Emeklilik yükümlülükleri: Nefes alma zamanı yerine riskten kaçınma zamanı

DAX şirketlerinin emeklilik yükümlülüklerinin neredeyse yüzde 83'ü sermaye ile karşılanıyor; bu rekor bir rakam. Mercer analizine göre, emeklilik varlıkları 2024 yılında bir önceki yıla göre yaklaşık 6 milyar avro artarak 258 milyar avrodan yaklaşık 264 milyar avroya çıktı. İskonto oranının aynı kalması veya yalnızca çok az artması nedeniyle DAX şirketlerinin IFRS finansal tablolarında emeklilik yükümlülüklerinin değeri 324 milyar avrodan yaklaşık 320 milyar avroya geriledi.

Ancak, şirket sonuçlarını ve bilançolarını önemli ölçüde etkileyebilecek riskler hâlâ mevcut: Daha düşük iskonto oranı nedeniyle emeklilik yükümlülükleri artabilir, insanlar daha uzun yaşıyor ve enflasyon oranı da durumu daha da kötüleştiriyor. Enflasyon artarsa ​​ödemeler ve karşılıklar artar. Böyle bir “düzey artışı” geri döndürülemezdir; çünkü negatif enflasyon hiçbir şekilde emeklilik maaşlarını azaltmaz.

Dolayısıyla işverenler açısından hareketsizlik mantıklı bir seçenek değildir. Bunun yerine, riskten kaçınmak için hâlâ iyi bir zaman. Nispeten yüksek bir faiz oranı, şirketlerin emeklilik risklerini nispeten "ucuz" bir şekilde azaltabileceği anlamına geliyor.

Risk azaltma, şirketlerin emeklilik yükümlülüklerini planlayabilmesi, transfer edebilmesi ve ödeyebilmesi için uzun vadede işe yarar. Bunun için pek çok seçenek mevcut. Ne yazık ki pratikte şirketler bunları çoğu zaman izole bir şekilde ele alıyor. Bunu yaparken emeklilik risklerine karşı korunma stratejilerini bütünsel olarak değerlendirmeli ve uygulamalıdırlar, zira bu süreçte çok sayıda parametre rol oynuyor ve bunların bazıları birbirleriyle etkileşime giriyor; bu da durumu daha da karmaşık hale getiriyor.

Belirli hedef ve özelliklere sahip bir şirket için hangi risk azaltma seçeneklerinin uygun olduğuna karar verebilmek için, olası hareket tarzlarına ilişkin bir genel bakışa ihtiyaç vardır. Şirketler prensip olarak, kendilerini finanse eden varlıkların yanı sıra emeklilik yükümlülükleri tarafındaki riskleri de etkileyebilirler.

Emeklilik taahhütlerini değiştirmek karmaşıktır. Bunları tasarlamanın olanakları çoğu zaman sınırlıdır. En kapsamlı çözüm, kıdem tazminatları ve satın alma çözümleriyle emeklilik yükümlülüklerinin satın alınması olacaktır. Ancak böyle bir adım ancak sınırlı ölçüde caizdir.

Şirketlerin 1 Ocak 2005 tarihinden sonra ilk kez ödediği şirket emeklilik ödemelerinden kaynaklanan devam eden menfaatler, esas itibarıyla kıdem tazminatı yasağına tabidir. Kıdem tazminatına ilişkin bu yasak, iş ilişkisi sona ermişse kazanılmış haklar için de geçerlidir. Küçük haklar, sözleşmeye bağlı olarak devredilemeyen haklar, devam eden bir istihdam ilişkisi kapsamındaki haklar ve yasal emeklilik sigortasına yapılan katkıların geri ödenmesi kapsamındaki haklar bu kuraldan muaftır. Tasfiye sigortası yoluyla ve mahkeme kararı çerçevesinde tazminat ödenmesi de mümkündür.

