьем квартале выросла на 2,2% во внутригрупповых транзакциях (до 456,69 злотых/МВт·ч). Это первое подобное повышение за год. Аналогичный рост (+2,1%) был зафиксирован на Польской энергетической бирже (TGE) (до 421,7 злотых/МВт·ч по контрактам на 2026 год). Это повышение не гарантирует, что после размораживания тарифов URE на 2026 год они опустятся ниже текущего уровня заморозки (500 злотых/МВт·ч).

Остановимся на Польше, где правительство планирует повысить НДС на безалкогольное пиво и энергетические напитки с соком с 5% и 8% до 23%. Ожидается, что это изменение (запланированное на 1 июля 2026 года) увеличит доходы бюджета на 435 млн злотых. Это одно из 17 повышений налогов, предложенных в рамках мер по сокращению чрезмерного дефицита (документ для Брюсселя), в котором нет предложений по сокращению расходов. Среди других важных пунктов – повышение налога на прибыль предприятий (КПН) для банков (6,6 млрд злотых) и повышение дорожных сборов для грузовиков (2,8 млрд злотых).

Цена на золото во вторник резко упала на 8%, потеряв 8,6% по сравнению с пиковым значением понедельника. Серебро последовало его примеру, упав на 12,9% с пятницы. Это падение последовало за исключительным ростом золота на 25,5% с сентября. Хотя фундаментальные факторы (перспектива снижения процентных ставок в США, политический риск Трампа и диверсификация центрального банка, включая Национальный банк Польши (НБП) до 30%) указывают на долгосрочную тенденцию к росту, недавнее снижение могло быть вызвано фиксацией прибыли после спекулятивного ралли.

Вернёмся к теме промышленного производства, обсуждавшейся в понедельник. После сильных промышленных показателей, производство в строительстве также начало расти, зафиксировав минимальный прирост в 0,2% в годовом исчислении (значительно лучше, чем падение на 7%, зафиксированное месяцем ранее). Это потенциально указывает на увеличение инвестиций и ускорение роста ВВП в третьем квартале, в частности, благодаря финансированию ЕС и росту в сфере специализированных работ. Ожидается, что новые оценки будут опубликованы после сегодняшней публикации данных Центрального статистического управления (GUS) по розничным продажам.

Новые санкции США и рекордная оценка Orlen

Четверг начался с введения санкций США против российских производителей энергоносителей. США ввели новые, беспрецедентные санкции против крупнейших российских нефтедобывающих компаний «Роснефть» и «Лукойл» и призвали Россию принять участие в мирном процессе на Украине. Ограничения блокируют активы и запрещают любые транзакции с американскими компаниями, а также грозят вторичными санкциями иностранным финансовым учреждениям, обслуживающим эти компании. Санкции направлены на ограничение финансирования Кремлем военных операций и введение скидок на продажу нефти. В ответ на это цена нефти марки Brent выросла на 2,7%, а дизельного топлива – на 3%.

Давайте продолжим тему нефтяных компаний, поскольку Orlen стала первой польской компанией в истории, чья стоимость превысила 110 млрд злотых. Рост оценки обусловлен увеличением количества выпущенных акций после приобретений (Energa, Lotos, PGNiG). Компания обошла PKO BP (предыдущий рекорд – 107,5 млрд злотых по состоянию на 13 августа) и стала самой дорогой компанией на бирже. Поглощения – не единственная причина рекордной оценки. Подробнее читайте в статье « Orlen – первая польская компания стоимостью более 110 млрд злотых [ХИРШ ОБ ЭКОНОМИКЕ] ».

Рекордная оценка Orlen — не единственная хорошая новость. Розничные продажи в Польше выросли на 6,4% в годовом исчислении в сентябре, что является лучшим результатом с апреля, хотя и немного ниже ожиданий. Исходя из этих данных и более ранних данных о производстве, экономисты ожидают ускорения роста ВВП до 3,9% в третьем квартале. Это будет лучший показатель для польской экономики за три года (третий квартал 2022 года).

Продолжая тему фондового рынка, стоит отметить, что компания Smyk, лидер рынка детских товаров (доля владения 14,3%), вышла на биржу в четверг. Первоначальная цена размещения составила 13 злотых за акцию, что позволило оценить компанию в 857 млн ​​злотых, а стоимость размещения составила 416,6 млн злотых (что позволило получить около 150 млн злотых на погашение долга). Нынешний владелец сохранит контрольный пакет акций. Годовой доход Symek составляет 2,25 млрд злотых, но рост замедляется (+0,5% в первой половине года). Компания (253 магазина в Польше) носит сезонный характер и в первой половине года понесла убытки. Компания планирует выплачивать дивиденды (30–50% прибыли) начиная с 2027 года. IPO запланировано на 7 ноября.

