Das Finanzministerium beginnt mit dem Verkauf von Devisen: Dies ist notwendig, um die fehlenden Einnahmen aus dem Öl- und Gasgeschäft auszugleichen

Im Juli wird das Finanzministerium im Rahmen der Haushaltsregel Devisen und Gold verkaufen und damit vom bisherigen Kaufmodus abweichen. Das Ziel ist klar: die erwarteten Einnahmenausfälle im Öl- und Gassektor in diesem Monat auszugleichen: Nach Berechnungen von Siluanows Abteilung wird sich das Defizit auf 25,82 Milliarden Rubel belaufen. Gleichzeitig könnte der Rubel, basierend auf den Marktgesetzen, dem Verhältnis von Angebot und Nachfrage nach Währungen, – wenn auch nur leicht – an Stärke gewinnen. Finanzexperten erläuterten, wie sich die neue Taktik des Finanzministeriums auf den Devisenmarkt und den Rubelkurs auswirken wird.

Vom 7. Juli bis 6. August wird das Finanzministerium Devisen im Wert von insgesamt 18,77 Milliarden Rubel verkaufen. Das tägliche Transaktionsvolumen in Rubelgegenwert beträgt 0,82 Milliarden Rubel, teilte das Ministerium mit. Im Vormonat, vom 6. Juni bis 4. Juli, hatte das Finanzministerium hingegen Devisen gekauft. Dafür gab es 28,3 Milliarden Rubel aus (1,5 Milliarden pro Tag). Der Rubel reagierte praktisch nicht auf die Nachricht über die Änderung der Geldpolitik des Finanzministeriums und schwächte sich aus einem ganz anderen Grund leicht ab – aufgrund der fallenden Ölpreise. Experten sind sich einig: Das Transaktionsvolumen reicht nicht aus, um den Kurs signifikant in die eine oder andere Richtung zu beeinflussen.

Zur Erinnerung: Gemäß der Haushaltsregel (die die Wirtschaft vor Volatilität auf den Rohstoffmärkten schützen soll) muss das Finanzministerium überschüssige Einnahmen aus Energieexporten für den Kauf von Devisen und Gold ausgeben. Vermittler solcher Transaktionen ist die Zentralbank, die dem Finanzministerium die erforderlichen Mittel zur Verfügung stellt. Die für 2025 geltende Haushaltsregel basiert auf einem Mindestpreis von 60 US-Dollar pro Barrel russischem Uralöl. Anders als vor den Sanktionen werden Transaktionen heute in chinesischen Yuan und nicht in Dollar und Euro abgewickelt.

Laut MK-befragten Analysten hat der Übergang des Finanzministeriums vom Devisenkauf zum Devisenverkauf eine einfache Erklärung: Die tatsächlichen Einnahmen aus dem Öl- und Gasgeschäft liegen weit unter den prognostizierten monatlichen Mengen. Die Beeinflussung des Rubelkurses, die der Regierung objektiv missfallen könnte, hat offenbar keine Priorität.

Igor Rastorguev, führender Analyst bei AMarkets:

Der Verkauf von Yuan-Vermögenswerten des Nationalen Wohlfahrtsfonds ist ein Standardmechanismus, um die Differenz zwischen tatsächlichen und geschätzten Haushaltseinnahmen aus Rohstoffexporten zu decken. Dadurch können direkte Emissionen vermieden, der Inflationsdruck verringert und die Kontrolle über den Haushaltsprozess aufrechterhalten werden. Aus Marktsicht werden solche Maßnahmen des Finanzministeriums stets als zusätzliche Devisenversorgung interpretiert. Selbst in moderatem Umfang, etwas weniger als eine Milliarde Rubel pro Tag, übt dies psychologischen Druck auf die Wechselkurserwartungen aus und trägt zu einer moderaten Stärkung des Rubels bei. Insbesondere vor dem Hintergrund der begrenzten Liquidität in einer Reihe von Währungssegmenten und der anhaltenden Nachfrage nach Rubel-Instrumenten.

