Швейцарский франк — самая сильная валюта в мире, но превосходит ли он золото? Ответ даёт самый длинный опубликованный на сегодняшний день временной ряд.

«Франк есть франк», — гласит швейцарская поговорка. За этой фразой скрывается уверенность в том, что никакая другая валюта не может конкурировать с франком. Его история поистине впечатляет. По своим показателям франк легко превосходит даже доллар, ведущую мировую валюту.

Это теперь подтверждается и самым длинным на сегодняшний день историческим временным рядом данных по обменному курсу доллара к швейцарскому франку. Его опубликовал экономист Коста Вайенас, директор по инвестициям в компании по управлению активами Genesis и преподаватель Цюрихского университета. Данные, представленные в его новой книге, относятся к 1798 году, году основания Гельветической республики. Обменные курсы за первые несколько десятилетий хранятся не в Швейцарии, а в Париже.

Швейцарский франк не сразу завоевал статус самой прочной валюты в мире. Как видно из графика, первоначально обменный курс колебался в узких пределах. Лишь на короткий период, во время Гражданской войны в США с 1861 по 1865 год, курс доллара временно упал вдвое. В остальном же колебаний практически не наблюдалось: если в 1801 году доллар стоил 5,17 франка, то спустя сто лет, в 1932 году, он оставался на том же уровне.

«Данные показывают, что швейцарский франк был удивительно стабильной валютой с самого начала своего существования», — говорит Вайенас. «Это само по себе впечатляющее достижение, учитывая, что изначально суверенитет над чеканкой монет принадлежал отдельным кантонам». В результате в этот период существовало запутанное разнообразие местных монет, таких как дукаты, талеры, раппены и батцены.

Что способствовало стабильности: Изначально швейцарский франк был чисто металлической валютой. «В отличие от США или Великобритании, Швейцария изначально воздерживалась от печатания банкнот», — объясняет Вайенас. Это затрудняло государству проведение инфляционной политики и выпуск дополнительных денег в обращение.

Только с принятием Федеральной конституции в 1848 году право на денежное обращение перешло к Конфедерации, и тут же разгорелся спор: франкоязычная Швейцария, Берн и Базель хотели, чтобы Швейцария присоединилась к французскому франку. Проигравшая же сторона предпочла южногерманский гульден.

В 1865 году Швейцария присоединилась к возглавляемому Францией Латинскому валютному союзу. Этот союз практиковал фиксированную привязку к цене золота, а первоначально и к цене серебра. В результате в Швейцарии в качестве законного платёжного средства обращалось множество золотых и серебряных монет из Франции, Бельгии, Италии и Греции. Первая мировая война в конечном итоге привела к распаду валютного союза.

Вскоре после этого, с началом Великой депрессии, швейцарский франк начал стремительно расти. Если в 1932 году один доллар стоил 5,17 франка, то всего год спустя обменный курс упал до 3,08, то есть на 40%. Так была задана тенденция.

Хотя валютная система, обеспеченная золотом, обеспечивала временную стабильность после Второй мировой войны, Бреттон-Вудское соглашение определило доллар как мировую валюту-якорь. США согласились на фиксированные обменные курсы со своими торговыми партнёрами и гарантировали им возможность обменивать свои долларовые активы на золото по фиксированной цене.

Из-за постоянно растущего торгового дефицита США доверие к доллару подорвалось. В 1971 году стране пришлось отказаться от золотого стандарта своей валюты, что привело к резкому падению доллара. С тех пор обменный курс упал с 4,32 швейцарского франка до 80 сантимов, что означает годовую потерю в 3,3%. Спад в основном происходил волнообразно; в этом году падение также превысило 10%.

«Швейцарский франк обязан своей прочностью прежде всего выдающейся финансовой стабильности Швейцарии и её низкой долговой нагрузке», — говорит Вайенас. Стране также повезло, что она избежала войн. «Тот факт, что валюта всегда была обеспечена значительными золотыми резервами, также способствовал её авторитету». До 1999 года золотой стандарт был даже закреплён в Федеральной конституции.

Как пишет Вайенас в своей книге, позиция Швейцарии несколько расходилась с позицией Международного валютного фонда (МВФ). После распада Бреттон-Вудской системы МВФ запретил своим членам привязывать свои валюты к цене золота. Однако Швейцарии удалось убедить МВФ в отсутствии у неё явного золотого стандарта. Например, в 1999 году 97% банкнот и монет в обращении были обеспечены золотом.

