Amerika Birleşik Devletleri'nin fahiş ayrıcalıklarının sonu
WASHINGTON, DC – 1960'larda Fransa Maliye Bakanı olan eski Fransa Cumhurbaşkanı Valéry Giscard d'Estaing, doların dünyanın birincil rezerv para birimi olmasının Amerika Birleşik Devletleri'ne sağladığı "fahiş ayrıcalıktan" şikayet etmişti. Esasen, Amerika Birleşik Devletleri düşük faiz oranlarıyla borçlanabilir, sürekli olarak büyük dış ticaret açıkları verebilir ve bütçe açığını para basarak finanse edebilirdi. Giscard d'Estaing, Amerika Birleşik Devletleri'nin bir gün bu avantajları kaybetmeye razı olacağını asla hayal edemezdi.
ABD Başkanı Donald Trump, Ocak ayında Beyaz Saray'a döndüğünden beri dolara olan güveni sistematik olarak yok etti (bu durum küresel finans piyasalarını, hükümetleri ve merkez bankalarını da etkiledi). Öncelikle, ABD kamu maliyesini göreve gelmeden öncekinden daha da sürdürülemez bir yola soktu.
Trump, ikinci döneminin başında, GSYİH'nin %6,2'sine, neredeyse tam istihdama ulaşmış bir bütçe açığı ve neredeyse %100'e ulaşan bir kamu borcu/GSYİH oranıyla karşı karşıyaydı. Ancak şimdi durum çok daha kötüleşecek gibi görünüyor. Trump ve Kongre'deki destekçileri, Amerika'nın mali yapısını düzeltmekten çok uzak, tarafsız Kongre Bütçe Ofisi'nin tahminlerine göre önümüzdeki on yıl içinde bütçe açığına yaklaşık 3,4 trilyon dolar ekleyecek "büyük ve güzel" bir vergi ve harcama tasarısını kabul ettirdiler.
ABD kamu borcunun GSYİH'ye oranı, 2030 yılına kadar, ülkenin demografik profilinin çok daha elverişli olduğu II. Dünya Savaşı'nın sonundaki seviyeden çok daha yüksek bir seviyeye ulaşma yolunda. Savaş sonrası dönemin aksine, mevcut ABD ekonomisi büyüme yoluyla borç yükünü azaltabilecek bir konumda değil. Büyük kredi kuruluşlarının (Moody's dahil) Amerika Birleşik Devletleri'nin AAA kredi notunu kaldırması şaşırtıcı değil.
Trump'ın dolara olan güveni zedeleyen bir diğer tavrı da enflasyonu kontrol altında tutma konusundaki isteksizliği. Şu anda ABD Merkez Bankası'nın (FED) belirlediği %2 hedefinin üzerinde olan enflasyon, Trump'ın yabancı mallara uyguladığı agresif gümrük vergileri (yüz yıldır görülmemiş seviyelere ulaşan vergiler) nedeniyle daha da yükselme riski taşıyor. Ancak Trump, Fed'e faiz oranlarını bir ila iki puan düşürmesi için baskı yapıyor ve mevcut Fed Başkanı Jerome Powell'ı (görev süresi Mayıs 2026'da sona erecek) para politikasını gevşetmeye daha istekli biriyle değiştirmeyi planladığını belirtti.
Daha da kötüsü, bu durum Amerika Birleşik Devletleri'nin mali yükümlülüklerini tam olarak yerine getirme taahhüdüne de şüphe düşürdü. Trump'ın "büyük, güzel tasarısı"nın ilk taslakları, Trump yönetiminin Amerika Birleşik Devletleri'ne karşı "haksız" vergi politikaları izlemekle suçladığı ülkelerle bağlantılı ABD varlıklarının (Hazine tahvilleri dahil) yabancı sahiplerine %20'ye kadar "intikam vergisi" uygulanmasına olanak tanıyan bir hüküm içeriyordu. Dahası, Trump'ın kıdemli danışmanları, önerilen "Mar-a-Lago Anlaşması" kapsamında, yabancı merkez bankalarının ellerindeki ABD Hazine bonolarını 100 yıllık, kuponsuz tahvillere dönüştürmeye zorlanmasını önerdi.
Buna Trump'ın hukukun üstünlüğüne olan bariz ilgisizliği de eklendiğinde, piyasaların Amerika Birleşik Devletleri'ne güvenmek için pek bir sebep görmemesi anlaşılabilir bir durum. Bu durum, doların 2025'in başından bu yana %10'dan fazla değer kaybetmesini açıklıyor (1973'ten bu yana en kötü ilk yarı performansı). Bu düşüş, Trump'ın sert gümrük vergileri artışları ve diğer büyük ekonomilerle kısa vadeli faiz oranı farkının genişlemesiyle (ki bu gelişmeler doların güçlenmesine yol açmalıdır) çelişmektedir.
Piyasaların Amerika Birleşik Devletleri'ne olan güveninin azaldığının bir diğer göstergesi de son altı ayda altın fiyatlarının %25'ten fazla artması. Önemli bir gösterge de, Trump'ın Nisan ayı başlarında "kurtuluş günü" tarifelerini açıklamasıyla yükselen on yıllık Hazine tahvillerinin getirisinin, normalde yatırımcıları Hazine tahvillerinin güvenli olduğuna inandıkları şeylere sığınmaya yönlendirecek olan borsadaki ciddi çalkantıya rağmen yüksek seviyede kalması.
Mesaj daha açık olamazdı: Piyasalar Trump yönetiminin ekonomik politika yolunu onaylamıyor. Trump için sorun, politikacıların aksine, piyasaların baskı altına alınamaması veya üstünlük taslayamamasıdır. Trump yatırımcıların uyarılarını görmezden gelmeye devam ederse (ki bu olası görünüyor), Amerika Birleşik Devletleri gelecek yıl yapılacak ara seçimlerden önce dolar ve tahvil piyasası krizine hazırlıklı olsa iyi olur. Dünyanın, Amerika Birleşik Devletleri'nin imkânlarının ötesinde yaşamasına izin verdiği günler hızla sona eriyor.
Çeviri: Esteban Flamini
Yazar
Amerikan Girişim Enstitüsü'nde kıdemli araştırmacı olan Desmond Lachman, Uluslararası Para Fonu'nun Politika Geliştirme ve İnceleme Departmanı'nda müdür yardımcısı ve Salomon Smith Barney'de gelişmekte olan piyasalar baş ekonomik stratejistiydi.
Telif Hakkı: Project Syndicate, 1995 - 2025
Eleconomista
