Страна-лидер по ростовщичеству и неравенству

С прошлого года, при администрации Роберто Кампоса Нето, и в 2025 году, при администрации Габриэля Галиполо, Центральный банк значительно повысил базовую процентную ставку , Selic. Реальная ставка ex ante, номинальный процент, дисконтированный от ожидаемой инфляции, выросла до рекордных уровней, в очередной раз сделав Бразилию мировым чемпионом или вторым участником по ростовщичеству. На последнем заседании Комитета по денежно-кредитной политике (Copom) руководство Центрального банка указало, что процентные ставки останутся высокими в течение длительного времени.

Несколько основных вопросов. Могут ли высокие процентные ставки действительно контролировать и снижать инфляцию, как часто утверждают их сторонники? И если да, то какой ценой с точки зрения неблагоприятных последствий для ВВП, занятости, государственных финансов и распределения национального дохода? Эффективна ли эта политика? И даже если она эффективна, является ли она также действенной политикой?

Мало кто сомневается, что высокие процентные ставки, как правило, вносят значительный вклад в снижение инфляции. По крайней мере, тремя способами. Во-первых, потому что они сжимают совокупный спрос на потребление и инвестиции в экономику, что оказывает понижательное давление на цены неторгуемых товаров и услуг, включая оплату труда. Во-вторых, потому что они, как правило, вызывают повышение обменного курса, что снижает цены в реалах на международно торгуемые продукты (как экспортируемые, так и импортируемые). В-третьих, потому что рост основных процентных ставок, если рассматривать его как устойчивый, обычно снижает инфляционные ожидания и, таким образом, имеет тенденцию снижать текущую инфляцию и долгосрочные процентные ставки.

Таким образом, политика высоких процентных ставок обычно эффективна в снижении инфляции. Однако она неэффективна, поскольку ряд факторов ограничивает ее антиинфляционное воздействие. Другими словами, она эффективна, поскольку снижает инфляцию, но она неэффективна, поскольку достигает этого результата за счет причинения большого ущерба и побочных эффектов.

Те, кто получает огромные проценты, — это кредиторы правительства, в основном сверхбогатые люди.

Я попытаюсь рассмотреть некоторые аспекты этого сложного вопроса. Во-первых, в континентальной экономике, такой как Бразилия, степень открытости внешней торговли, измеряемая отношением внешнеторговых потоков к ВВП, ниже, чем в небольших открытых странах. В небольших странах, таких как Швейцария, Бельгия и Нидерланды, среди многих других, степень открытости очень высока и почти всегда намного выше 100%. В этих случаях внешнее укрепление национальной валюты, вызванное высокими процентными ставками или другими факторами, оказывает решающее влияние на инфляцию. В случае Бразилии, где степень открытости составляет около 40%, антиинфляционное воздействие внешнего укрепления реала, хотя и не пренебрежимо мало, редко бывает решающим. Кстати, в Соединенных Штатах, другой континентальной экономике, степень открытости еще ниже, менее 20%. Другими словами, укрепление обменного курса, необходимое для достижения определенного снижения инфляции, больше в таких странах, как Бразилия, что, как правило, подрывает международную конкурентоспособность экономики.

Второй аспект проблемы: всегда есть некоторая жесткость цен и заработной платы при падении. В экономиках вроде Бразилии, где существует давняя традиция индексации, также существует некоторая инерция инфляции, то есть тенденция переносить прошлую инфляцию в настоящую. Таким образом, антиинфляционный эффект данного сокращения совокупного спроса меньше, чем он был бы, если бы цены и заработная плата были более гибкими, а инерционная составляющая инфляции была бы меньше.

Короче говоря, по этим и другим причинам для снижения инфляции и приведения ее в соответствие с целевым показателем необходимы существенное сокращение спроса и существенное повышение курса, особенно когда этот целевой показатель установлен чрезмерно амбициозно, что является наследием некомпетентного экономического управления в правительстве Темера.

Хуже того, высокие процентные ставки приводят к другим разрушительным побочным эффектам. Помимо замедления экономики, они дестабилизируют государственные финансы двумя способами: напрямую, увеличивая стоимость налога, и косвенно, через влияние снижения уровня активности на доходы и циклические расходы, такие как страхование по безработице. Государственный сектор в целом в настоящее время несет чистые процентные расходы в размере около 8% ВВП! Этот компонент, а не превозносимый первичный фискальный результат, объясняет государственный дефицит и рост государственного долга. Первичный дефицит составляет около 0,6% ВВП.

Но проблема на этом не заканчивается. Когда правительство платит обжигающие процентные ставки, кто их получает? Кто кредиторы правительства? В основном, сверхбогатые, богатые и, в меньшей степени, верхний средний класс, в дополнение к иностранным кредиторам. Высокие процентные ставки, по сути, являются мощным инструментом концентрации доходов в стране, которая долгое время была одним из мировых чемпионов по социальному неравенству. Стоит также отметить, что эта денежно-кредитная политика отдает реалы именно в руки тех, кто сильно склонен к бегству капитала во времена неопределенности, например, в конце 2024 года — чему способствовала, как вы помните, преждевременная либерализация счета движения капитала, прискорбное наследие администрации Фернанду Энрике Кардозу. Таким образом, монстр дестабилизирующих валютных спекуляций подпитывается щедрыми процентными ставками. Страна страдает, а богатая толпа празднует.

Никто не просит новое руководство Центрального банка изменить денежно-кредитную политику. Но, честно говоря, статус-кво? Оставить все как было при предыдущих администрациях учреждения? •

Опубликовано в выпуске № 1369 журнала CartaCapital от 9 июля 2025 г.

Этот текст опубликован в печатном издании CartaCapital под заголовком «Страна-лидер по ростовщичеству и неравенству».