Enflasyon savunmaları borç yüküyle rekabet edemez

Batılı ülkeler aşırı borçlu. Teoride, bu durumdan büyümeyle çıkabilir veya bütçe açıklarını kontrol altına alabilirler. Ancak en zengin ülkelerin son dönemdeki büyüme performansı oldukça zayıf. Ve Fransa Başbakanı François Bayrou'nun düşüşü de gösterdiği gibi, halk kemer sıkma politikalarını kabul etmek istemiyor. Enflasyon sireni çalıyor. Ülkelerin yenilip yenilmeyeceği, kendilerini direğe ne kadar sıkı bağladıklarına bağlı.

Enflasyona karşı taahhütlerin yoğunluğu zayıftan güçlüye doğru değişir . En zayıf olanı merkez bankası bağımsızlığıdır. Merkez bankacıları genellikle enflasyon hedeflerine ulaşamadıkları için işten atılmazlar. Fed Başkanı Jay Powell'ın da öğrendiği gibi, sıkı bir para politikası sürdürmek kariyerleri için daha büyük bir risk oluşturur. ABD merkez bankası teorik olarak yürütme organından bağımsız olsa da, Donald Trump kolay para istiyor ve Powell'ın kararlarını kamuoyu önünde eleştirmeye başladı.

Trump, köklü bir yol izliyor. Lyndon Johnson ve Richard Nixon, üst düzey merkez bankacılarına para politikasını gevşetmeleri için baskı yaptı. Gergin geçen bir toplantıda Johnson'ın Fed Başkanı William McChesney Martin'i köşeye sıkıştırdığı söyleniyor. Halefi Arthur Burns ise Nixon'a karşı gelmeye cesaret edemedi ve farkında olmadan 1970'lerin Büyük Enflasyonunu tetikledi.

Enflasyona endeksli tahvil ihraç eden hükümetler, fiyat istikrarına çok daha güçlü bir bağlılık gösteriyor. Birleşik Krallık, 1981 yılında anapara ve faizi fiyat seviyesine bağlı ilk devlet tahvillerini ihraç ettiğinde, bir Hazine belgesinde şu görüş yer alıyordu: "Endeks bağlantılı borç verme, hükümetin acil sorunları çözmek için enflasyona güvenmesini zorlaştırarak disiplin sağlıyor... yalnızca enflasyonu sürdürülebilir bir şekilde düşürmeye kararlı bir hükümet bunları ihraç etmek ister."

Günümüzde, tedavüldeki İngiliz devlet tahvillerinin neredeyse üçte biri, sözde bağlayıcı tahvillerdir. Spectator dergisi, bu endeks bağlantılı kredi dağının kamu maliyesinin çökmesine neden olacağından endişe duyuyor. Hükümet, Haziran ayında endeks bağlantılı tahviller için yaklaşık 11 milyar sterlin (12,7 milyar avro) faiz ödedi; bu da borç ödeme maliyetlerinin %63'üne denk geliyor. Nominal olarak 423 milyar sterlin (489 milyar avro) olan endeks bağlantılı tahvillerdeki enflasyonist artış, ulusal borca ​​254 milyar sterlin (293 milyar avro) ekledi.

Abartılı korkular

Yine de, bu korkular muhtemelen abartılı. Haziran ayındaki faiz oranlarındaki artış anormaldi. Son iki yılda, enflasyona endeksli devlet tahvilleri, kamu borcundaki paylarıyla uyumlu olarak, toplam borç servis maliyetlerinin %30'unu oluşturdu. Dahası, tedavüldeki enflasyona endeksli borçların çoğunun kuponları çok düşük. Örneğin, 2073 endeks endeksli tahvil sadece %0,125 kuponla ihraç edildi.

Enflasyon tekrar yükselirse, İngiliz hükümetinin maliyetleri sınırlamak için birkaç seçeneği var. Örneğin, ödemeleri hesaplamak için kullanılan enflasyon rakamlarını ayarlayabilir. Bu yönde bir adım atmış durumda. 1981'den beri, İngiliz enflasyon endeksli tahvilleri Perakende Fiyat Endeksi'ndeki değişikliklere dayanıyor. Ancak 2030'dan itibaren ödemeler, TÜFE olarak bilinen farklı bir fiyat endeksine bağlanacak. Bu endeks, tarihsel olarak daha düşük bir enflasyon rakamı vermiştir. Bütçe Sorumluluk Ofisi, bu değişikliğin hükümete 2030'da yaklaşık 4 milyar sterlin (4,6 milyar sterlin) tasarruf sağlayacağını tahmin ediyor.

