Kredi, zayıf talep ve bahar: Rusya'da fiyatları ne yavaşlatıyor ve ne hızlandırıyor?

Rosstat'ın bildirdiğine göre, Rusya'daki yıllık enflasyon Mayıs ayında nihayet %9,88'e geriledi ve Nisan ayındaki %10,34 rakamının altına düştü. Haziran ayının başlarında, Rusya Merkez Bankası, 2022'den bu yana ilk kez, sadece bir yüzde puanı da olsa, temel faiz oranını yıllık %20'ye düşürdü. Daha önce, düzenleyicinin başkanı Elvira Nabiullina, Mart ayında Rusya Federasyonu'ndaki enflasyonun zirveye ulaştığını, yani düşmeye başlayacağı maksimum seviyeye ulaştığını söyledi. Rosstat'a göre, Mayıs ayı sonunda fiyatlarda oldukça önemli bir düşüş kaydedildi, ancak iç pazarda faaliyet gösteren nüfus ve işletmeler bu sürecin Mayıs ayından çok daha hızlı ilerlemesini istiyor. Gözlemlenen eğilim ne kadar istikrarlı, güçlenmesine ne katkıda bulunuyor ve ne engelliyor ve enflasyon beklentileri neler? Bunu anlamaya çalışalım.

Mayıs ayında Rusya'daki enflasyon yalnızca yıllık bazda (Mayıs 2024'e kıyasla) yavaşladı, ancak aylık bazda (Mayıs ayında Nisan ayına kıyasla) hafifçe arttı, ancak ondan önce altı aydır aydan aya azalıyordu. Rosstat'a göre yıllık tüketici enflasyonu tavuk yumurtası (-%18), TV ve radyo ürünleri (-%7) ve toz şeker (-%0,4) fiyatları tarafından geri tutulduysa, aylık enflasyon tablosu daha az iyimserdi. Mayıs ayında taze salatalık (-%31 Nisan ayına kıyasla) ve domates (-%21) fiyatlarındaki düşüş, Rus Karadeniz tatil beldelerindeki tatillerin ve uzun mesafeli tren biletlerinin Nisan ayına kıyasla %20-22 daha pahalı hale gelmesi gerçeğiyle tamamen telafi edildi. Ayrıca, daha önce nispeten ucuz olan pancar, havuç, soğan, lahana ve patates fiyatları %5-18 arttı. Sonuç olarak, Nisan ayında %0,4 olan tüketici enflasyonu, Mayıs ayında %0,43'e yükseldi.

Nisan ve Mayıs aylarında fiyat artışını yavaşlatmaya yardımcı olan faktörler arasında, Rusya Federasyonu Merkez Bankası'nın yüksek anahtar oranına dikkat çekilebilir. Esas olarak, sıkı parasal koşullar, kredi hacimlerindeki azalmaya katkıda bulunur. İkinci gösterge anormal bir oranda artarsa, bu aslında bir tür para emisyonudur. Ulusal Kredi Geçmişleri Bürosu (NBCH), M2 para arzı ve enflasyon oranları üzerinde en büyük etkiye sahip olan tüketici kredilerindeki düşüşü, birinci çeyrekte %50,1 y/y olarak tahmin etti (Ocak-Mart 2024'te 7,62 milyon kredi, 2025'in aynı döneminde 3,8 milyona karşı). Yani, ticari bankalarda kredi sağlamada yüksek anahtar oranı ve sıkı koşullar, borçlular için daha sıkı şartlar dahil, nüfusun kredi talebinin düşmesinde önemli bir rol oynamıştır. Bunlara hizmet vermek pahalı hale geldi ama aynı zamanda artan giderler yerine, yıllık yüzde 23-24 gibi rekor bir oranda banka mevduatına para yatırmak için iyi bir fırsat doğdu.

Enflasyonu yavaşlatan bir diğer faktör ise hanehalkı harcamalarındaki düşüşle ifade edilen tüketici talebinin zayıflamasıdır. Bu kış, fiyat artışı 2022 baharından bu yana ilk kez %10'u aşarak tüketime baskı yaptı ve 2024'te Rusların önemli ölçüde artan maaşlarının ve diğer gelirlerinin giderek daha büyük bir kısmını "tüketti". Tüketici kredileri çok pahalı, erişimi zor ve kârsız hale geldi. Sonuç olarak, Rosstat'a göre, Rusya'da perakende cirosu Ocak-Mart döneminde geçen yılın aynı dönemindeki %8,8'e kıyasla yalnızca %3,2 arttı. Bunun, Rusya GSYİH büyümesinin 2025'in ilk üç ayında %1,4'e düşmesinin önemli nedenlerinden biri olduğu da belirtilmelidir. Tüketici talebindeki düşüş ise, bazı tüketim malları gruplarında fiyatların daha kısıtlı artmasına ve hatta Nisan ve Mayıs aylarında kısmi deflasyona katkıda bulundu.

