"Trump her zaman korkak davranıyor": Yatırımcıların taco bahsi, savaşlara ve gümrük vergilerine rağmen hisse senedi fiyatlarını yükseltiyor

İngiliz rock grubu Genesis, 1986 tarihli "Land of Confusion" şarkısında, Soğuk Savaş'ın saldırgan siyasi iklimine ve nükleer savaş korkusuna değiniyordu. Zürih sigorta şirketinin baş piyasa stratejisti ve ekonomisti Guy Miller, "Genç meslektaşlarımın çoğu artık Phil Collins'i neredeyse tanımıyor," diye espri yapıyor. Ancak ünlü şarkıcı ve davulcunun grubunun şarkısı, yayınlanmasının üzerinden neredeyse 40 yıl geçmesine rağmen hâlâ korkutucu derecede güncelliğini koruyor ve bu da Miller'ın yeni altı aylık borsa görünümüne bu şarkının adını vermesine yol açtı.

Miller, "Bugünün siyasi ortamında bile kafa karışıklığı apaçık ortada," diye açıklıyor. ABD Başkanı Donald Trump, kararnameleri ve tutarsız politikalarıyla dünya sahnesinde belirsizlik yaratıyor. Dahası, ABD serbest ticaretten uzaklaşıyor. Sanki bunlar yetmezmiş gibi, Trump döneminde kimin ABD'nin dostu, kimin düşmanı olduğu da belirsizleşti. Buna bir de Orta Doğu ve Ukrayna'daki savaşlar ekleniyor. Miller ayrıca, Almanya'nın bu yeni durumda aniden yüz milyarlarca dolarlık bir ekonomik teşvik paketi başlatmasının alışılmadık olduğunu savunuyor.

Bu kadar çok iniş çıkış yatırımcıları şaşkına çevirebilir. Sonuçta, borsanın belirsizlikten nefret ettiği söylenir. Ancak yılın ilk yarısında belirsizlik belirgin olsa da, önde gelen borsalar yıl başından bu yana -en azından son haftalarda ve kendi para birimlerinde- büyük kazançlar elde etti.

Yıl başından bu yana, Amerikan endeksi S&P 500 %6,4 değer kazandı. Avrupa Euro Stoxx 50 aynı dönemde yaklaşık %10 değer kazanırken, Alman DAX endeksi %21,8 değer kazanarak rekor seviyelere ulaştı. İsviçre'nin önde gelen endeksi İsviçre Piyasa Endeksi'nin (SMI) kazancı ise %2,9 ile daha mütevazıydı.

Belirsizlik ve yükselen hisse senedi fiyatları nasıl bir araya geliyor? Yatırım uzmanları bunun birkaç nedenini sıralıyor.

Taco inancı – "Trump her zaman korkaktır": Akılda kalıcı kısaltmalar bulmakta zorlanan borsa uzmanları, ABD siyasetindeki karmaşık siyasi duruma düzen getirmek ve hisse senedi alımını teşvik etmek için yeni ve popüler bir slogan üzerinde anlaştılar: Taco, "Trump her zaman korkaktır"ın kısaltması – veya Almancada "Trump her zaman korkaktır". Kısacası, bu, Trump'ın gümrük vergisi açıklamalarının nihayetinde "çok sıcak" olacağı umuduna dayanıyor. Politikaları borsada çalkantıya yol açtığında, her zaman geri adım atıyor, varsayım bu yönde.

Trump'ın, kendi ilan ettiği "Kurtuluş Günü" olan 2 Nisan'da, baharda tüm büyük ticaret ortaklarına devasa gümrük vergileri koyması, ancak birkaç gün sonra bunları geçici olarak askıya almasıyla tam olarak aynı şey yaşandı. Bundan önce, tahvil piyasalarındaki durum giderek gerginleşmiş ve ABD Hazine tahvillerinin getirileri önemli ölçüde artmıştı.

O dönemde bazı hisse senedi endeksleri, borsada genellikle ayı piyasası eşiği olarak tanımlanan yaklaşık %20 oranında değer kaybetmişti. Sonra durum değişti ve borsalar önemli ve hızlı bir toparlanma yaşadı. Schwyzer Kantonalbank Yatırımlar Başkanı Thomas Rühl, "Bunun başlıca nedeni Taco'ya olan inançtı," diyor.

Ancak, Avrupalı ve İsviçreli yatırımcıların ABD hisse senetlerindeki kazançlarının zayıf dolar nedeniyle azaldığını belirtmek gerekir. ABD'nin önemli bir ağırlığa sahip olduğu S&P 500 veya MSCI All Country World Index'e (ACWI) dayalı yatırım ürünleri, dolar-frank döviz kuru riskinden korunmadıkları sürece zarara yol açma olasılığı yüksektir.

ABD ekonomisinde durgunluk beklenmiyor: "Üstelik şu anda ekonomik göstergelerde ABD'de ekonomik bir gerilemeye işaret eden çok az işaret var," diyor Rühl. Bu yılın Nisan ayında, ekonomistler ve yatırımcılar, Trump'ın korumacı ticaret politikasını tavizsiz sürdüreceğini ve ABD ekonomisini ve hatta küresel ekonomiyi durgunluğa sürükleyeceğini varsaymışlardı. Ancak Trump daha sonra piyasa sinyallerine tepki verdiğini ve gerekirse geri adım atacağını gösterdi.

