Die US-Wirtschaft wird trotz Trumponomics florieren

NEW YORK – Seit Donald Trumps „Tag der Befreiung“ am 2. April, an dem er umfassende Handelszölle für Verbündete wie Feinde gleichermaßen ankündigte, herrscht eine pessimistische Einschätzung der kurz- und mittelfristigen Aussichten der US-Wirtschaft vor. Steigende Zölle werden in den USA und weltweit eine Rezession auslösen; der amerikanische Exzeptionalismus ist vorbei; die amerikanischen Haushalts- und Leistungsbilanzdefizite werden untragbar; der Status des US-Dollars als wichtigste Reservewährung der Welt wird bald enden; und der Dollar wird mit der Zeit dramatisch an Wert verlieren.

Gewiss rechtfertigen einige von Trumps angekündigten Maßnahmen diesen Pessimismus. Zölle, Protektionismus und Handelskriege dürften sich als stagflationär erweisen (und zu höherer Inflation und geringerem Wachstum führen), ebenso wie drastische Einwanderungsbeschränkungen, Massenabschiebungen von Arbeitern ohne Papiere, hohe ungedeckte Haushaltsdefizite und Versuche, die Unabhängigkeit der US-Notenbank zu beeinträchtigen. Ebenso wenig würde die US-Wirtschaft von einem Mar-a-Lago-Abkommen profitieren, das den Dollar schwächt, von einer weiteren Verschlechterung der Rechtsstaatlichkeit im In- und Ausland oder von strengeren Beschränkungen für ausländische Fachkräfte (Wissenschaftler und Studenten), die in die USA kommen.

Dennoch behaupte ich (seit letztem Winter), dass es der US-Wirtschaft gut gehen wird – nicht wegen Trumps Politik, sondern trotz ihr. Zunächst einmal hatte ich gehofft, dass sich eine Kombination aus Marktdisziplin, dem gesunden Menschenverstand von Trumps Beratern und der Unabhängigkeit der Federal Reserve durchsetzen würde, und genau das ist passiert. Trump hat sich stets zurückgezogen und Handelsabkommen angestrebt, anstatt seine am Liberation Day verhängten Zölle durchzuziehen.

Trumps Standardstrategie mag zwar „TALO“ (Trump Always Lashes Out) sein, doch die Obrigkeit an den Anleihen- und Finanzmärkten hat ihn in den TACO-Modus (Trump Always Chickens Out) gedrängt. Während seine schädlichsten Wirtschaftspolitiken gelockert werden, wird die US-Wirtschaft weiterhin unter Druck stehen. Das wahrscheinlichste Szenario bis zum Jahresende ist jedoch eine Wachstumsrezession (d. h. ein Wachstum unter dem Potenzial), keine ausgewachsene Rezession (üblicherweise definiert als zwei aufeinanderfolgende Quartale mit negativem Wachstum).

Zweitens: Da die positiven Effekte der Technologie die negativen Effekte von Zöllen stets überwiegen, ist die Ära des amerikanischen wirtschaftlichen Exzeptionalismus noch nicht vorbei. Bei den meisten bahnbrechenden Innovationen, die die Zukunft bestimmen werden, sind die USA allen anderen voraus, auch China. Folglich dürfte ihr potenzielles jährliches Wachstum bis zum Ende des Jahrzehnts auf 2 bis 4 Prozent steigen, bevor es in den 2030er Jahren deutlich stärker zunimmt. Angenommen, neue Technologien erhöhen das potenzielle Wachstum um 200 Basispunkte, während Handels- und andere negative politische Maßnahmen es um 50 Basispunkte reduzieren, wären die USA immer noch eine Ausnahmeerscheinung. Nicht Trumps Politik, sondern der einzigartig dynamische amerikanische Privatsektor wird die zukünftigen Wachstumsaussichten bestimmen.

Drittens: Sollte sich das Potenzialwachstum mit der Zeit auf 4 Prozent beschleunigen, wird sich die öffentliche und Auslandsverschuldung der USA als Anteil des BIP als nachhaltig erweisen, sich stabilisieren und dann mit der Zeit (sofern es nicht zu noch größeren fiskalischen Unvorsichtigkeiten kommt) sinken. Das Congressional Budget Office prognostiziert zwar einen Anstieg der öffentlichen Schuldenquote, geht aber davon aus, dass das Potenzialwachstum der USA bei 1,8 Prozent seinen Höhepunkt erreichen wird.

Viertens: Solange die USA ihre wirtschaftliche Ausnahmestellung beibehalten, dürfte das „exorbitante Privileg“, das ihnen die globale Vormachtstellung des Dollars verschafft, nicht erodieren. Trotz steigender Zölle dürften die US-Außenhandelsdefizite hoch bleiben, da die Investitionen als Prozentsatz des BIP dank eines säkularen, technologiegetriebenen Booms steigen werden, während die Sparquote relativ stabil bleibt. Das daraus resultierende wachsende Leistungsbilanzdefizit wird durch Kapitalzuflüsse (sowohl Portfolioinvestitionen als auch ausländische Direktinvestitionen) finanziert.

Vor diesem Hintergrund dürfte die Rolle des Dollars als globale Reservewährung kaum in Frage gestellt werden, selbst wenn die in Dollar denominierten Vermögenswerte nur geringfügig diversifiziert würden. Darüber hinaus werden diese strukturellen Zuflüsse die Wechselkursrisiken begrenzen und könnten den Dollar mittelfristig sogar stärken.

Kurz gesagt: Die USA dürften sich für den Rest dieses Jahrzehnts gut entwickeln – nicht wegen Trump, sondern trotz ihm. Zweifellos haben viele seiner politischen Maßnahmen ein stagflationäres Potenzial. Doch es zeigt sich, dass die USA im Zentrum einiger der wichtigsten technologischen Innovationen der Menschheitsgeschichte stehen. Diese werden einen großen positiven aggregierten Angebotsschock auslösen, der das Wachstum ankurbelt und die Inflation langfristig senkt. Dieser Effekt dürfte weitaus größer sein als der Schaden, den eine stagflationäre Politik anrichten kann.

Natürlich sollten wir uns angesichts schädlicher politischer Maßnahmen nicht auf den Lorbeeren ausruhen; ihre negativen Auswirkungen könnten gravierend sein. Doch solange die Märkte und Anleihenregulierungsbehörden ihre Arbeit tun, werden Trumps schlimmste Impulse eingedämmt werden.

Der Autor

Nouriel Roubini, leitender Berater bei Hudson Bay Capital Management LP und emeritierter Professor an der Stern School of Business der New York University, ist Autor von Megathreats: Ten Dangerous Trends That Imperil Our Future, and How to Survive Them (Little, Brown and Company, 2022).

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