Хотя центральные банки отменили обязательство по выкупу золота, драгоценный металл сохранил свой статус эталона стоимости валюты. В последнее время его значение даже возросло. Это связано с резким ростом государственного долга и опасениями, что это может привести к усилению инфляции и девальвации валюты.

Но что стабильнее в долгосрочной перспективе: швейцарский франк, как самая сильная валюта в мире, или золото? Аргумент в пользу валюты заключается в том, что она приносит проценты, если только вы не храните наличные под матрасом. Золото же, напротив, не приносит никакой прибыли.

Коста Вайенас также даёт глубокие ответы на этот вопрос, используя самый длинный опубликованный на сегодняшний день временной ряд. В частности, он сравнил динамику цен на золото с 1836 года со сберегательным счётом в швейцарских франках. Предполагается, что швейцарский франк инвестируется на краткосрочном денежном рынке, что примерно эквивалентно сберегательному счёту. Таким образом, инвестор получает проценты, сохраняя ликвидность и возможность немедленно снять деньги при необходимости. Поскольку это модельный расчёт, Вайенас не включил в свои расчёты налоговую нагрузку на процентный доход.

Рассматривая весь временной ряд с 1836 года, швейцарский франк выходит победителем. Другими словами, в течение очень длительного периода швейцарская валюта была сильнее золота. Рост стоимости сберегательных счетов за этот период почти в десять раз больше.

Однако более детальный анализ данных показывает, что швейцарский франк обязан своим преимуществом прежде всего развитию событий в XIX веке, когда процентные доходы были выше. По мере приближения к настоящему времени эти процентные ставки снижаются, и кривая на графике становится более плоской.

За последние сто лет швейцарский франк и золото в целом шли ноздря в ноздрю по темпам роста стоимости. Однако за последние два десятилетия баланс сместился в пользу драгоценного металла, который сейчас демонстрирует значительно лучшие результаты. Если начать сравнение после распада Бреттон-Вудского соглашения в 1971 году, золото также является явным победителем. Лишь в течение короткого периода, в конце 1990-х годов, швейцарский франк и золото были на одном уровне.

«Швейцарский франк остаётся самой стабильной валютой в мире, — подводит итог своего анализа Вайенас. — Однако недавнее ускорение роста цен на золото отражает растущую потерю доверия к валютам в целом. Люди сомневаются в их ценности».

Примечательно, что в конце 1990-х годов Швейцария решила распродать более половины своих золотых резервов. Это точно совпало с окончанием 20-летнего «медвежьего» рынка золота, за время которого цена на золото упала на две трети. Однако с тех пор цена выросла в восемь раз. 1550 тонн золота, проданных в период с 2000 по 2009 год, принесли Швейцарии почти 30 миллиардов швейцарских франков. Сегодня эти резервы стоили бы 150 миллиардов франков.

Хотя продажа не окупилась в ретроспективе, Вайенас может понять это решение с точки зрения того времени. «Были широко распространённые сомнения относительно того, сохранит ли золото свою функцию средства сбережения в будущем, что отразилось в долгосрочном снижении цены».

Вместо этого золото пережило впечатляющее возвращение. Даже несколько центральных банков, особенно в Китае, Польше, Индии и Турции, пополняют свои резервы. Одним из факторов является стремление снизить зависимость от доллара. Швейцарский франк также пользуется спросом как «безопасная гавань». «Многие инвесторы хотят защитить себя от сценария перманентной инфляции», — говорит Вайенас. Поэтому, помимо реальных активов, таких как акции, золото и недвижимость, востребованы также валюты, подверженные лишь низкой инфляции.

Высокая цена, которую инвесторы платят за эти ценные бумаги, подтверждается крайне низкими процентными ставками в Швейцарии: покупатели десятилетних государственных облигаций в настоящее время довольствуются мизерной процентной ставкой в ​​0,1% годовых. Для сравнения, правительство США выплачивает своим кредиторам 4,1% годовых по десятилетним казначейским облигациям. Покупатели согласны на такую ​​большую разницу в процентных ставках только в том случае, если ожидают дальнейшего падения курса доллара.

Швейцарский франк вряд ли потеряет статус самой сильной валюты в мире. Однако настоящим испытанием станет то, насколько хорошо швейцарская валюта сможет устоять против золота в будущем. Это также покажет, насколько инвесторы по-прежнему доверяют валютам в целом.

Коста Вайенас: Швейцарский франк 1798–2055 гг. Издательство Vayenas Publishing, Бругг, 2025 г.