Merkez Bankası neden faiz oranını düşürdü: Nabiullina yanıt verdi

Rusya Merkez Bankası Yönetim Kurulu'nun neredeyse üç yıldır ilk kez temel faiz oranını düşürmesi kendi başına semboliktir. Ancak, bu bir gevşeme döngüsünün başlangıcı, sıkı para politikasında bir dönüm noktası olarak görülmemelidir. Aksine, herkesin uzun zamandır beklediği ve ülkedeki mevcut ekonomik durumda çok az değişiklik yaratacak tek seferlik bir adımdır. Önceki %21 yerine %20'lik bir oran, özünde hiçbir şeydir. Düzenleyici kesinlikle beklenen taktiksel bir hamle yaptı.

Para politikasını gevşetme kararı en son Eylül 2022'de Merkez Bankası'nın "anahtarı" %8'den %7,5'e düşürmesiyle alınmıştı. %21 oranı, düzenleyicinin %19'dan yükselttiği 25 Ekim 2024 toplantısında belirlendi. Ve Rusya Merkez Bankası'nın bu konuda aylarca çeşitli siyasi, ekonomik ve lobi güçlerinden baskı altında olduğunu ve sürekli olarak baskı altında kaldığını söylemek abartı olmaz. Açık nedenlerden dolayı her şey kamuoyuna açıklanmadı. Ancak 6 Haziran'da olanlar, Mayıs ayında Merkez Bankası'na doğrudan olmasa bile dolaylı olarak iletilen her türlü dileğin nihai olarak gerçekleşmesine çok benziyor.

Örneğin, bir hafta önce Maliye Bakanı Anton Siluanov, "Rusya'da son aylarda enflasyondaki yavaşlama, Merkez Bankası'nın para politikasıyla ilgili kararlar alma kapsamını genişletti. Buna temel faiz oranının düşürülmesi de dahildir." dedi.

Daha önce, en büyük devlet bankalarından birinin başkanı olan Andrei Kostin, “Merkez Bankası faiz oranının düşürüleceğine bahse girmeye hazırım” demişti, ardından “10 tıklamaya bahis yapmayı” önermişti. Ve Mayıs ortasında, Devlet Başkanı Vladimir Putin, Rus ekonomisinin yumuşak inişinden bahsederek, “ekonominin kendisini dondurmamak için enflasyonu sınırlamanın” gerekli olduğunu eklemişti.

Cuma günü faiz oranıyla ilgili basın toplantısında Elvira Nabiullina'ya Merkez Bankası'nın 6 Haziran kararında "ne kadar siyaset ve ne kadar ekonomi" sorusunun sorulması tesadüf değil. Cevap tahmin edilebilirdi, başka türlü olamazdı: "kendi analizimizden ve kendi risk değerlendirmemizden hareket ediyoruz... Rusya Merkez Bankası sözde baskıya boyun eğseydi, faiz oranı muhtemelen çok daha düşük olurdu."

Bununla birlikte, özellikle Merkez Bankası için iki hedeften hangisinin birincil hedef olduğu sorusunda yansıtılan belirli bir politik ve fırsatçı bağlamı göz ardı etmek zordur - enflasyonu yavaşlatmak mı yoksa reel sektörün gelişmesine izin vermek mi? Bu soruyu soran gazeteci, düzenleyicinin ne enflasyonu yavaşlatabildiği ne de ekonomiye para sağlayabildiği "Devlet Duması'nın sol kanadının" pozisyonuna atıfta bulundu.

"Gerçek sektörün gelişimini gerçekten engelleyen şeyin yüksek enflasyon olduğuna ikna oldum," diye karşı çıktı Nabiullina bu teze. "Ekonomideki genel fiyat düzeyinin büyümesi kaçınılmaz olarak şirketlerin malzeme, ekipman ve işçilik maliyetleri için artan maliyetlere sahip olmasına yol açar. Yüksek enflasyonla, karşılanabilir oranlar yoktur. Temel oranı düşürseniz bile, gerçek piyasa oranları yüksek olacaktır, ulusal para biriminin istikrarlı bir döviz kuru yoktur. Şirketlerin önceden bir şey planlamaları zordur ve bu iş için çok önemlidir. En nihayetinde, enflasyon ekonominin potansiyelini tüketir, bu nedenle amacımız enflasyonu yavaşlatmak ve ekonominin gerçek sektörünün gelişmesine izin vermektir. Bu görevler birbirleriyle çelişmez, dahası, birbirlerine karşılık gelirler."