Çözümlerden biri emekliler derneği kurulması olabilir. Bu durumda şirketler emeklilere ilişkin yükümlülüklerini hukuken bağımsız bir birime aktarıyor ve böylece onları tamamen ayırıyor. Bu tamamen şirketler hukukuna ilişkin bir süreçtir. Ancak bu, faaliyette olmayan ikinci bir şirketin ortaya çıkmasına neden olur.

Bu, devreden şirketlerin bilançolarını kısaltmalarına ve on yıl sonra sorumluluktan kurtulmalarına olanak sağlıyor. En azından yükümlülüklerini dönüştürdükleri veya transfer ettikleri sırada belirli asgari sermaye gereksinimlerini karşılamışlarsa.

Şirketlerin bir diğer seçeneği ise emeklilik planını kapatarak veya tanımlanmış katkı çözümüne dönüştürerek değiştirmesidir. Her ikisinin de uygulanması zordur. Şirketler paydaşları, özellikle de çalışan temsilcilerini sürece dahil etmelidir. Mevcut taahhütleri ve kazanılmış hakları da hesaba katmaları gerekiyor.

Yeni işe alınan çalışanlar için (işveren tarafından finanse edilen) emeklilik planlarının, işveren tarafından sağlanan gönüllü bir sosyal yardım olması nedeniyle her an kapatılması mümkündür. Ancak çalışanların maaş dönüşümü yoluyla şirket emeklilik planına katılma hakkı devam ediyor.

Varlık tarafındaki seçenekler

Şirketlerin emeklilik taahhüdünü şirket içinde finanse etmeleri durumunda emeklilik yükümlülükleri bilançoda karşılık olarak yer almaya devam eder. Tanımı gereği, açıkça tahsis edilmemiş ve iflasa karşı korunmayan bilanço varlıkları tarafından kapsanırlar. Bunu yapan şirketler, özellikle bilançolarındaki riskler göz önünde bulundurulduğunda, bunu yapmaya devam edip etmeme konusunda her zaman değerlendirmelidir.

Bir diğer yaklaşım ise şirketlerin dış tedarikçilere dış kaynak olarak verdiği, plan varlıkları adı verilen varlıkların oluşturulmasıdır. Bunlar örneğin emeklilik fonları veya güven ilişkileri ve dolayısıyla Sözleşmeye Dayalı Güven Düzenlemeleri (CTA'lar) olabilir. Bilançodaki emeklilik karşılıkları kısmen veya tamamen serbest bırakılır.

Şirketler, varlık-borç yönetimi (ALM), borç odaklı yatırımlar (LDI) veya nakit akışı odaklı yatırımlar (CDI) gibi yatırım stratejileri aracılığıyla plan varlıklarıyla emeklilik risklerini daha kolay yönetebilirler. Esnektirler, hızlı bir şekilde devreye alınabilirler ve mevcut faiz oranı ortamından yararlanmak ve sermaye piyasası koşulları uygun olduğunda hızlı bir şekilde harekete geçmek için en uygun başlangıç ​​noktasını sunarlar.

Şirketler bunları uygulamak istiyorlarsa, plan varlıklarının üç temel işlevini, yalnızca özel olarak değil, aynı zamanda bir arada kullanılan üç temel stratejiyle basitleştirmelidirler: Koruma, Büyüme ve Ödeme. Şirketlerin üç temel stratejiyi en iyi şekilde nasıl tahsis edecekleri; emeklilik sisteminin olgunluğu, sermaye piyasası ortamı ve fonlama derecesi gibi faktörlere bağlıdır. İkincisi ise bazı önlemlerin alınması yönünde güçlü bir gösterge olarak değerlendiriliyor.

Gösterge finansman düzeyi

• Emeklilik varlıklarının emeklilik yükümlülüklerine oranı düşükse ve kapsam açığını azaltma amacı güdülüyorsa, büyüme odaklı bir yatırım, yani büyüme stratejisi önerilir.

• Kapsam oranı arttıkça stratejinin, örneğin yükümlülük odaklı yatırımlar yoluyla, kademeli olarak bir korunma stratejisine dönüşmesi gerekir. Ayrıca finansman düzeyinin çok yüksek veya yüzde 100'ün üzerinde olması da istikrarı sağlamak açısından faydalıdır.