Viktor Shakhurin, Chief Operating Officer von AVI Capital:

Das Hauptziel der Devisenverkäufe des Finanzministeriums seit dem 7. Juli besteht darin, die negativen Auswirkungen der erwarteten Einnahmendefizite des Bundeshaushalts im Öl- und Gassektor auf den Devisenmarkt abzumildern. Im Juli wird ein Defizit bei den Einnahmen aus Rohstoffexporten in Höhe von 25,82 Milliarden Rubel prognostiziert. Dies war der Hauptauslöser für den Verkauf von Devisen und Gold im Wert von 18,77 Milliarden Rubel (0,82 Milliarden Rubel täglich). Der Mechanismus basiert auf der geltenden Haushaltsregel: Sollten die tatsächlichen Einnahmen aus Öl und Gas niedriger ausfallen als geplant, gleicht das Finanzministerium die Differenz durch den Verkauf von Devisen und Gold aus dem Nationalen Wohlfahrtsfonds aus. Dies ermöglicht es, die Haushaltsausgaben aufrechtzuerhalten und den Druck auf den Rubel angesichts einer sich verschlechternden Außenhandelsbilanz zu verringern.

Vladimir Chernov, Analyst bei Freedom Finance Global:

Die aktuelle Entscheidung des Finanzministeriums spiegelt die Maßnahmen des Juni wider, als die Agentur Vermögenswerte für 28,3 Milliarden Rubel kaufte. Der Hauptgrund ist die Verschlechterung der aktuellen Haushaltslage, vor allem der Rückgang der Öl- und Gaseinnahmen, der durch einen deutlichen Preisverfall für russisches Uralöl verursacht wurde. Im vergangenen Monat fiel der Preis auf 59,84 Dollar pro Barrel und liegt damit fast 14 % unter dem Vormonat. Gleichzeitig bleibt das Volumen der Kohlenwasserstoffexporte gering. Unter diesen Bedingungen ermöglicht der Verkauf von Gold und Devisen dem Finanzministerium, kurzfristige Verluste auszugleichen und das Haushaltsdefizit zu reduzieren, ohne die Inlandsverschuldung kurzfristig erhöhen zu müssen. Die Verkaufsmengen bleiben moderat und dürften keine destabilisierende Wirkung auf den Devisenmarkt haben. Allein der Übergang von Käufen zu Verkäufen ist jedoch ein wichtiger Indikator für den fiskalischen Druck.

Angesichts des geringen Umfangs der Transaktionen ist zu erwarten, dass die Auswirkungen auf den Rubelkurs gering ausfallen werden. In Kombination mit anderen Faktoren – wie der voraussichtlichen Leitzinssenkung durch die Bank von Russland Ende Juli, der schwachen Exportdynamik und der moderaten Nachfrage nach Rubelliquidität – könnte dies jedoch zu einer Schwächung der Landeswährung führen. Höchstwahrscheinlich wird der Rubel im Juli im Bereich von 78-80 Rubel pro Dollar verharren. Und bei weiter sinkenden Ölpreisen und erhöhten Haushaltsrisiken ist es möglich, dass die Obergrenze dieses Korridors erreicht oder sogar durchbrochen wird und der Kurs über 80 Rubel pro Dollar festgesetzt wird.

Igor Nikolaev, leitender Forscher am Institut für Wirtschaftswissenschaften der Russischen Akademie der Wissenschaften:

Die Situation steht in direktem Zusammenhang mit der Sanierung des Haushalts. Der Haushalt weist derzeit ein Defizit auf, und bekanntlich hat die Staatsduma kürzlich ein Änderungspaket verabschiedet, das eine Erhöhung des Defizits von 0,5 % auf 1,7 % des BIP vorsieht. Der Staat benötigt Rubelliquidität und verkauft daher Devisen, um die Einnahmenseite der Bundeskasse aufzufüllen. Nach den Gesetzen der Marktwirtschaft wird ein Produkt billiger, wenn das Angebot auf dem Markt steigt. In diesem Fall geht es um Devisen, während der Rubel im Gegenteil nur stärker werden kann (obwohl der mittelfristige Effekt begrenzt sein wird). Der Wechselkurs kann jedoch auch von anderen Faktoren beeinflusst werden, wie der Entwicklung der geopolitischen Lage, dem Verhältnis zwischen Exporten und Importen und der Dynamik der Kapitalströme.