Elvira Nabiullina, Rusya Merkez Bankası'nın faiz oranını 100 baz puan düşürme kararını, istikrarlı enflasyon da dahil olmak üzere enflasyonist baskının azalmaya devam etmesiyle açıkladı (2 Haziran itibarıyla tahminlere göre yıllık enflasyon %9,8'e düştü). Ayrıca, iç talep mal ve hizmet arzını genişletme yeteneğini geride bırakmaya devam etse de ekonomi kademeli olarak dengeli bir büyüme yörüngesine geri dönüyor. Merkez Bankası başkanına göre, yüksek faiz oranları rublenin güçlenmesindeki ana faktörlerden biri haline geldi ve talebin azalmasıyla birlikte bu durum gıda dışı segmentteki fiyat dinamiklerini de etkiledi. "Sonuç olarak, akıllı telefonlar, televizyonlar ve elektrikli süpürgeler gibi birçok ev aleti ve elektronik cihaz neredeyse hiç değişmeden kaldı veya hatta daha ucuz hale geldi."

Gıda ürünleri grubundaki fiyat dinamikleri dengesiz görünüyor: örneğin, "süt ve yumurta önceki aylardaki sıçramalardan sonra fiyat artışını durdurdu, sera sebzelerinin fiyatları bu sezon için alışılmadık derecede hızlı düşüyor ve tam tersine et grubunda fiyat baskısı artıyor." Nüfusun enflasyon beklentilerine gelince, temel gıda ürünleri, ulaşım ve ev hizmetleri için %13-14 aralığında dalgalanıyor. Ve bu, Merkez Bankası'nın karar alırken dikkatli olmasını gerektiren temel faktörlerden biri.

Düzenleyiciye göre, işgücü piyasasında gerginliğin azaldığına dair daha fazla işaret var: özellikle personel sıkıntısı yaşayan şirketlerin payı azalıyor. En fazla ısınan segmentlerde, örneğin BT sektöründe, boş pozisyon sayısının ve maaş tekliflerinin azalma eğilimi var. Dış koşullara değinen Nabiullina, Mart ve Nisan aylarındaki dış ticaret fazlasının, metaller ve kömür gibi temel Rus ihracat mallarının fiyatlarının düşmesi nedeniyle hafifçe azaldığını bildirdi.

Kur hakkındaki mevcut basın toplantısında, önceki ikisinden farklı olarak, jeopolitik, Rusya karşıtı yaptırımların olası kaldırılması (hafifletilmesi) ve "Trump faktörünün" Rus ekonomisi üzerindeki etkisi konuları tamamen yoktu. Nedeni açık: Son haberlere bakılırsa, silahlı çatışma tırmanma aşamasına girdi ve ABD Başkanı'nın kendisi barışı koruma çabalarını önemli ölçüde azalttı.

Ancak cari döviz kuruyla ilgili soru birden fazla kez gündeme getirildi. MK muhabiri, rublenin aşırı değerli olduğuna inanan, büyüyen bütçe açığına işaret eden ve bunu azaltmak için maliye departmanlarının ulusal para birimi kurunu düşürmeye başlayabileceğini iddia eden uzmanlara atıfta bulundu: "Merkez Bankası buna katılıyor mu ve Maliye Bakanlığı ile böyle bir senaryoyu görüşüyor mu?"

"Rusya Merkez Bankası, Rusya'daki döviz kuru dalgalı olduğundan Maliye Bakanlığı ile herhangi bir hedef döviz kuru seviyesini görüşmüyor," diye yanıtladı Nabiullina kategorik bir şekilde. "Sadece dalgalı döviz kuru, bağımsız bir para politikası yürütmemize olanak tanır. Ekonomi için yerleşik bir dengeleyici görevi görür. Bu nedenle, ruble döviz kuru yalnızca makroekonomik tahmindeki göstergelerden biri olarak kabul edilebilir, hedef değişken olarak kabul edilemez. Döviz kurunun oluşumu bütçe ihtiyaçları tarafından dikte edilmez, iç pazardaki döviz arz ve talebinin dengesi tarafından belirlenir - dalgalı döviz kurunun özü budur. Bu oran dış koşullardan etkilenebilir: fiyatlar, ana ihracat mallarımıza olan talep hacimleri, jeopolitik durum."

Söylenen her şeyi özetlemek gerekirse: Merkez Bankası, enflasyonu 2026'da %4 hedefine döndürmek için gerekli olan para politikası sıkılığını sürdürecek. Yani, Elvira Nabiullina'ya inanırsak (ve siyasi bağlamı bir kenara bırakırsak), düzenleyici kurum bir sonraki toplantılardan birinde faiz oranını artırabilir.