Destekleyici mali teşvik: Rühl, "Yatırımcıların, Avrupa ekonomisinin önemli ölçüde daha geniş kapsamlı mali politika sayesinde durgunluktan çıkacağı yönündeki umutları da arttı," diyor. Birçok kişi bu gelişme karşısında şaşkınlığa uğradı ve şimdi savunma ve altyapı sektörlerine planlanan milyarlarca dolarlık yatırımlardan faydalanacak olan hisse senedi fiyatlarının artmasını umuyor. Daha birleşik bir Avrupa için umutlar da arttı.

Ancak Raiffeisen İsviçre Yatırımlar Başkanı Matthias Geissbühler, Avrupa borsalarındaki güçlü performansın esas olarak büyük yatırımcıların Amerikan hisselerinden Avrupa hisselerine kaymasıyla açıklanabileceğini söylüyor.

Frankfurter Bankgesellschaft'ın Baş Yatırım Sorumlusu Thomas Heller'a göre, yeni ABD bütçe yasası "Büyük Güzel Yasa"da önerilen vergi indirimlerinin ABD'de mali teşvik sağlaması muhtemel. Ancak olumsuz tarafı, artan bütçe açığı ve sürekli artan ulusal borç. Heller, "Soru şu ki, açıklar ve borçlar finans piyasalarının ne zaman daha fazla odak noktası haline gelecek?" diyor. Şu anda durum böyle değil; piyasalar "şaşırtıcı derecede rahat."

ABD'li özel yatırımcıların hisse senetlerine olan güçlü talebi: Piyasa gözlemcileri, ABD hisse senedi fiyatlarının yükselmesini sağlayan bir diğer etkenin ABD'li özel yatırımcıların güçlü talebi olduğunu belirtiyor. Geissbühler, son aylarda borsadaki düzeltmelerden yararlanarak daha fazla hisse senedi aldıklarını söylüyor. Bu olgu, borsa jargonunda "düşüşten alım" olarak biliniyor.

Savaşlar şirket kârlarını neredeyse hiç etkilemiyor: Orta Doğu'daki çatışma ve Ukrayna'daki savaş gibi muazzam jeopolitik belirsizlikler varlığını sürdürüyor ve hisse senedi fiyatlarındaki artışı engelleyemedi. Peki neden böyle oldu? Heller, İsrail-İran savaşının ardından belirsizliklerin Haziran ayında geçici olarak arttığını söylüyor. Ancak bu tür çatışmaların küresel ekonomi üzerindeki etkisi, hammaddelerin (özellikle petrolün) önemli ölçüde pahalılaşması durumunda ortaya çıkıyor. Şu anda durum böyle değil.

Rühl, Orta Doğu'daki risklerin hisse senedi fiyatlarına zaten yansıdığını söylüyor. Dahası, en azından daha fazla tırmanma olmadı. Ancak, çatışmanın siber saldırılar veya terör saldırıları gibi başka bir şekilde tırmanma riski devam ediyor. Ancak Miller, sonuç olarak ne Orta Doğu'daki çatışmanın ne de Ukrayna'daki savaşın şirket kârları üzerinde önemli bir olumsuz etkisi olmadığını söylüyor.

Zürih temsilcisi, piyasa oynaklığı ortamında da olsa, hisse senedi fiyatlarının yılın ikinci yarısında yükselmeye devam etmesini bekliyor. Yatırımcılar, ABD hükümetinin bir durgunluktan ve borsada bir düşüşten kaçınmasının ne kadar önemli olduğunu gördüler. Bu riskler artarsa, hükümetin politikalarını tekrar ayarlayacağı varsayılabilir. Bu durum, ABD borsasının da nispeten lehine bir durum. ABD hâlâ dünyanın en büyük ve en likit finans piyasasına sahip ve zayıf dolar, ABD şirketlerinin kazançlarına destek sağlayabilir.

Ancak, ABD ekonomik büyümesinin önemli ölçüde yavaşlama riski de mevcut. Yatırımcıların taco umutları gerçekleşmezse ve Trump'ın gümrük vergileri korkulandan daha da yüksek çıkarsa, bu durum tetiklenebilir. Nihayetinde, gümrük vergileri, ABD hanelerinin daha yüksek fiyatlar şeklinde ödemek zorunda kalacağı bir vergi gibi işlev görüyor. Bu durum enflasyonu artırabilir ve ekonomiyi zayıflatabilir.

Heller ise hisse senetleri için temel ortamın bozulmadan kaldığına inanıyor. Bununla birlikte, jeopolitik riskler, özellikle de ticaret anlaşmazlığı, gizli risk faktörleri olmaya devam ediyor.

Bu arada Rühl, önümüzdeki aylarda hisse senedi fiyatlarında yatay bir hareket bekliyor. Diğer şeylerin yanı sıra, ABD ekonomisinde bir zayıflama bekleniyor. İsviçre borsasının performansı, ABD'nin ilaç ithalatına uygulayacağı gümrük vergileri tehdidinin gölgesinde kalıyor; ancak Trump'ın yüzde 200'ün üzerinde gümrük vergisi uygulama tehdidi muhtemelen mantıksız olarak değerlendiriliyor.