Крупные технологические компании торгуются на 93% дороже, чем за последнее десятилетие

Высокие оценки, по которым торгуются крупные технологические компании, заставляют рынок опасаться схлопывания нового пузыря.

Идея технологического пузыря вновь циркулирует на рынке, учитывая резкий рост и высокую оценку стоимости крупных компаний. Акции «Великолепной семёрки» торгуются в среднем на 93% выше средних мультипликаторов оценки за последнее десятилетие. Однако эксперты утверждают, что эти компании демонстрируют реальный рост, что отличает их от любого сходства с пузырём доткомов.

На прошлой неделе управляющий фондом Майкл Берри, известный своими ставками на понижение в секторе недвижимости в 2008 году и фильмом «Большая игра на понижение», послужившим прообразом одного из персонажей, открыл короткие позиции по акциям Nvidia и Palantir, подвергнув весь сектор потенциальным убыткам.

Берри — не единственный, кто предсказывает спад в технологическом секторе. Топ-менеджеры Goldman Sachs, Morgan Stanley и Capital Group прогнозируют потери на Уолл-стрит более чем на 10% в течение следующих 12–24 месяцев. Все они указывают на одну и ту же причину: высокую оценку стоимости компаний.

Этот перегрев ещё больше усилился с потенциальным IPO OpenAI, чья оценка растёт с каждой новой сделкой. На сегодняшний день среди крупных технологических компаний Nvidia, Amazon, Microsoft, Oracle и Advanced Micro Devices (AMD) подписали с OpenAI контракты на общую сумму 466 миллиардов долларов. Корейские компании Samsung и SK Hyniz также заключили миллиардные контракты с OpenAI. Эксперты предполагают, что IPO этой компании может стать одним из крупнейших в истории, а некоторые прогнозы предсказывают оценку до 1 триллиона долларов.

«После года, в течение которого компании, занимающиеся разработкой ИИ и полупроводников, лидировали в рыночном ралли, инвесторы вновь задаются вопросом, приведут ли масштабы текущих капитальных затрат к росту прибыли, отраженному в текущих оценках», — объясняет Матье Рашетер, руководитель отдела анализа и стратегии рынка акций в Julius Baer. Ломбард Одье добавляет, что «капитальные затраты, связанные с ИИ, значительны, все чаще финансируются за счет заемных средств и напоминают сомнительный инвестиционный ажиотаж времен пузыря 2000 года».

В настоящее время коэффициент цена/прибыль (P/E) на бирже Nasdaq составляет 30,73 в 2025 году, что на 8,8% выше среднего значения за последнее десятилетие, которое составляет 28,2. Этот показатель значительно возрастает при рассмотрении отдельных компаний.

Так называемая «Великолепная семёрка» более чем превышает средние мультипликаторы, наблюдавшиеся в течение последнего десятилетия. В настоящее время коэффициент P/E Tesla в 2025 году достигает 214, что почти в пять раз превышает средний показатель за последнее десятилетие, составляющий 43,7. Акции Meta торгуются с коэффициентом P/E 21,5 в 2025 году, что почти вдвое превышает средний показатель за последние 10 лет. Акции Apple торгуются на 65% выше средних значений с 2015 года, а акции Amazon — на 56%. В этом году их мультипликаторы прибыли составляют 32,6 и 32,9 соответственно. Премия Microsoft к среднему значению за последнее десятилетие составляет 38%. Nvidia и Alphabet ближе всего к своим средним значениям, с премией 15% и 2% соответственно.

Картина продолжается и за пределами «Великолепной семёрки». Акции Intel торгуются с мультипликатором, в шесть раз превышающим средний мультипликатор за последнее десятилетие. Palantir, одна из технологических компаний, наиболее подверженных влиянию рынка, торгуется с коэффициентом P/E, в 198 раз превышающим прогноз на 2025 год, по сравнению со средним мультипликатором в 22,9 раза за последние 10 лет. Акции AMD торгуются с мультипликатором, почти вдвое превышающим средний мультипликатор, а акции Oracle — с премией в 45%.

«Исторически высокие мультипликаторы оценки приводят к устойчивому снижению только тогда, когда динамика прибыли замедляется. Сейчас ситуация иная. Прогнозы компаний в прошлом сезоне отчётности оставались конструктивными, и рост прибыли продолжает набирать обороты во всех секторах, в том числе за счёт акций технологических компаний», — утверждает Рэчетер. Эксперт приходит к выводу, что недавние медвежьи эпизоды — индекс Nasdaq упал на 3% на прошлой неделе, а ведущие акции в сфере искусственного интеллекта потеряли почти 1,2 триллиона долларов рыночной капитализации за пять дней — больше похожи на «фазу консолидации, чем на начало циклической рецессии».