Pourquoi quelque chose ronge le nouveau AEX

• A partir du lundi 22 septembre, l'indice principal d'Amsterdam ne comprendra plus 25 mais 30 sociétés cotées.
• Un AEX plus grand devrait contribuer à l’image internationale de la bourse d’Amsterdam et attirer des capitaux passifs.
• Cependant, l'AEX reste un marché de petite taille à l'échelle internationale, avec seulement 30 actions. Les investisseurs indiciels recherchent une diversification des risques beaucoup plus large.

Lorsque l'indice AEX a fêté son quarantième anniversaire en mars 2023, René van Vlerken a commencé à s'inquiéter. Alors responsable des cotations chez Euronext Amsterdam, il a commencé à se demander avec prudence s'il était temps d'élargir l'indice de référence. Lors de la fête de Noël, plus tôt cette année, l'idée a été lancée publiquement pour la première fois. Une consultation en ligne a suivi.

Deux ans et demi après l'inspiration initiale, le moment est venu. L'élargissement de l'AEX, passant de 25 à 30 titres à compter de lundi, constitue la première empreinte de Van Vlerken, désormais PDG de la Bourse d'Amsterdam, sur le principal indice néerlandais. Un AEX plus grand est plus diversifié en termes de noms et de secteurs, a une dimension plus internationale et devrait attirer davantage de capitaux passifs.

La société de capital-investissement CVC, la société de café JDE Peet's, la société de livraison de repas Just Eat Takeaway, le fonds immobilier WDP et la société de livraison de colis InPost sont les entreprises chanceuses qui peuvent se qualifier de fonds principal et ajouter plusieurs milliards d'euros de valeur de marché à l'indice de référence.

Le choix de JDE Peet's et Just Eat Takeaway est particulièrement remarquable. Les deux entreprises ont reçu des offres. Dans le cas de la société de livraison de repas, il est fort probable que ses actions resteront cotées à l'AEX moins de deux semaines. La seule raison pour laquelle elle a été prise en considération pour la promotion était l'OPA. Le cours de l'action a logiquement augmenté à l'annonce de l'offre.

Lors de l'annonce des noms, Van Vlerken a indiqué que la bourse ne retirerait une action d'un indice que si une prise de contrôle est irréversible.

Avec cette attitude, la bourse révèle son côté le plus bureaucratique. L'objectif de cette expansion est, après tout, de mettre en valeur la diversité de la bourse d'Amsterdam, et non d'être un panneau d'affichage pour les acquisitions par des concurrents ou des fonds d'investissement.

Pourtant, la gestion des candidats au rachat par Euronext suscite peu de critiques. Les règles sont les règles, écrit par exemple la plateforme d'investissement StockWatch. Ou, comme le dit Joost Schmets, de l'association d'investissement VEB : « Euronext devrait-elle avoir une vision des chances de réussite d'une offre ? Je ne le pense pas. »

Il n'est pas surprenant que Van Vlerken ait estimé qu'il était temps de moderniser l'indice principal. La dernière mise à jour de l'AEX remonte à 1989, année où il comptait désormais 25 actions. Il s'agissait déjà d'une expansion substantielle par rapport à ses débuts. Le prédécesseur de l'AEX, l'indice EOE, avait débuté en 1983 avec treize actions.

Parmi les précurseurs figuraient des noms que l'on retrouve encore aujourd'hui dans la principale référence d'Amsterdam, comme AkzoNobel, Unilever et Heineken. Mais aussi quelques noms qui ont depuis longtemps quitté le Damrak, comme Nedlloyd et Hoogovens.

À ses débuts, l'indice reflétait principalement les grandes entreprises néerlandaises et servait ainsi de baromètre de l'économie néerlandaise. En 1994, il a été rebaptisé AEX.

Ces dernières années, l'odeur des choux de Bruxelles s'est dissipée au 5 Beursplein. La référence s'est internationalisée. À la fin des années 1990, l'entreprise sidérurgique indienne Ispat, aujourd'hui ArcelorMittal, a été cotée à Amsterdam. Ces dernières années, de plus en plus de noms ont été ajoutés, notamment le label américain UMG et la société d'investissement italienne Exor, bien que ces deux sociétés soient légalement constituées aux Pays-Bas.

