Daha fazla faiz indirimi mi? Evet, ama sadece küçük indirimler ve bir aranın ardından.

Ekonomistler, Kasım ayı enflasyon ve GSYİH projeksiyonunun faiz oranlarında daha fazla indirim için zemin sağladığını, ancak bunun küçük çaplı ve muhtemelen bir aradan, hatta daha uzun bir süreden sonra olacağını söylüyor.

RAFAŁ BENECKI, ADAM ANTONIAK (ING)

"Şimdiye kadar yapılan açıklamada, Konsey'in para politikasında "düzenlemeler" uyguladığı belirtiliyordu, ancak son kesintiler, para maliyetinde oldukça yoğun bir kesinti döngüsü oluşturdu. Konsey'in kararları, esas olarak mevcut enflasyondaki düşüş ve geleceğe yönelik beklentilerin iyileşmesiyle yönlendirildi.

Merkez Bankası'nın öngördüğü ancak piyasanın öngörmediği 2025'in dördüncü çeyreğindeki enerji fiyatlarına ilişkin riskler henüz gerçekleşmedi. Para Politikası Kurulu (PPK), Enerji Düzenleme Kurumu'nun (URE) güncellenen tarifelerinin şu anda yürürlükte olanlardan muhtemelen daha düşük olması nedeniyle, 2026'nın başında enerji fiyatlarında önemli bir artış olmayacağının farkındadır. ETS2 sisteminin yürürlüğe girmesiyle ilgili riskler de erteleniyor. Bu nedenle, toplantı sonrası basın açıklamasında enflasyon beklentilerinin "önümüzdeki çeyreklerde" iyileşeceği belirtiliyor.

Bu yıl para maliyetindeki düşüşün önemli ölçeği (150 baz puan), Konsey'in Aralık ayında para politikası parametrelerini değiştirmeye nadiren karar vermesi ve yıl başında enflasyon durumuna ilişkin net bir tablonun olmaması göz önüne alındığında, önümüzdeki birkaç ay boyunca faiz indirimlerine ara verilmesiyle karşı karşıya kalabiliriz.

Şubat ayında yayınlanan Ocak ayı enflasyon verileri, Mart ayındaki TÜFE sepeti güncellemesinin ve Şubat ayı verilerinin yayınlanmasının ardından düşürülecek ve revize edilecektir. Bu bağlamda, bir sonraki faiz indiriminin Mart ayına kadar gerçekleşmeyebileceğini öngörüyoruz. Enflasyonun NBP hedefine yakın kalmasını bekliyoruz ve bu da faiz ayarlamaları için hala alan bırakıyor. Referans faiz oranının hedef seviyesini hala %3,5-4 aralığında görüyoruz, ancak bu seviyeye daha önce varsayıldığı gibi 2027'de değil, muhtemelen gelecek yılın ortasında ulaşılacak.

MİLENYUM BANKASI

"Ancak, görüşümüze göre, Para Politikası Kurulu tarafından yayınlanan makroekonomik projeksiyon sonuçları, Para Politikası Kurulu'nun daha fazla faiz indiriminden kaçınabileceğini gösteriyor. 2027 yılı enflasyon tahminlerinin yukarı yönlü revize edilmesi ve gevşek bir maliye politikasıyla birlikte beklenen büyüme ivmesi, daha fazla parasal genişlemenin uygulanmasında temkinli olmayı teşvik etmelidir. Bu durum, özellikle faiz oranlarının bu yıl 150 baz puan düştüğü göz önüne alındığında geçerlidir.

Bu temelde, önümüzdeki aylarda faiz oranlarının değişmeden kalabileceğine inanıyoruz. Bu durum, özellikle Konsey'in yıl başında yönetilen fiyatların gelişimiyle ilgili enflasyon riskleri, asgari ücretin ekonomideki ücret artışına etkisi ve enflasyon sepetindeki değişikliklerin enflasyon seyri üzerindeki etkisi konusunda netlik kazanmayı bekleyebileceği göz önüne alındığında geçerlidir. Ancak, Başkan Glapiński'nin yarınki basın toplantısı ve önümüzdeki günlerde yayınlanacak olan makroekonomik projeksiyonun detayları bu tezin doğrulanmasında kritik öneme sahip olacaktır.

Çekirdek enflasyon ve ücretlerin seyri bu bağlamda özellikle önemli olacak. Ancak, gelecek yıl için hedef oranın %3,50 seviyesinde kalması yönündeki beklentimizi koruyoruz. Ancak, bu seviyeye giden yol giderek artan belirsizliklere tabi olmaya devam ediyor.