• Kapalı emeklilik sisteminde, emeklilik ödemeleri yalnızca katkı payları ve yatırım gelirleriyle karşılanamadığı için plan varlıkları azalır. Artık odak noktasının ödemeleri güvence altına almak ve dolayısıyla nakit akışı odaklı yatırımları kullanan bir ödeme stratejisi oluşturmak olması gerekiyor.

Gösterge bilançosu ile nakit akışı karşılaştırması

Şirketler doğru stratejiyi bulmak için bilançoya mı yoksa nakit akışına mı odaklanmaları gerektiğini de göz önünde bulundurabilirler. Bilanço açısından bakıldığında, mevcut risk bütçesini hedef olarak kullanmak mantıklıdır. Bunun bir örneği, sermayeyi etkileyen emeklilik risklerinin riske maruz değeridir. Risk bütçesi düşükse hedge stratejisi önerilir. Yüksek ise verime yönelik yetiştirme stratejileri mümkün ve mantıklıdır.

Saf nakit akışı perspektifi ve yüksek düzeyde finansmanla, emeklilik ödemeleri ve nakit akışının "eşleştirilmesi" yani bir ödeme stratejisine odaklanılıyor. Fonlama oranının düşük olması durumunda şirketler fonlama açığını kapatmak için belli bir oranda risk almak zorunda kalıyor. Saf nakit akışı eşleştirmesi buna izin vermez. Getirilere belirli bir oranda odaklanan bir ödeme veya büyüme stratejisine ihtiyaç var.

Nakit akışı ve bilanço hedeflerine ulaşıldığında, nihai risk azaltma hedefi daha da yaklaşır: örneğin bir satın alma yoluyla tam bir tasfiye.

Plan varlıklarının değerlemesi

Uluslararası Finansal Raporlama Standartları'na (UFRS) göre şirketler, plan varlıklarını piyasa değeri üzerinden değerlendirir. Faiz oranlarında veya sermaye piyasalarında yaşanan dalgalanmalar doğrudan emeklilik yükümlülüklerini etkiliyor. Ancak, plan varlıklarının piyasa enstrümanları ile hedge edilmesi mümkündür. Faiz oranları artarsa ​​emeklilik fonları düşer ve bunun tersi de geçerlidir.

Alman Ticaret Kanunu (HGB) ise birkaç yıla dayalı ortalama bir faiz oranı kullanmaktadır. Faiz oranı değişikliklerinin çok daha ılımlı bir etkisi var; bu durum bilançodaki emeklilik karşılıklarının oynaklığını azaltıyor, ancak plan varlıklarıyla teminatın kontrol edilmesini zorlaştırıyor. Ancak, emeklilik planı varlıklarının bir kısmının defter değerleri aracılığıyla muhasebeleştirilmesinin yolları vardır. Bu durum genellikle HGB bilançosundaki teminatların istikrarını sağlar.

Sonuç: Hemen harekete geçin

Düşük faiz oranı döneminde yatırım stratejileriyle riskten kaçınmak pahalıydı. HGB faiz oranı piyasa gelişmelerinin gerisinde kalsa bile, faiz oranları mevcut seviyede kaldığı sürece riskten uzak durmakta fayda var. Ancak fırsat penceresi hızla kapanabilir ve şu soru ortaya çıkar: Şimdi değilse ne zaman?

Yazar hakkında:

Olaf John, Mayıs 2024'ten bu yana L&G'de Avrupa Müşteri Yatırım Çözümleri Direktörü olarak görev yapmaktadır. Resmi ünvanı Avrupa Müşteri Çözümleri Direktörüdür. John, şirkete katılmadan önce Mercer Global Investments'ın ticari yatırım çözümlerine ve Almanya şubesine liderlik ediyordu. Daha önce Insight Investment'ta Avrupa İş Geliştirme Başkanı olarak görev yapıyordu.