Es ist eine Illusion zu glauben, dass Eurobonds alle Probleme Europas lösen werden.

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Eurobonds – europäische Schuldtitel – werden immer wieder als Allheilmittel für alle europäischen Probleme angepriesen. Dies sorgt für große Verwirrung. Eurobonds können zwei Hauptzwecken dienen . Erstens sollen sie Mittel zur Finanzierung öffentlicher Ausgaben auf nationaler oder europäischer Ebene beschaffen. Zweitens sollen sie ein in Euro denominiertes Finanzinstrument schaffen, das risikoarm, liquide und in ausreichender Menge verfügbar ist, um als Benchmark für den europäischen Finanzmarkt zu dienen und weltweit mit dem Dollar konkurrieren zu können. Diese beiden Ziele erfordern unterschiedliche Entscheidungen und Instrumente.

Das erste Ziel, die Kapazitäten zur Finanzierung gemeinsamer Güter wie Verteidigung, ökologischer Wandel oder Digitalisierung zu erweitern, erfordert die Schaffung eines europäischen Haushalts von beträchtlicher Größe. Dies erfordert jedoch die Übertragung von Entscheidungsbefugnissen von der nationalen auf die Gemeinschaftsebene, wozu derzeit nur wenige Länder bereit sind. Alternativ könnte man dem Beispiel der Next Generation EU folgen, die nationale Ausgabenprogramme wie den von den europäischen Institutionen kontrollierten PNRR mit gemeinsamen Schulden finanziert. Auch in diesem Fall müssen jedoch fiskalische Mittel auf die europäische Ebene übertragen werden, insbesondere zur Zahlung der Zinsen für Staatsanleihen. Die Europäische Kommission hat einen Vorschlag zur Erhöhung der Eigenmittel vorgelegt, insbesondere durch drei neue Einnahmequellen (basierend auf Unternehmenssteuern und CO2-Emissionen), um die Next Gen EU zu finanzieren. Der Europäische Rat hat jedoch noch keine Entscheidung getroffen. Solange die Mittel zur Absicherung der in der Vergangenheit aufgenommenen Schulden nicht gefunden sind, ist die Annahme, dass mehr Mittel aufgebracht werden können, völlig illusorisch.

Der zweite Grund für die Ausgabe von Eurobonds ist die Schaffung eines „sicheren“ Finanzinstruments – eines sogenannten Safe Assets –, das die Grundlage eines integrierten europäischen Marktes als Alternative zum Dollar bilden würde. Dies würde das Risiko aller europäischen Wertpapiere reduzieren und Europa besser vor externen Schocks schützen. Auf diese Weise würde die strategische Autonomie des Kontinents gestärkt. Das Problem besteht, wie EZB-Präsidentin Christine Lagarde kürzlich betonte, darin, dass Europa nur über eine begrenzte Anzahl von Staatsanleihen verfügt, die als sicher gelten und ein Rating von mindestens Double-A (das Höchstrating ist Triple-A) aufweisen. Europäische Staatsanleihen machen etwa 50 Prozent des BIP aus, verglichen mit mehr als dem Doppelten der US-Staatsanleihen. Entscheidend ist jedoch nicht nur die Menge sicherer Staatsanleihen. Selbst als die US-Verschuldung vor über 25 Jahren weniger als 60 Prozent des BIP betrug, bildeten in Dollar denominierte Staatsanleihen den weltweiten Maßstab . Das eigentliche Problem für Europa ist die Fragmentierung des Marktes. Die Staatsanleihen der verschiedenen Länder sind illiquide, werden unabhängig und zu unterschiedlichen Zeitpunkten ausgegeben und sind nicht leicht austauschbar. Darüber hinaus würde ein neues europäisches Ausgabenprogramm, das mit gemeinsamen Schulden finanziert würde, das Problem der Fragmentierung nicht lösen.

Es werden neue europäische Anleihen im Wert von mindestens fünf Milliarden Euro benötigt (etwa ein Drittel des BIP der Eurozone). Diese können nur geschaffen werden, indem sie einen Teil der bestehenden Staatsanleihen der Mitgliedsländer ersetzen. Die beiden Ökonomen Olivier Blanchard und Ángel Ubide haben vor kurzem vorgeschlagen, dass die Europäische Kommission neue Eurobonds ausgibt und mit dem Erlös Anleihen der Mitgliedsländer auf dem Markt aufkauft . Dabei kämen keine Ressourcentransfers zwischen den Ländern zum Einsatz, da die Europäische Kommission selbst im Falle der Zahlungsunfähigkeit eines Landes aufgrund ihres Status als privilegierter Gläubiger vor etwaigen Verlusten geschützt wäre. In diesem Fall würden die Kosten eines möglichen Zahlungsausfalls auf die anderen Gläubiger abgewälzt, was die Risikoprämien für die Anleihen mancher Länder erhöhen könnte.

Eine alternative Lösung besteht darin, dass der Europäische Stabilitätsmechanismus (ESM) Eurobonds emittiert. Der ESM verfügt über eine hohe Kapitalausstattung von über 600 Milliarden Euro, die es ihm ermöglichen würde, eine beträchtliche Menge an hoch bewerteten Wertpapieren auszugeben. Mit den eingeworbenen Mitteln würde der ESM Wertpapiere der Euro-Mitgliedsländer erwerben. Im Falle eines Zahlungsausfalls eines Emittenten würde der ESM von diesem Land rekapitalisiert, das sich direkt über einen Kredit des ESM finanzieren könnte. Um wie beschrieben funktionieren zu können, müssen Satzung und Aufgaben des ESM überarbeitet werden. Dies könnte eine Gelegenheit sein, die Pattsituation zu überwinden, die nach dem italienischen Veto gegen die vorherige Änderung entstanden ist, und eine neue Diskussion darüber zu eröffnen, wie dieses Instrument vollumfänglich in den Dienst der strategischen Souveränität Europas gestellt werden kann.

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