MONIKA KURTEK, POST BANK

Para Politikası Kurulu (PPK) bugün finans piyasalarını şaşırtmadı ve faiz oranlarını üst üste dördüncü, bu yıl ise beşinci kez 25 baz puan düşürdü. Kesintilerin boyutu şu anda 150 baz puana ulaştı. Bu kararın temel nedeni, Konsey toplantısının ardından yapılan basın açıklamasında da belirtildiği gibi, Ekim ayı ön enflasyon rakamının yıllık bazda %2,8 olarak gerçekleşmesiydi. Bu rakam, hem piyasa hem de PPK tahminlerinin altında kaldı. Ayrıca Konsey, Polonya Merkez Bankası (NBP) tarafından hazırlanan en son TÜFE ve GSYİH projeksiyonlarını inceledi. Bu projeksiyonlar, beklendiği gibi, bu yılki enflasyon patikasını önemli ölçüde aşağı yönlü revize etti ve bu da muhtemelen Konsey'in kesintiler için hala yer olduğuna ve bunların şimdi ve burada olduğuna olan inancını daha da güçlendirdi.

Bugünkü kararın ardından para politikasında gevşemeye ara verilmesini beklemeliyiz, ancak bu muhtemelen son değil. 2026 için en son NBP TÜFE tahminlerine baktığımızda, bunların ortalama piyasa tahminlerinden yüksek olduğunu görüyoruz, bu nedenle gelecek yılın başında faiz indirimi için alan tekrar artabilir. Kanaatimce, Konsey Mart 2026'da faiz oranlarını tekrar düşürmeye meyilli olabilir. Gelecek yılın sonunda referans faiz oranı, bu yıl sonundaki %4,25'e kıyasla %3,50 olabilir.

PEKAO ANALİZİ

"Peki yeni NBP enflasyon projeksiyonu ne olacak? Beklenen de olsa birçok iyi haber var. 2026'da enflasyon %3 civarında olacak ve 2027'de hedef dahilinde kalacak. Ayrıca, 2026 yılı için GSYİH büyümesinde güçlü bir yukarı yönlü revizyon var. Bu, daha fazla faiz indirimi için hâlâ sağlam bir temel oluşturuyor (bizce, 2026'nın ilk yarısında -75 baz puan)."

JAKUB BOROWSKI, CREDIT AGRICOLE

Kanaatimizce, bu yılın ekim ayında olduğu gibi, kasım ayındaki Konsey toplantısının ardından yapılan açıklamanın tonu net değildir ve Para Politikası Kurulunun para politikasındaki duruşu belirsizliğini korumaktadır.

Para Politikası Kurulu toplantısının ardından yapılan açıklamada, Konsey'in para politikasını gevşetmesine yol açan temel gerekçelerin Ekim ayındaki beklenenden düşük ön enflasyon tahmini (...) ve Polonya Merkez Bankası'nın Kasım ayı projeksiyonunun 2026-2027 döneminde sınırlı enflasyonist baskıya işaret etmesi olduğu belirtiliyor. Görüşümüze göre, Kasım ayı projeksiyonunun 2026-2027 döneminde enflasyonun Para Politikası Kurulu hedefine yakın bir seviyede istikrar kazanması beklentisi, önümüzdeki çeyreklerde faiz indirimi olasılığının sınırlı olduğunu gösteriyor.

Bu nedenle, makroekonomik dengeyle uyumlu NBP referans faiz oranının hedef seviyesinin %4,00 olduğu senaryomuzu koruyoruz. Dolayısıyla, döngüdeki bir sonraki ve son 25 baz puanlık faiz indiriminin 2026'nın ilk çeyreğinde gerçekleşmesini bekliyoruz. Bu senaryo, gıda ve akaryakıt fiyatlarındaki düşük baz etkilerinin de etkisiyle fiyat dinamiklerinin 2026'nın dördüncü çeyreğinde yıllık bazda %3,5'e yükseleceği yönündeki kısa vadeli enflasyon tahminimizle de destekleniyor.

Para Politikası Kurulu'nun görüşüne göre, enflasyondaki düşüş ve önümüzdeki çeyreklerdeki görünümdeki iyileşme dikkate alındığında, Kasım ayında NBP faiz oranlarında bir ayarlama daha yapılmasının haklı olduğu ortaya çıktı.

Para Politikası Kurulu, 4-5 Kasım 2025 tarihlerinde gerçekleştirdiği toplantıda, referans faiz oranı da dahil olmak üzere tüm NBP faiz oranlarını 25 baz puan düşürerek %4,25'e indirdi. Bu karar, piyasa beklentileri doğrultusunda gerçekleşti.

Bu, üst üste dördüncü, 2025 yılı boyunca ise beşinci faiz indirimiydi. Para Politikası Konseyi (PPK), daha önce 2025 yılında Ekim ayında 25 baz puan, Eylül ayında 25 baz puan, Temmuz ayında 25 baz puan ve Mayıs ayında 50 baz puan faiz indirimi yapmıştı. PPK, 2025 yılında toplamda paranın maliyetini 150 baz puan azaltmış oldu.

6 Kasım Perşembe günü saat 15:00'te Polonya Merkez Bankası Başkanı Adam Glapiński ile bir basın toplantısı düzenlenecek. (PAP Biznes)

tus/ as/