Рикардо Рейш: «Португальское правительство по-прежнему важнее Комиссии»

Рынки всё больше сомневаются в способности США обслуживать свой огромный долг, который будет продолжать расти. Они опасаются дефолта. Как вы оцениваете этот риск? США находятся на неустойчивом бюджетном пути. У правительства нет ни плана, ни намерения контролировать дефицит, а с высокими процентными ставками после пандемии долг будет расти ускоренными темпами. Однако я считаю, что дефолта удастся избежать. Это связано с тем, что у правительства есть инструмент, который оно уже начало использовать и будет использовать всё чаще: финансовые репрессии. Правительство США уже поощряет — или принуждает — всё большее число институтов держать государственный долг США с более низкой доходностью, одновременно оказывая давление на денежно-кредитную политику, чтобы вызвать некоторую инфляцию для компенсации долга.

Каковы глобальные последствия? Нелегко заставить иностранных инвесторов смириться с более низкой доходностью государственного долга США, несмотря на то, что он играет ключевую роль в финансовых операциях. Мы уже наблюдаем, и увидим ещё много подобных корректировок портфелей других активов. Наряду с корректировкой торговых отношений между странами из-за пошлин, существенно меняются все потоки капитала между различными регионами мира. Вместе с этим меняются и цены, и те, кто умеет предвидеть изменения, получат значительную выгоду.

Снизится ли интерес инвесторов к покупке американских активов, а не только облигаций, из-за нестабильности? У США гораздо более высокие перспективы роста, чем у Европы. Это отражается в ожидаемой доходности фондового рынка, которая значительно выше, чем в Европе. Поэтому инвесторы по-прежнему заинтересованы в инвестициях в США, хотя, например, сейчас они всё чаще сочетают этот спрос со страхованием портфеля от девальвации доллара.

Кеннет Рогофф утверждает, что дефолт на 300 миллиардов евро, объявленный России из-за вторжения в Украину, также усилил недоверие рынка. Он создал прецедент. Внешний долг России был использован европейцами и американцами в качестве оружия… Геополитическая фрагментация, которую мы наблюдаем по всему миру, неизбежно отразится на финансовых рынках. Если страна имеет значительные инвестиции в другой стране и вступает с ней в открытый конфликт, рано или поздно она эти инвестиции потеряет. В случае с Россией именно Европа возглавила процесс изъятия российских активов, и большая их часть находилась именно там, хотя иногда и скрывалась за долями в американских финансовых компаниях.

Долг США в Китае составляет два триллиона долларов. Джанет Йеллен, бывший председатель Федеральной резервной системы, заявила, что китайцы не станут использовать его в качестве оружия против Америки... наводняя рынок. Вы уверены, что они это сделают? В случае открытого конфликта всё может стать оружием. Но долг — палка о двух концах. Можно также сказать, что Америка использует его против Китая, заморозив платежи или применив финансовые репрессии, которые снизят доходность. Китайцы потеряют значительную часть своих сбережений за рубежом.

Неопределенность повсюду. Одна из них, пожалуй, самая значимая, касается конца доллара как мировой резервной валюты. Произойдет ли это? Что изменится с экономической и геополитической точки зрения? Доллар был доминирующей валютой почти 100 лет. В 2015 году, по всем имеющимся данным, он был на пике своего доминирования. До доллара долгое время доминировал фунт стерлингов. В мировой резервной валюте таких резких изменений не происходит, поэтому разговоры о крахе доллара в ближайшие пять лет преувеличены.

Будет ли у нас в конечном итоге три мировые резервные валюты: евро, юань и доллар? Сможет ли евро укрепить свои позиции, учитывая, что юань, не имеющий плавающего курса на рынках, пока не обладает такой же юридической силой? Согласно различным критериям, на евро приходится от 5% до 15% мировых транзакций или активов, а на юань – от 3% до 7%. У обоих валют есть потенциал для роста. В процентном отношении это уже произошло за последние десять лет. Я полагаю, что этот рост продолжится. Естественным результатом геополитической фрагментации стала бы также фрагментация финансовых рынков, а вместе с ней и определённая фрагментация в использовании валют. Однако следует отметить, что мир, в котором доминировали бы три валюты, во многих случаях был бы более финансово нестабильным. Возможно, будет полезно провести сравнение. С введением евро государственный долг Германии перестал быть доминирующим долгом в Европе, и долги различных стран еврозоны стали рассматриваться на финансовых рынках практически как эквивалентные. Когда в 2009–2010 годах ситуация изменилась, и немецкий долг стал несколько более предпочтительным, это привело к масштабному оттоку средств из португальского долга в немецкий, что спровоцировало кризис. Аналогично, мир с тремя валютами, которые считаются почти эквивалентными, вполне может быть миром, в котором некоторые политические или экономические потрясения могут привести к массовому перемещению портфелей из одной валюты в другую, что принесет колоссальную нестабильность.

Однако Европейский союз сталкивается с системными рисками: представляет ли структурный экономический кризис Германии серьезную угрозу для Союза? Самая большая угроза для ЕС — это отсутствие экономического роста. Это проблема не только Германии, но и Италии, которая существует уже несколько десятилетий, а также Португалии, о которой мы говорим каждый день. Эта проблема лишает нас возможности поддерживать наше государство всеобщего благосостояния, одновременно инвестируя в оборону. Эта проблема приводит к унижению на торговых переговорах, поскольку мы сильно зависим от внешних рынков для поддержания нашего уровня жизни. Эта проблема приводит к росту радикальных политических движений по всей Европе, стремящихся разрушить систему, не предлагая никакой альтернативы.

Как следует отреагировать Португалии: мы полностью зависим от ЕС — что мы можем сделать, чтобы найти выход, если это станет неизбежным? Нам предстоит провести множество реформ в нашей стране для содействия экономическому росту. У нас есть потенциал для предпринимательства, технологических инноваций и способность завоевывать зарубежные рынки, предлагая высококачественные продукты и услуги. Португальское правительство и государство по-прежнему играют гораздо более важную роль для экономического роста Португалии, чем Европейская комиссия или Совет ЕС.

Наконец, пошлины: Трамп отступил. Неужели мы получим пошлины, но гораздо более низкие, которые не будут способствовать реиндустриализации США? Тарифы предоставляют правительству США крайне необходимый источник дохода, позволяющий избежать повышения подоходного налога; постоянный инструмент для создания нестабильности и привлечения внимания к президенту; а также источник подачек, включая тарифные исключения, которые можно раздавать тем, кто угождает ближайшему окружению президента. Реиндустриализация США — несбыточная мечта.

Вы были в списке кандидатов на пост губернатора Банка Паттайи. Возможно, вас когда-нибудь заинтересует эта работа? Альвару Сантос Перейра — великий экономист, который, я надеюсь, станет прекрасным управляющим Банка Португалии.