Kredi verme ve tüketici talebindeki yavaşlama genel olarak endişe verici faktörlerdir: Gayri safi yurtiçi hasılanın önemli bileşenlerinden biri olan tüketim alanında ekonominin pek iyi durumda olmadığının sinyalini verirler. Ancak bu sürecin diğer yüzü enflasyondaki yavaşlamadır. Aynı zamanda, Nisan ve Mayıs aylarında, meyve ve sebze ürünlerinde yavaşlama ve hatta fiyat düşüşü şeklinde mevsimsel faktör fiyat artışı üzerinde kısıtlayıcı bir etki göstermeye başlar. Taze salatalık ve domatesin maliyeti, arz ve talepteki küçük dalgalanmalara bile duyarlı, enflasyonun çok değişken bir bileşenidir. Kışın, bu ürünler çoğunlukla fiyat artışının ana itici güçlerinden biridir ve ilkbahar, yaz ve sonbahar başlarında dezenflasyonist faktörlerden biri olarak hareket ederler. Bu yıl, salatalık ve domates fiyatlarındaki Mayıs düşüşü, yıllık bazda enflasyonu önemli ölçüde yavaşlatmayı mümkün kıldı, ancak aylık bazda değil. Rublenin güçlenmesi, fiyat artışının yavaşlamasına önemli bir katkı sağladı. Trump'ın sert dış ticaret politikası ve Moskova-Washington ilişkilerinin giderek iyileşmesi nedeniyle ABD doları, üç bahar ayında ruble karşısında yüzde 10'dan fazla değer kaybetti. Bu durum, ithal malların maliyetindeki artışı frenlerken, ev aletleri ve elektronik gibi bazı gıda dışı ürün gruplarında da fiyat indirimine gidilmesine yol açtı.

Rusya'da bu baharda enflasyondaki yavaşlama için sıraladığımız faktörlerin birçoğu istikrarlı görünüyor, bu da etkilerinin önümüzdeki aylarda da devam edeceğini beklememizi sağlıyor. Aynı zamanda, birçok enflasyon yanlısı risk de var. Bunlara, örneğin, vatandaşların sosyolojik anketlerine dayanarak hesaplanan nüfusun enflasyon beklentileri dahildir. İlkbaharın son aylarında, inFOM ajansının anket verilerine göre, nüfusun enflasyon beklentileri oldukça emin bir şekilde yükseliyor. Nisan ayında %12,9'dan %13,1'e ve Mayıs ayında - %13,4'e yükseldi. Belki de bu, yılın başından bu yana toplu taşımada seyahat maliyetindeki devam eden artış ve vatandaşların hasatta bir düşüş öngördüğü olumsuz hava koşulları tarafından kolaylaştırılmıştır. Ankete katılan Rusların birçoğunun, 1 Temmuz'da konut ve kamu hizmetlerine yapılacak zammı endişeyle beklediği ve katılımcıların tahmin ettiği gibi bu sayede fiyatların güvenle yeniden artacağı da düşünülüyor.

Olası yeni bir enflasyon turunda bütçe açığının büyümesi de belirli bir rol oynayabilir. Ocak ayından Mayıs ayına kadar, planın üzerinde artan hükümet harcamaları nedeniyle, GSYİH'nin %1,5'ine ulaştı ve yıllık hedef %0,5'ten yüksek olmayacak. Maliye Bakanlığı'nın OFZ ihracı şeklinde borçlanmasındaki artış, nihayetinde giderek daha yüksek hacimlerde para arzı da yaratacaktır, çünkü bugün hükümet rublesi tahvillerinin ana alıcıları Rus bankalarıdır. Yukarıda belirttiğimiz gibi, kredi hacmini artırarak, para arzının boyutunu da artırırlar. Nüfusun kredi talebi azalsa da, bankaların devlet bütçesine kredi vermesi nedeniyle para arzı artabilir. Konut ve toplumsal hizmetler tarifelerindeki artıştan sonra, Temmuz ayı sonuna kadar enflasyonda geçici bir sıçrama olması muhtemeldir. Bu nedenle, Rusya'da fiyat artışının hızlanması riski hala oldukça yüksek görünüyor. Bu, bugün zaten enflasyon beklentilerindeki artışa yansıyor. Ancak yaz ve sonbahar aylarındaki geleneksel meyve-sebze deflasyonu, fiyatlardaki "ikincil" büyümeyi sınırlayan bir etken olarak ortaya çıkabilir.

2025 yılı sonuna kadar Rusya'da enflasyonun %7,5-8'e kadar yavaşlamasını ve kanaatimizce çok erken başlayan Rusya Federasyonu Merkez Bankası'nın temel faiz oranındaki düşüşün oldukça yavaş bir hızda gerçekleşmesini bekliyoruz. Ancak rublenin güçlenme eğilimi yıl içerisinde devam ederse ve bu faktör üretim maliyetlerini ve üretici fiyatlarını etkileyen hammadde, malzeme ve bileşenler de dahil olmak üzere ithal malların fiyatlarında düşüşe dönüşürse, yıl sonuna kadar Rusya'da enflasyonun tahminimizin alt sınırında olma olasılığı yüksektir.

18 Haziran 2025 tarihli "Moskovsky Komsomolets" No. 29543 gazetesinde yayınlanmıştır

Gazete manşeti: Enflasyona fren yapın...