O Banco da Rússia explicou os paradoxos da relação entre a taxa básica e o crescimento do PIB

No rascunho das principais diretrizes da política monetária para 2026-2028, publicado no site do regulador, o Banco Central manteve a previsão para a taxa básica de juros média inalterada até o final deste ano: espera-se que ela fique na faixa de 18,8-19,6%. Além do cenário base, o documento também apresentou três cenários para o desenvolvimento da economia russa: "Desinflacionário", "Pró-inflacionário" e "Arriscado". A discussão deste documento ocorreu em 2 de setembro, durante uma coletiva de imprensa com o vice-presidente do Banco Central da Federação Russa, Alexey Zabotkin.

Como decorre da publicação, no próximo ano a taxa básica de juros estará na faixa de 12% a 13% e, em 2027, cairá para a faixa de 7,5% a 8,5%. O cenário "desinflacionário" pressupõe um retorno sobre o investimento maior do que o cenário base, simultaneamente ao crescimento da produtividade do trabalho. A pressão inflacionária diminuirá aqui em um ritmo mais acelerado. Como resultado, o crescimento dos preços poderá desacelerar com menos rigor da política monetária (MP) do regulador. O cenário "pró-inflacionário" pressupõe uma maior participação das despesas orçamentárias em programas preferenciais, medidas protecionistas do governo, aumento da pressão por sanções e preços mais baixos do petróleo. Nesse caso, o Banco da Rússia terá que adotar uma política mais rigorosa para reduzir a inflação. O cenário "arriscado" pressupõe um aumento das contradições na economia global, uma intensificação das guerras comerciais e uma crise financeira. No entanto, durante a coletiva de imprensa, Zabotkin enfatizou que o cenário base continua sendo o mais realista e a probabilidade de sua implementação é maior do que a de todos os outros combinados.

Atualmente, o Banco da Rússia não precisa implementar uma política monetária ainda mais rigorosa. No segundo semestre do ano passado, a taxa básica de juros foi elevada para 21%, medida que se justificou. Atualmente, o crescimento dos preços desacelerou. O rigor alcançado na política monetária será suficiente para atingir a meta de inflação (que é de 4%) até o final de 2026. "A taxa de crescimento dos preços neste ano está desacelerando de forma sistemática e significativa", enfatizou o vice-presidente do Banco Central da Federação Russa em seu discurso.

No entanto, uma redução prematura da taxa básica de juros resultará em despesas adicionais para o orçamento russo no futuro, pois, se a inflação não puder ser desacelerada, a taxa terá que ser aumentada novamente após algum tempo. Isso significa que a continuação dos programas preferenciais custará mais ao tesouro público. "O nível da taxa básica de juros determina as taxas de juros sobre empréstimos e depósitos, a taxa de crescimento dos empréstimos e dos agregados monetários, a demanda agregada na economia e a taxa de câmbio do rublo", observou Alexey Zabotkin em entrevista coletiva. "Tudo isso, por sua vez, afeta a proporção da demanda da população e das empresas em relação à capacidade produtiva atual. E a consistência do crescimento da demanda com a expansão dessa capacidade no futuro. E essa proporção já define a dinâmica dos preços na economia."

Nesta fase, o Banco da Rússia vê um progresso significativo no combate à inflação. "Nossa meta em números é uma inflação anual próxima a 4%", enfatizou Zabotkin. "Ao mesmo tempo, consideramos possível reduzir, mas certamente não aumentar, a meta no futuro." Vale lembrar que, na semana até 25 de agosto, segundo a Rosstat, a inflação anual foi de 8,46%. Para efeito de comparação, em julho ela estava em 8,79%.

A coletiva de imprensa também abordou os paradoxos do crescimento econômico na Rússia. MK observou que a taxa básica de juros média em 2024 era de 17,5%, enquanto o PIB cresceu 4,1%. De acordo com diversas previsões, a taxa básica de juros média ficará na faixa de 16,3% a 18% até o final deste ano, mas o Ministério das Finanças prevê que o PIB ficará em 1,5%. Acontece que, quando o Banco da Rússia manteve a taxa alta, a taxa de crescimento econômico foi significativa e superou as previsões de vários departamentos e até mesmo de think tanks ocidentais, mas assim que o regulador começou a reduzi-la, a economia doméstica começou a desacelerar. Mas não deveria ser o contrário, já que as empresas vêm pedindo uma redução na taxa básica há tanto tempo?

"O que você está apontando é uma ilustração clara de que não existe uma relação direta, síncrona e mecânica de causa e efeito entre a taxa básica e o crescimento econômico", disse Zabotkin, respondendo a uma pergunta de MK. "Não é necessário que uma taxa mais baixa seja seguida por uma taxa mais alta de crescimento real do PIB. Essa relação é muito mais complexa e depende das condições iniciais, ou seja, das condições em que a economia se encontra em um determinado momento." O vice-presidente do Banco Central da Federação Russa explicou que, se a economia se encontrar em recessão, como ocorreu no segundo trimestre de 2020 devido à pandemia – com alto desemprego e baixa demanda final –, uma redução na taxa básica, ou seja, a transição do regulador para uma política monetária mais branda, reanimará a demanda e impulsionará o crescimento do PIB no curto prazo. Isso significa que os recursos livres serão novamente utilizados na atividade econômica.

Mas se todos os recursos já estiverem envolvidos, a demanda é muito alta na economia, o que tem sido o caso na Rússia nos últimos dois anos, então a principal limitação para o crescimento futuro é a impossibilidade de aumentar a produção à custa de recursos livres, porque eles simplesmente não existem. E então, quando a taxa é reduzida, o que acontece não é uma aceleração do crescimento econômico, como a intuição parece sugerir, mas uma aceleração da inflação. "Nessa situação, uma taxa alta é a reação do Banco Central ao superaquecimento da demanda, que é cada vez menos útil para o crescimento futuro e está resultando cada vez mais em alta inflação – foi o que aconteceu em 2024", explicou Zabotkin. - Nossa demanda estava cada vez mais se espalhando para a inflação e a taxa estava subindo em resposta a isso. A desaceleração do crescimento que estamos vendo agora é precisamente um reflexo do fato de que é difícil para a economia crescer ainda mais, devido ao fato de que todos os recursos estavam envolvidos como resultado do crescimento muito rápido da atividade econômica em 2023-2024. A demanda já ultrapassou em muito a capacidade de produção e, à medida que essa lacuna diminui, devido à dinâmica de demanda mais contida, inclusive sob a influência do aumento da taxa de juros realizado (pelo Banco Central da Federação Russa) no ano passado, temos uma desaceleração da inflação. Isso nos permite reduzir a taxa básica de juros sem o risco de que esse superaquecimento da demanda persista e agrave ainda mais a situação da inflação.