Het einde van het buitensporige privilege van de Verenigde Staten
WASHINGTON, DC – Als minister van Financiën van Frankrijk in de jaren 60 klaagde de voormalige Franse president Valéry Giscard d'Estaing over het "exorbitante privilege" dat de Verenigde Staten ten deel viel door de positie van de dollar als belangrijkste reservevaluta ter wereld. In wezen konden de Verenigde Staten lenen tegen lage rentes, aanhoudend grote handelstekorten hebben en het begrotingstekort financieren door geld te drukken. Giscard d'Estaing had zich nooit kunnen voorstellen dat de Verenigde Staten ooit bereid zouden zijn deze voordelen te verliezen.
Sinds zijn terugkeer in het Witte Huis in januari heeft de Amerikaanse president Donald Trump systematisch het vertrouwen in de dollar ondermijnd (wat gevolgen heeft voor zowel de wereldwijde financiële markten als overheden en centrale banken). Om te beginnen heeft hij de Amerikaanse overheidsfinanciën op een nog onhoudbaarder pad gebracht dan ze waren vóór zijn aantreden.
Aan het begin van zijn tweede termijn constateerde Trump een begrotingstekort dat al was opgelopen tot 6,2% van het bbp, bijna op volledige werkgelegenheid, en een staatsschuld-bbp-ratio die de 100% naderde. Maar nu dreigt de situatie nog veel erger te worden. Verre van de Amerikaanse begroting op orde te brengen, hebben Trump en zijn aanhangers in het Congres een "grote, prachtige" belasting- en uitgavenwet doorgedrukt die, volgens schattingen van het onafhankelijke Congressional Budget Office, de komende tien jaar zo'n 3,4 biljoen dollar aan het begrotingstekort zal toevoegen.
De Amerikaanse staatsschuld/bbp-ratio ligt op koers om tegen 2030 een niveau te bereiken dat veel hoger zal zijn dan aan het einde van de Tweede Wereldoorlog, toen het demografisch profiel van het land veel gunstiger was. Anders dan in de naoorlogse periode is de huidige Amerikaanse economie niet in staat haar schuldenlast te verminderen door middel van groei. Het is dan ook geen verrassing dat grote kredietbeoordelaars (waaronder Moody's) de Verenigde Staten hun AAA-kredietrating hebben ontnomen.
Een andere houding van Trump die het vertrouwen in de dollar eveneens ondermijnt, is zijn kennelijke gebrek aan interesse om de inflatie onder controle te houden. De inflatie ligt momenteel boven de doelstelling van 2% van de Amerikaanse Federal Reserve, en het risico bestaat dat de inflatie verder zal stijgen als gevolg van Trumps agressieve tarieven op buitenlandse goederen (tarieven die niveaus hebben bereikt die in honderd jaar niet zijn gezien). Maar Trump zet de Fed onder druk om de rente met één tot twee procentpunten te verlagen en heeft aangegeven dat hij van plan is de huidige Fed-voorzitter Jerome Powell (wiens termijn in mei 2026 afloopt) te vervangen door iemand die meer bereid is het monetaire beleid te versoepelen.
Om de zaken nog erger te maken, heeft het ook twijfels gezaaid over de toezegging van de Verenigde Staten om volledig aan hun financiële verplichtingen te voldoen. Eerdere versies van zijn "grote, prachtige wetsvoorstel" bevatten een bepaling die een "wraakbelasting" van maximaal 20% mogelijk maakt voor buitenlandse houders van Amerikaanse activa (waaronder staatsobligaties) die verbonden zijn aan landen die de regering-Trump ervan beschuldigt een "oneerlijk" belastingbeleid ten opzichte van de Verenigde Staten te voeren. Bovendien hebben senior adviseurs van Trump voorgesteld om buitenlandse centrale banken te dwingen hun Amerikaanse schatkistpapier om te zetten in 100-jarige, couponvrije obligaties, als onderdeel van de voorgestelde "Mar-a-Lago-overeenkomst".
Voeg daarbij Trumps duidelijke desinteresse in de rechtsstaat, en het is begrijpelijk dat markten weinig reden zien om de Verenigde Staten te vertrouwen. Dit verklaart waarom de dollar sinds begin 2025 met meer dan 10% is gedaald (de slechtste eerste helft van het jaar sinds 1973). Deze daling staat haaks op Trumps scherpe tariefverhogingen en de toename van het kortetermijnrenteverschil met andere grote economieën (ontwikkelingen die zouden moeten leiden tot een versterking van de dollar).
Een andere indicatie van het verlies aan vertrouwen in de Verenigde Staten is de stijging van de goudprijs met meer dan 25% in de afgelopen zes maanden. Een belangrijke indicator is het rendement op tienjarige staatsobligaties (dat omhoog schoot toen Trump begin april de tarieven voor "Bevrijdingsdag" aankondigde) en blijft op een hoog niveau, ondanks de aanzienlijke onrust op de aandelenmarkt, die beleggers normaal gesproken ertoe zou hebben aangezet hun toevlucht te zoeken in de vermeende veiligheid van staatsobligaties.
De boodschap kan niet duidelijker zijn: de markten keuren het economische beleid van de Trump-regering af. Het probleem voor Trump is dat markten, in tegenstelling tot politici, niet onder druk gezet of aan voorrang onderworpen kunnen worden. Als Trump de waarschuwingen van beleggers blijft negeren (wat waarschijnlijk lijkt), kunnen de Verenigde Staten zich maar beter voorbereiden op een crisis op de dollar- en obligatiemarkt vóór de tussentijdse verkiezingen van volgend jaar. De tijd dat de wereld de Verenigde Staten boven hun stand liet leven, loopt snel ten einde.
Vertaling: Esteban Flamini
De auteur
Desmond Lachman, senior fellow bij het American Enterprise Institute, was adjunct-directeur van de afdeling Beleidsontwikkeling en -beoordeling van het Internationaal Monetair Fonds en hoofdeconoom voor opkomende markten bij Salomon Smith Barney.
Auteursrecht: Project Syndicate, 1995 - 2025
Eleconomista