Главным статистическим событием дня стал рост объёма наличных денег в обращении. В сентябре он увеличился на 11,9 млрд злотых (максимальный рост с марта 2022 года), достигнув в общей сложности 442 млрд злотых . В то же время, согласно отчёту Национального банка Польши (НБП), объём депозитов превысил 1,5 трлн злотых, причём депозиты домохозяйств побили рекорд (более 400 млрд злотых), несмотря на снижение процентных ставок. Общий объём денежной массы увеличился до 2,643 трлн злотых.

Будет ли отложен ввод ETS2? Это была бы хорошая новость для Польши.

Последний день недели мы начали с важных новостей из Брюсселя. На саммите лидеров ЕС было принято решение о пересмотре рамок реализации ETS2, которые должны охватывать транспорт и строительство (что вызывает опасения по поводу роста цен и инфляции, в том числе в Польше). Премьер-министр Туск считает, что термин «пересмотр» открывает путь к блокированию или отсрочке вступления ETS2 в силу (в настоящее время запланированного на 2027 год). Теперь Европейская комиссия должна предложить изменения.

Это были хорошие новости из Брюсселя. Плохая новость (по крайней мере, с точки зрения Польши) заключается в том, что саммит ЕС провалил вопрос об использовании российских резервов (в основном хранящихся в Euroclear в Бельгии) для Украины , поскольку Бельгия заблокировала это решение, потребовав более существенных гарантий совместного распределения правовых и ответных рисков. Ожидается, что Европейская комиссия подготовит варианты, чтобы решение было принято в декабре. Подробнее об этом можно прочитать в статье « Использование российских резервов для Украины заблокировано [ХИРШ ОБ ЭКОНОМИКЕ] ».

Ещё одна интересная статистика – это новый опрос CBOS. Он показывает, что только 4% поляков арендуют жильё, в то время как целых 71% живут в собственной недвижимости (доме или квартире). Для большинства людей рост цен на недвижимость выгоден, увеличивая стоимость их активов. Целых 78% поляков довольны своими жилищными условиями (рост на 7 процентных пунктов по сравнению с 2022 годом), что ставит под сомнение теорию о «жилищном кризисе». Средняя площадь квартиры составляет 100 квадратных метров.

Последние интересные данные, которые мы обсуждали на этой неделе, касались рабочей силы Польши. В Польше самый низкий уровень неиспользуемой рабочей силы в Европейском союзе – 5% населения (в возрасте от 15 до 74 лет) по сравнению со средним показателем по ЕС в 11,7%. В основном это безработные (2,8%) и те, кто может работать, но не ищет её (1,1%). Хотя Польша лидирует в этой категории уже третий год подряд, текущий показатель в 5% знаменует собой первое увеличение этого показателя с 2013 года.

Что принесет следующая неделя?

В понедельник, 27 октября 2025 года, внимание будет приковано к настроениям в Европе: будут опубликованы немецкий индекс Ifo (прогноз 87,7) и данные по денежной массе М3 в еврозоне. BUDIMEX опубликует свой квартальный отчёт на Варшавской фондовой бирже.

Во вторник будут опубликованы индекс потребительских настроений в Германии (GfK) и индекс опережающих экономических показателей в Польше (BIEC). ŻABKA опубликует свои квартальные результаты. Visa и UPS, среди прочих, представят отчёты по Уолл-стрит.

В третий день недели мы опубликуем предварительные данные по ВВП Испании и Швеции за третий квартал, а также индекс рынка труда Польши. Вечером технологические гиганты Alphabet (Google) и Microsoft опубликуют свои финансовые результаты.

В четверг ключевыми событиями станут решение ЕЦБ по процентной ставке (ожидается сохранение ставки на прежнем уровне) и предварительные данные по ВВП США за третий квартал (прогноз 3,8%) и еврозоны. Банки INGBSK и PEKAO, а также гиганты Apple и Amazon.com представят свои квартальные отчёты.

Неделя завершится публикацией предварительных данных по инфляции потребительских цен (ИПЦ) в Польше (прогноз составляет 2,9% в годовом исчислении) и предварительных данных по инфляции по индексу потребительских цен (ГИПЦ) в еврозоне. Важный отчёт о расходах и доходах США будет опубликован в США.