Büyük teknoloji şirketleri son on yıla kıyasla %93 daha pahalı işlem görüyor

Büyük teknoloji şirketlerinin yüksek değerlemelerle işlem görmesi, piyasada yeni bir balonun patlaması korkusuna yol açıyor.

Büyük şirketlerin keskin yükselişleri ve yüksek değerlemeleri göz önüne alındığında, piyasada bir teknoloji balonu fikri yeniden dolaşıyor. "Muhteşem Yedili", son on yılın ortalama değerleme katsayılarının ortalama %93 üzerinde işlem görüyor. Ancak uzmanlar, bu şirketlerin gerçek bir büyüme yaşadığını ve bu durumun onları dot-com balonuyla herhangi bir benzerliğinden ayırdığını savunuyor.

Geçtiğimiz hafta, 2008 yılında gayrimenkul sektöründeki düşüş yönlü bahisleriyle ve kendisinden esinlenerek çekilen ve The Big Short adlı filmdeki karakterlerden birine ilham kaynağı olan filmle tanınan fon yöneticisi Michael Burry, Nvidia ve Palantir'de kısa pozisyonlar başlatarak tüm sektörü potansiyel kayıplara maruz bıraktı.

Teknoloji sektöründe düşüş öngören tek kişi Burry değil. Goldman Sachs, Morgan Stanley ve Capital Group'un üst düzey yöneticileri, önümüzdeki 12-24 ay içinde Wall Street'te %10'dan fazla kayıp öngörüyor. Hepsi aynı nedene işaret ediyor: yüksek değerlemeler.

Bu aşırı ısınma, her yeni anlaşmayla değerlemesi artan OpenAI'nin potansiyel halka arzıyla daha da yoğunlaştı. Bugüne kadar, büyük teknoloji şirketleri arasında Nvidia, Amazon, Microsoft, Oracle ve Advanced Micro Devices (AMD), OpenAI ile toplam 466 milyar dolarlık sözleşmeler imzaladı. Güney Koreli şirketler Samsung ve SK Hyniz de OpenAI ile milyar dolarlık anlaşmalar imzaladı. Uzmanlar, bu şirketin halka arzının tarihin en büyüklerinden biri olabileceğini ve bazı tahminlerin 1 trilyon dolara kadar bir değerleme öngördüğünü öne sürüyor.

Julius Baer Hisse Senedi Araştırma ve Strateji Başkanı Mathieu Racheter, "Yapay zeka ve yarı iletken şirketlerinin piyasa yükselişine öncülük ettiği bir yılın ardından, yatırımcılar bir kez daha mevcut sermaye harcamalarının ölçeğinin mevcut değerlemelere yansıyan kazanç büyümesine dönüşüp dönüşmeyeceğini merak ediyor," diye açıklıyor. Lombard Odier ise, "Yapay zeka ile ilgili sermaye harcamaları önemli, giderek daha fazla borçla finanse ediliyor ve 2000'lerin balonunun şüpheli yatırım çılgınlığını anımsatıyor," diye ekliyor.

Nasdaq, 2025 yılında 30,73 fiyat/kazanç oranıyla işlem görüyor. Bu oran, son on yılın ortalaması olan 28,2'nin %8,8 üzerinde. Bu oran, şirketler bazında değerlendirildiğinde önemli ölçüde artıyor.

"Muhteşem Yedili" olarak adlandırılan bu şirketler, son on yılda işlem gördükleri ortalama çarpan değerlerini fazlasıyla aşıyor. Tesla'nın F/K oranı şu anda 2025'te 214'e ulaşıyor; bu, son on yılın ortalaması olan 43,7'nin neredeyse beş katı. Meta, 2025'te 21,5'lik bir F/K oranıyla işlem görüyor; bu, son 10 yılın ortalamasının neredeyse iki katı. Apple, 2015'ten bu yana ortalamalarının %65 üzerinde işlem görürken, Amazon %56 üzerinde. Bu yıl, kazanç çarpanları sırasıyla 32,6 ve 32,9 seviyesinde. Microsoft'un son on yılın ortalamasına göre primi %38. Nvidia ve Alphabet, sırasıyla %15 ve %2 primleriyle ortalamalarına en yakın şirketler.

Tablo Muhteşem Yedili'nin ötesinde de devam ediyor. Intel, son on yıldaki ortalama çarpanının altı katı üzerinden işlem görüyor. Piyasaya en açık teknoloji şirketlerinden biri olan Palantir, 2025 tahmininin 198 katı F/K oranıyla işlem görüyor; bu oran son 10 yıldaki ortalama 22,9 kata kıyasla daha yüksek. AMD, ortalama çarpanının neredeyse iki katı üzerinden işlem görürken, Oracle %45 primle işlem görüyor.

Racheter, "Tarihsel olarak, yüksek değerleme çarpanları yalnızca kazanç ivmesi durduğunda kalıcı bir düşüşe dönüşür. Mevcut durum bu değil. Şirketlerin son kazanç dönemindeki yönlendirmeleri yapıcı kaldı ve kazanç büyümesi, teknoloji hisselerinin de etkisiyle tüm sektörlerde artmaya devam ediyor," diyor. Uzman, son düşüş dönemlerinin -Nasdaq geçen hafta %3 düştü ve önde gelen yapay zeka hisseleri beş günde yaklaşık 1,2 trilyon dolarlık piyasa değerini yok etti- "döngüsel bir durgunluğun başlangıcından ziyade bir konsolidasyon aşamasına" daha çok benzediği sonucuna varıyor.