Endeks bağlantılı tahvillerden elde edilen sermaye kazançları ve enflasyona bağlı ödemeler sermaye kazancı vergisinden muaftır. Bu vergi açığı kapatılabilir. Yatırım stratejisti Russell Napier'e göre, faiz oranlarını enflasyonun altında tutma politikası, yani finansal baskı, genellikle devletin özel tasarrufların kontrolünü ele geçirmesini gerektirir. Şu anda Parlamento'da görüşülen 2025 Emeklilik Planları Yasa Tasarısı, hükümetin özel emeklilik yatırımlarını yönlendirmesine olanak tanıyan sözde bir "yetki" maddesi içeriyor. Napier, emeklilik planlarının İngiliz tahvilleri satın almaya zorlanması durumunda, nominal ve endeks bağlantılı tahvillerin getirilerinin düşürülebileceğini öne sürüyor.

Enflasyonla mücadelede en güçlü kararlılık, hükümetin para basma makinesinin kontrolünü bırakmasıyla ortaya çıkar. Geçmişte ülkeler bunu altın standardına bağlı kalarak başarmışlardır. Ulusal para birimini yabancı bir para birimine (genellikle dolara) sabitlemek de benzer bir etkiye sahiptir. Sorun şu ki, aşırı güçlü enflasyon karşıtı taahhütler ulusal iflasa yol açabilir.

1920'lerin başındaki Alman hiperenflasyonunun ardından ülke, altına dayalı yeni bir para birimi olan Rentenmark'ı ( sigorta markı ) çıkardı. Ekonomi birkaç yıl toparlandı. Ancak on yılın sonlarına doğru yabancı sermaye akışı durunca, Almanya ciddi bir deflasyon ve ardından bir bankacılık krizi yaşadı. 1931'de altın standardını terk etti. İki yıl sonra, Nazi hükümeti Almanya'nın dış borçlarını ödeyemedi.

Sabit döviz kurları da olumsuz sonuçlar doğurabilir. Meksika'nın tekila krizi, daha önce dolara endeksli olan pesonun sert bir şekilde devalüe edilmesinin ardından 1994 yılında başladı. Kamu ve özel sektörlerin dolar cinsinden büyük borçları sürdürülemez hale geldi ve Meksika ekonomisi dibe vurdu. ABD ve IMF tarafından düzenlenen bir kurtarma paketi, devlet borçlarının temerrüde düşmesini engelledi. Arjantin, para biriminin 2001 sonunda sabitlenmesiyle o kadar şanslı değildi. IMF tarafından terk edilen Buenos Aires, hemen temerrüde düştü.

Euro 1999'da ortaya çıktığında, bazı ekonomistler ortak para birimini altın standardının yerine geçecek bir alternatif olarak görüyordu. Avrupa hükümetleri artık borç yüklerini azaltmak için enflasyonu artıramazdı. Yunanistan bu acı gerçeği 2010'ların başında fark etti ve birkaç yıl sonra temerrüde düştü. Fransa, avro bölgesinin ikinci büyük ekonomisi. Mevcut durumu, çeyrek asır önce Arjantin'in durumuyla benzerlikler taşıyor: bütçe düzenini yeniden tesis etmek için siyasi uzlaşı eksikliği, toplumsal huzursuzluk, büyük dış borçlar ve zayıf bir ekonomi.

Yeni bir Avrupa devlet borç krizi mi kapıda? Flossbach von Storch Araştırma Enstitüsü'nden Alman ekonomist Thomas Mayer, buna inanmıyor. Yunanistan borç sorunu ilk ortaya çıktığında, ECB büyük ölçüde kenarda kalmıştı. Bu durum, Mario Draghi'nin avro bölgesini bir arada tutmak için "ne gerekiyorsa" yapacağına söz verdiği Temmuz 2012'de değişti. Merkez bankası daha sonra devlet tahvillerinin aktif bir alıcısı haline gelerek üye ülkelerin borç marjlarının yukarı doğru tırmanmasını engelledi.

Mayer, AB'nin Fransa'nın yardımına koşacağına inanıyor. Almanya, fiyat istikrarının kaybından korkmaktan çok, Rus tehdidine karşı Fransız askeri desteğine ihtiyaç duyuyor. Friedrich Merz döneminde borç freni devre dışı bırakıldı. Mayer, Eurobond'ların çıkış yolunda olduğunu söylüyor. Kısacası, Batı'da hiçbir yerde hükümetlerin borçlarını şişirmesinin önünde aşılmaz engeller yok.

Yazarlar, Reuters Breakingviews köşe yazarlarıdır . Görüşler kendilerine aittir. Carlos Gómez Abajo tarafından yapılan çeviri , CincoDías'ın sorumluluğundadır .