Sabadell, BBVA ile ilk birleşme girişiminden bu yana 12 kat daha fazla değere sahip.

BBVA'nın Sabadell'i devralma girişimi, her iki tarafın da aynı yönde, yani borsa değeri yaratma yolunda hızla ilerlediği bir kedi-fare oyununa dönüştü. Hisselerini takas etmeyi tercih edip etmemelerine bakılmaksızın, Sabadell hissedarları, son beş yıldır Ibex'te listelenen bir şirkete en kârlı yatırımı yapmış olmakla övünebilirler. Ve belki de çok daha uzun bir süre.

Devralma teklifleri ve savunma manevraları sayesinde Sabadell'in değeri, bankanın zor günler geçirdiği ve başkanı Josep Oliu'nun, pandemi günlerinde dostane görünen bir birleşme için ilk kez BBVA ile görüştüğü Kasım 2020'deki değerinin on iki katına çıktı. BBVA, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki işletmesini satmış ve Sabadell'i satın alma potansiyeline sahipti, ancak sadece birkaç yüz milyon sterlin için bir anlaşmaya varılamadı. Yaklaşık 2 milyar sterlinlik bir teklif masaya yatırdı ve 500 milyon sterlin daha istendiğinde tereddüt etti. Bunlar COVID, düşük faiz oranları ve yüksek belirsizlik zamanlarıydı.

2020'de o tarihte Sabadell'in hisse fiyatı 0,27 avro, bankanın değeri ise yaklaşık 1,5 milyar avroydu. Bugün piyasa değeri 18,35 milyar avro ve son yıllardaki rekorları kırmaya devam ediyor. BBVA'nın devralma teklifinde sonuna kadar gideceğini açıkladığı bu hafta, hisse değeri %3 daha arttı. Hisse fiyatı şu anda 3,45 avro seviyesinde; bu da Londra'da sızan bir sızıntının BBVA'nın oyuna geri döndüğünü ortaya çıkardığı Nisan 2024 seviyesinin %141 üzerinde.

Sabadell, kendi değerleri sayesinde bu noktaya geldiğini iddia etse de gerçek şu ki BBVA'nın devralma teklifi borsa için gerçek bir kazanç. BBVA'nın kendisi de Valles merkezli bankanın hisselerinin bu teklif sayesinde bu seviyelerde tutunduğunu savunuyor. Pandeminin en kötü günlerinden bu yana Ibex, %137 gibi çok daha az bir oranda değer kazandı ve hiçbir banka Sabadell'in hızlı borsa performansına yaklaşamadı.

Josep Oliu başkanlığındaki banka dışında en çok değer kazanan banka, 2020 sonunda Sabadell ile müzakereleri sonlandırdığından beri değerini 6,5 katına çıkaran BBVA oldu. Şu anda 95 milyar avronun üzerinde bir sermayeye sahip olan banka, 5 milyar avronun üzerinde sermaye fazlasıyla finansal ihtiyaçlarını karşılayabilecek kapasitede ve bu da Sabadell'e olan teklifini artırmasına olanak sağlıyor. 2028 yılına kadar hissedarlar arasında 36 milyar avroluk bir dağıtım içeren stratejik planını yakın zamanda sunan BBVA, bu sayede borsa değerini artırıyor ve Sabadell yatırımcıları için cazip bir yatırım fırsatı sunuyor.

Her iki bankanın hissedarları, hem tüm sektörü hem de Ibex'i geride bırakmakla övünebilir.

Sabadell'in potansiyel yükselişi daha da büyük olabilir. Analistler, BBVA'nın avını satın almak istiyorsa teklifini iyileştirmesi gerektiği konusunda hemfikir. BBVA şimdilik sessizliğini koruyor ve limitin sahip olduğu fazla sermayeyle değil, işlemin hissedarları için değer yaratıp yaratmadığıyla belirlendiğini tekrarlıyor.

BBVA devralma teklifini ne kadar artırmalı? Piyasada bunu ölçmek için negatif prim olarak bilinen bir değişken ortaya çıktı. Bu, Sabadell'in borsa değeri ile devralma teklifinin borsa değeri arasındaki farktır ve bu fark daha düşüktür. %7, yani yaklaşık 1,3 milyar avrodur.

Sabadell'in hisseleri, BBVA ile ilk ayrışma ile ikinci birleşme arasında altı kat değer kazanmıştı. Bu süre zarfında Oliu, bankayı yeniden yapılandıran César González-Bueno'ya yönetimi devretti. Ekonomik toparlanma ve Temmuz 2022'de faiz artırımlarının başlaması, bankayı yükseliş trendine soktu.

Devralma teklifinden bu yana yaptığı hamleler hisse senedini yükseltti ve BBVA'nın teklifi ile bankanın kendi performansı arasında benzersiz bir açık artırma savaşını başlattı. Sabadell, tarihi sonuçlar ve temettüler açıklarken, bu aya kadar en tarihi ödülü vadetti: BBVA ile hisselerini takas etmeyen hissedarlar için gelecek yılın başında 2,5 milyar avroluk olağanüstü bir ödeme. Bu, açık artırma bankasından kurtulmak için yapılan en şaşırtıcı manevralardan birinin sonucu olacak: İngiliz yan kuruluşu TSB'nin, BBVA'nın ezeli rakibi Santander'e 3,3 milyar avroya satılması.

BBVA artık inisiyatif sahibi ve kartlarını oynamaya hazır. Hükümetin şartlarına Yüksek Mahkeme'de itiraz etti ve Sabadell'in devasa temettüsünü, ödemeyi daha iyi bir teklif şeklinde öne çekerek telafi edebilir. Sonuçta, birkaç ay içinde Sabadell'in hakim hissedarı olursa, TSB temettüsünü alacak.

Analistler BBVA'nın son darbeyi vurmasını ve satın alma teklifinin şartlarının iyileştirilmesini bekliyor.

Sabadell, 29 Ağustos'ta adi temettü dağıtacak ve bu da teklifte otomatik bir ayarlamaya yol açacak. Her 5,3456 Sabadell hissesi şu anda bir BBVA hissesi ve 0,7 avro nakit hakkı verirken, Ağustos sonunda bu sayı 5,5483 olacak. Sabadell'in BBVA'nın eline geçip geçmemesine bakılmaksızın, Oliu ve González-Bueno kurumsal dayanıklılık kılavuzunda bir sayfa yazdılar bile.