Um der Wirtschaft etwas Luft zu verschaffen, versteckt Milei die Kettensäge im Schrank.

Die von der Regierung vorgesehenen Erhöhungen der Ausgaben für Bildung, Gesundheit und Renten stellen nur dann eine reale Steigerung dar, wenn die Inflation im Jahr 2026 durchschnittlich 13,9 % beträgt (im Dezember 10,1 %) . Sollten die Preise jedoch schneller steigen – und alles deutet darauf hin – , würde die im Haushalt angekündigte Konjunkturerholung nicht greifen, und Lehrer, Ärzte und Rentner könnten erneut mit Sparmaßnahmen konfrontiert werden . In diesem Fall müsste die Regierung, um ihre Einkommensrückgänge umzukehren, neue Kredite oder zusätzliche Erhöhungen bereitstellen, die durch die entsprechenden Finanzierungszuweisungen unterstützt werden, um den Haushaltssaldo nicht zu gefährden und höhere Steuern, Emissionen oder eine höhere Verschuldung zu verursachen.

Willkommen zur Haushaltsversion 2026: „Das ist das Ende der Kettensäge“, heißt es gestern in einem Bericht der Beratungsfirma Empiria. „In der Präsentation des Präsidenten“, so heißt es dort unter Bezugnahme auf Javier Mileis Rede am Montagabend, „würde die Exekutive in den politischen Verhandlungen flexibler und pragmatischer auftreten, um einen größeren politischen Konsens über den Haushaltsrahmen zu erzielen.“

Davon ist einiges zu spüren, wenn man die Spiele analysiert.

Einer Studie der Ökonomin Nadín Argañaraz, einer Expertin für Steuerfragen, zufolge werden acht der elf Primärausgaben bis 2026 voraussichtlich steigen. Die realen Primärausgaben (d. h. ohne Berücksichtigung der Inflation) werden Argañaraz zufolge voraussichtlich um 6 % steigen. Betrachten wir sie der Reihe nach: Die Betriebsdefizite öffentlicher Unternehmen, die staatlichen Güter und Dienstleistungen sowie die sonstigen Ausgaben sinken, während die Posten (immer real) zunehmen (immer real): Kapitaltransfers, reale Direktinvestitionen, Finanzinvestitionen, Transfers an Universitäten, Sozialleistungen, Schuldzinsen, laufende Transfers und Gehälter. Dies geht aus einem gestern veröffentlichten Bericht des von Argañaraz geleiteten argentinischen Instituts für Steueranalyse hervor.

Eine lineare oder automatische Behandlung des Gesetzentwurfs ist jedenfalls nicht zu erwarten. Zwar wird er in den regulären Sitzungen behandelt, seine Verabschiedung erfolgt jedoch häufig erst in der außerordentlichen Phase der Gesetzgebungsdebatte. Nach dem Kammerwechsel am 10. Dezember wird die Regierungspartei ihre politische Macht stärken und möglicherweise einen geringeren Preis zahlen, um ihren fiskalischen Weg bis 2026 zu ebnen.

Milei trat ihr Amt 2023 mit dem Auftrag an, die Inflation zu senken. Und sie lieferte. Doch sie zahlte einen hohen Preis, wie die Wahlen in Buenos Aires vor zehn Jahren zeigten.

Ein entscheidender Aspekt der Deflation war neben der Wechselkurspolitik die Anpassung der öffentlichen Finanzen. Angesichts des sinkenden Ansehens der Regierung scheint die Haushaltskürzung jedoch nicht tragbar . Daher ist es logisch, dass die Regierungspartei nun um politische Unterstützung für die Beibehaltung ihres Kurses (den Milei noch am Sonntag der Niederlage bekräftigte) im Austausch gegen Gelder für die Provinzen und andere politische Akteure verhandeln wird.

Die Haushaltszahlen werden von Empiria als „ optimistisch “ bezeichnet. Das Wirtschaftswachstum wird in diesem Jahr auf 5,4 % prognostiziert, während viele Ökonomen warnen, dass das Wirtschaftswachstum in der zweiten Jahreshälfte beeinträchtigt sein könnte. Für das nächste Jahr wird ein BIP-Wachstum von 5 % prognostiziert (der Markt erwartet etwa 3,5 %). Die große Frage für viele ist, welcher Wechselkursanstieg nach den Wahlen erwartet wird und wie sich dieser auf die Inflationsrate im Jahr 2026 auswirken wird. Derzeit gehen Ökonomen von einem Basisszenario aus, das besagt, dass die Inflationsrate trotz des erwarteten Dollar-Anstiegs (laut Empiria 1,674 US-Dollar) weiter sinken wird.

Der erwartete primäre Haushaltssaldo für das kommende Jahr (1,5 % des BIP) liegt unter den 2,2 % im IWF-Bericht vom letzten Monat, entspricht aber dem Regierungsziel für 2025. Das bedeutet, dass Milei die Kettensäge angehalten hat und die von Federico Sturzenegger damals angekündigte Phase der tiefen Kettensäge nicht eintreten wird. Auch die Steuerprognosen deuten nicht darauf hin, dass die Regierung für 2026 Steuersenkungen plant. Tatsächlich behauptet ein anderer Finanzexperte, Daniel Artana, Chefökonom bei Fiel, dass der Druck eher darin bestehen wird, im nächsten Jahr die Steuern zu erhöhen, um den Haushaltssaldo zu wahren.

Abschließend noch zwei letzte Aspekte.

Erstens wäre das Finanzergebnis unter Berücksichtigung der Zinszahlungen für die Schulden immer noch positiv und läge bei 0,3 % des BIP.

Zweitens hat das Rechnungslegungssystem des Finanzministeriums die Warnung des IWF einen Monat zuvor nicht berücksichtigt. Dieser hatte darauf hingewiesen (und damit das Wirtschaftsteam verärgert), dass im Mai kein Haushaltssaldo, sondern ein Defizit vorlag, wenn man die kapitalisierbaren Zinsen mit einbezieht: Viele Finanzexperten sagen, dass die Regierung die Zinszahlungen auf die Schulden unterschätzt, weil sie tatsächlich als Kapitalkürzungen verbucht wurden.

Die Märkte reagierten positiv auf die Rede des Präsidenten . Das Länderrisiko ist jedoch auf dem höchsten Stand seit fast einem Jahr. Der Markt fragt sich, wie Milei seine Schulden mit negativen Reserven zurückzahlen will . Ein Bericht von Barclays ergab gestern folgende Berechnung: Von jetzt an bis zum Ende seiner Amtszeit muss er 33 Milliarden US-Dollar aufbringen : etwa 2 Milliarden US-Dollar in diesem Jahr, 12 Milliarden US-Dollar im Jahr 2026 und 19 Milliarden US-Dollar im Jahr 2027. Vielleicht wird Milei die Kettensäge verstecken und in der ganzen Welt nach Dollars „fischen“.