E se o euro não quiser substituir o dólar?

Quando Donald Trump assumiu o cargo, um euro podia comprar US$ 1,04. Agora você pode comprá-lo por US$ 1,12, e alguns analistas já o veem chegando a US$ 1,20. Isto não é apenas um número, é um sinal. Uma mudança de era, como alguns analistas preveem? Durante meses, houve especulações sobre o fim do reinado do dólar, em parte devido à crescente desconfiança internacional na política econômica dos EUA sob o comando de Trump, ao crescente déficit fiscal e a uma política externa menos previsível.

O Federal Reserve (Fed) também foi criticado por sua falta de clareza e resposta desigual aos choques econômicos recentes, o que alimentou a fraqueza do dólar em relação a outras moedas importantes. Pode haver razões para pensar que o euro pode desempenhar esse papel por algum tempo, mas também há razões fortes para pensar que ele não tem intenção de fazê-lo .

Europa atrai capital, mas não quer a coroa

A manchete da Bloomberg em 17 de abril surpreendeu mais de uma pessoa; "O euro está emergindo como um porto seguro alternativo, juntamente com os títulos alemães." O Banco Central Europeu (BCE) e outras instituições também concordam que a moeda única está assumindo um novo papel como um paraíso financeiro global.

Por outro lado, os títulos alemães, de acordo com dados do JP Morgan, estão atraindo fluxos de investidores internacionais em níveis não vistos desde a crise do euro em 2012. Como resultado, a moeda europeia se fortaleceu em 9% até agora neste ano . Até agora, tudo se encaixa. Se o dólar cair, alguém terá que tomar o seu lugar. E o euro é, devido ao seu tamanho econômico e estabilidade institucional, o candidato natural.

Mas uma coisa é ser um refúgio temporário para investidores cansados ​​das táticas de Washington, e outra bem diferente é querer ser a moeda de reserva global. Porque ser a moeda hegemônica do sistema financeiro global não é um prêmio, mas um fardo . E a Europa, diferentemente dos Estados Unidos, não parece ter muita vontade de suportar esse fardo.

Para começar, porque não existe um Tesouro Europeu. Existem muitos. Alemanha, França, Itália, Espanha... cada um com sua dívida, suas contas, seus problemas. E embora seja verdade que a emissão conjunta de títulos da Próxima Geração tenha marcado um marco na integração fiscal, ela continua sendo uma exceção. Não há um compromisso firme de mutualização de dívida em larga escala . E sem isso, os mercados não confiam.

A crise grega de 2012 também ainda está fresca em nossas mentes. Quando o euro estava à beira do colapso e somente as palavras de Draghi ("custe o que custar") salvaram o projeto. Desde então, o euro tem sido atormentado por dúvidas existenciais sobre o que aconteceria se outro país ameaçasse sair ou se os mercados perdessem a fé na dívida italiana ou francesa.

Analistas do Deutsche Bank apontam que o euro é forte quando as coisas estão calmas, mas extremamente vulnerável em uma crise . Porque o BCE não é o Fed . Não tem capacidade nem mandato para atuar como credor global de última instância. E, acima de tudo, não tem um único governo político que apoie suas decisões.

O euro forte já está causando danos colaterais.

Por outro lado, a força do euro já está começando a doer. Empresas como SAP, Porsche e Schneider Electric emitiram alertas claros. Cada centavo que o euro valoriza em relação ao dólar corta milhões de euros em receita. O próprio CFO da SAP estima que a empresa perde € 30 milhões em lucro para cada 0,01 centavo de valorização. A Heineken alertou para uma perda de 180 milhões. E Schneider, até 1,25 bilhão.

E muitas dessas empresas têm hedges cambiais ativados. Mas 2026 está chegando, e essas coberturas estão prestes a expirar. Se o euro permanecer forte, o golpe será real . E os exportadores europeus já estão começando a descontar isso.

A reação dos mercados também é reveladora. O índice FTSE Europe viu sua previsão de crescimento de lucro reduzida de 4% para 2,9%, de acordo com o HSBC. O Barclays e o Morgan Stanley concordam que para cada aumento de 5% no euro, os lucros caem entre 1,5% e 2%. O Goldman Sachs coloca de outra forma: um euro forte inspira confiança, mas reduz a atratividade das ações.

Então, voltando à pergunta original. O euro quer substituir o dólar? Eu poderia, talvez. Mas você está interessado? Essa é outra questão. Para se tornar uma moeda de reserva global, é preciso inundar o planeta com dívida denominada em euros. E isso significa emitir, assumir dívidas e correr riscos . Exatamente o oposto do que a Alemanha e outros países nórdicos querem. E porque também significa assumir um papel de liderança política e financeira global. Ser a âncora em momentos de pânico. Ser o credor de última instância. A Europa simplesmente não está estruturada para isso.

E se o euro ocupasse esse trono por inércia, sem intenção, poderia se tornar um fardo. Uma moeda muito forte, sufocando as exportações, reduzindo a competitividade e exacerbando as tensões internas entre os países do Sul e do Norte.

O paradoxo é evidente. O euro está se fortalecendo porque há confiança. Mas se ficar muito forte, pode acabar destruindo essa mesma confiança. Porque cria desigualdades, porque cria tensões políticas, porque expõe as rachaduras de uma união incompleta.

Talvez, no final, o euro seja mais confortável como segunda opção. Como um refúgio parcial. Como alternativa temporária. E não como a moeda dominante do sistema financeiro global. E talvez essa decisão não seja uma fraqueza. Pode ser uma estratégia de longo prazo. E nisso a Europa tem muita experiência.