Par ailleurs, plusieurs entreprises « typiquement néerlandaises » ont quitté les Pays-Bas. Relx (Reed Elsevier), Shell, DSM, Unilever et Aegon ont transféré leur siège social ailleurs, tout en conservant leur cotation au 5 Beursplein.

Pour Euronext, cette expansion vise à mondialiser encore davantage l'AEX. L'économie néerlandaise s'internationalise et le marché boursier se diversifie, a déclaré le PDG Van Vlerken. « L'indice doit refléter fidèlement cette tendance », a-t-il déclaré au Financial Times plus tôt cette année.

Une expansion devrait rétablir l'équilibre, a-t-il expliqué au FD en mars. Avant cette expansion, les cinq plus grandes entreprises – ASML, Unilever, Shell, Prosus et Relx – déterminaient environ 60 % de la pondération de l'indice. L'ajout des cinq nouvelles valeurs ne changera guère la donne.

Depuis 2002, les cinq plus grandes actions de l'AEX représentent en moyenne 56 % de l'indice, même si la composition de ce top 5 a bien sûr changé au fil des ans.

L'introduction de cinq titres à l'AEX apporte également cinq nouveaux noms à l'indice Midkap. L'indice des petites capitalisations, division située en dessous du Midkap, devient l'Amsterdam Next 20. La Bourse qualifie désormais ces sociétés à (très) faible capitalisation boursière de « futures actions AEX ». Le Next 20 se positionne ainsi comme un vivier pour l'indice principal. Par le passé, par exemple, les principaux fonds actuels, ASM International et Besi, étaient initialement des sociétés à petite capitalisation.

Le Midkap continue de représenter le groupe intermédiaire. Mais comme l'AEX reste petit par rapport aux autres indices nationaux européens, une question se pose : n'aurait-il pas été plus judicieux d'élargir l'AEX à davantage de valeurs, disons 40, et de supprimer le Midkap ?

Les actions Midkap sont beaucoup moins négociées que l'indice principal. Au cours des dix dernières années, en particulier, le Midkap a été moins actif que l'AEX en termes de volume de transactions (nombre d'actions négociées multiplié par le cours). Malgré une légère amélioration depuis l'année dernière, les investisseurs négocient toujours 12,5 fois plus d'actions AEX que d'actions Midkap.

Cependant, une extension à 35 ou 40 actions n'était pas envisageable, a expliqué Van Vlerken plus tôt ce mois-ci lors d'une conférence de presse. Cela s'explique par la liquidité des actions de plus petite taille.

L'une des principales raisons de l'expansion de l'AEX est d'attirer des capitaux passifs. L'investissement dans des instruments indiciels, qui suivent précisément un indice de référence et sont négociables en bourse, a connu un essor considérable au cours des deux dernières décennies.

Euronext Amsterdam ne pense pas que cette tendance s'essouffle. L'espoir est qu'avec une composition d'indice plus large, davantage de fournisseurs de trackers suivront l'AEX. De plus, si l'indice attire davantage de capitaux passifs, cela profitera aux sociétés qui y sont cotées.

Cependant, les fournisseurs de ces types de trackers indiciels doivent ajouter ou vendre des actions chaque trimestre, lorsqu'Euronext rééquilibre l'indice. Cela s'avère difficile lorsque le volume d'échange de certaines actions est trop faible. Van Vlerken indique qu'Euronext a longuement testé et discuté d'une expansion encore plus importante avec iShares et Van Eck, les sociétés proposant actuellement un ETF AEX. « Et avec 35 ou 40 fonds dans l'indice, la situation devenait un peu tendue en termes de liquidité. »

Avec trente actions, l'AEX reste relativement petit en Europe. Le DAX de Francfort et le CAC 40 de Paris comptent dix autres sociétés cotées. Le principal indice boursier londonien, le FTSE, propose une centaine de sociétés cotées.

De plus, les indices nationaux perdent de leur importance en Europe. Les investisseurs passifs, en particulier, privilégient une diversification beaucoup plus large et suivent un indice mondial très large, comme le S&P 500. En Europe, le Stoxx 600 ou le MSCI Europe sont privilégiés.

Reste à savoir si l'expansion de l'AEX portera ses fruits. Cependant, Schmets, de la VEB, estime que l'opération n'a pas été vaine. « Les avantages et la nécessité restent à démontrer, mais elle a assurément généré une forte visibilité pour Euronext, une entreprise qui souhaite préserver le dynamisme du marché boursier néerlandais. »