Правительство и доллар подобны Майку Тайсону: план действует до тех пор, пока не будет нанесен первый удар.

«У каждого есть план, пока ему не дадут по морде». Майк Тайсон, один из величайших боксёров-тяжеловесов всех времён, как-то сказал, что всё, что вы планируете месяцами, может быть разрушено за секунду. Футбольный тренер Альфио Коко Базиле сказал нечто подобное, когда его критиковали за несоблюдение тактического порядка. «Послушайте, я слежу за тем, чтобы мои команды выглядели хорошо на поле. Проблема в том, что когда игра начинается, игроки перемещаются».

События, случайности, неожиданности случаются, говорят Тайсон и Базиль. А в экономике, пожалуй, даже не стоит об этом говорить. Кстати, ещё один пример произошёл вчера (и продолжает расти...) в Аргентине.

Центральный банк начал цикл репо, предоставив банкам возможность размещать там излишки песо под 36% годовых. Это выше, чем ставка в 29%, которую он выплачивал по LEFI (облигациям ликвидности фискальных облигаций, которые служили своей целью содействовать ликвидации процентных обязательств BCRA) и которые само денежно-кредитное управление оперативно прекратило 10 июля.

Однако вчера выяснилось, что денежно-кредитное управление не только подтвердило более высокую процентную ставку, чем несколько дней назад, но и вмешалось в ее формирование, чего, по его словам, оно делать не будет.

Монетарное управление провело интервенцию на фьючерсном рынке, а также снизило месячную позицию по доллару ниже рыночной стоимости спотового рынка. Банки продавали доллары и использовали песо, чтобы воспользоваться повышением ставки, одобренным Центральным банком, для покупки фьючерсов.

Масштабы их участия были таковы, что в предыдущие дни объём операций РЕПО не достигал 500 миллиардов долларов. Вчера он составил 4,39 триллиона долларов. За один день он вырос на 238%. Хорошая новость: доллар упал. Вчера официальный обменный курс достиг 1300 долларов к середине дня и закрылся на отметке 1280 долларов. Однако рынок остался с горьким привкусом. Это стало подтверждением того, что правительство локтем стирает то, что было объявлено почти месяцем ранее , 9 июня, когда в рамках запуска третьего этапа было объявлено об отмене «понятия процентной ставки денежно-кредитной политики, характерного для таких схем, как таргетирование инфляции. Вместо этого процентная ставка будет определяться эндогенно рынком в соответствии с режимом, ориентированным на денежные агрегаты».

Это технически сложный процесс, понятный лишь горстке экономистов, — часть схемы, в рамках которой правительство стремится зафиксировать объем денег в экономике для снижения инфляции, а обменный курс и процентная ставка — «плавающими» (или определяемыми эндогенно).

Проблема в том, что как мгновенная отмена LEFI, так и притворство, что процентные ставки или курс доллара определяются спросом и предложением, немедленно создают трудности и противоречия , которые вчера продемонстрировали нежелание правительства решать, поскольку это означало бы пойти на неоправданный риск в преддверии года выборов.

«Нам нужен маркет-мейкер; аргентинский рынок не способен противостоять действиям Центрального банка», — сказал несколько дней назад опытный экономист Федерико Штурценеггеру, говоря о недавних мерах по ликвидации LEFI (Финансовой системы финансовых учреждений). Многие экономисты в Сити признают способность министра дерегулирования вести диалог и слушать, даже если он с ними не согласен, чего они сегодня не видят у других членов экономической команды , знакомых им по работе в частном секторе на Уолл-стрит. Многие считают, что кто-то допустил ошибку.

В понедельник Центральный банк сообщил, что денежная база увеличилась с 33,1 трлн долларов США 8 июля до 43 трлн долларов США 10 июля. Этот лавинный приток 10 трлн песо в экономику объясняется падением акций LEFI на 15 трлн долларов США. Министерство финансов разместит облигации на сумму 5 трлн долларов США на сегодняшнем аукционе , но 10 трлн долларов США остались: половина пошла на резервные требования, другая половина — на операции РЕПО Центрального банка и выкуп облигаций Lecaps, проданных в пятницу. Ставки по поручительствам упали с 30% до 15%, а курс доллара вырос.

Так была ли допущена ошибка макроэкономического или финансового программирования в увеличении денежной базы на 10 триллионов долларов, уже включенном в ряд данных, опубликованных на веб-сайте денежно-кредитного управления?

Нечто подобное произошло в прошлом году, перед объявлением о второй фазе денежно-кредитной экспансии. Хавьер Милей тогда высказал некоторую критику.

В прошлый четверг, в день, когда отразилось увеличение денежной базы, Центральный банк принял две меры для противодействия ненейтральному эффекту этой меры: он разрешил банкам держать 30% своих активов, привязанных к доллару, в дополнение к их валютным позициям и переносить избыточную интеграцию с июля по октябрь на позиции следующего месяца. Однако, поскольку этого оказалось недостаточно, денежно-кредитное управление продало Lecaps, что привело к снижению цен на облигации и повышению процентных ставок, чтобы компенсировать избыточные активы в песо.

Во вторник вечером Луис Капуто обвинил банки в деле X: «Банки должны были обменять лефи на лекапы. Но банки, боясь потери ежедневной ликвидности, не стали тратиться и предпочли выплачивать частями. Поскольку все одновременно вкладывали слишком много средств, было ясно, что это приведёт к падению краткосрочной ставки, поэтому Центральный банк начал поглощать эту избыточную ликвидность [...]. В то же время, поскольку эти песо погашаются в следующую пятницу, BCRA поглотил 5 триллионов за последние 3 рабочих дня, в то время как приоритетом всегда было, есть и будет обеспечение отсутствия излишков песо для консолидации процесса дезинфляции, который мы переживаем».

Без проблем. Банки должны были обменять Lefi на Lecaps. Но банки, опасаясь потери ежедневной ликвидности, не стали вкладываться ва-банк и предпочли инвестировать частями. Поскольку все они одновременно переполнились, было ясно, что это приведёт к падению… https://t.co/Vo6LfPPqWZ

— тотокапуто (@LuisCaputoAR) 16 июля 2025 г.

Рынок шокирован, когда Центральный банк заявляет, что курс будет эндогенным, а через месяц делает противоположное. Рост курса доллара его меньше беспокоит, поскольку в конечном счёте это механизм саморегуляции в условиях плавающего обменного курса и сценария, когда в следующем году придётся рефинансировать около 10 миллиардов долларов США в частных ценных бумагах. Покупка резервов позволит дополнительно снизить страновой риск и обеспечить доступ к рынку. Если правительство что-то и сделало до сих пор, так это скорректировало и изменило свой план. Вот тогда-то оно и наносит удар.