Do Nordex ao Cerdán: Por que o Citi questiona a recuperação da Acciona no mercado de ações

A Acciona continua perdendo força em sua recuperação no mercado de ações. Após vários trimestres difíceis, o grupo familiar Entrecanales aproveitou o bom momento do mercado nos últimos meses para registrar uma alta de 65% em apenas cinco meses , atingindo níveis que não alcançava há três anos (em números ajustados por dividendos).

Mas, à medida que a Acciona continuou a expandir sua ascensão , as empresas de análise gradualmente retiraram seu apoio. Assim, enquanto em abril passado, 53% dos analistas que cobriam a ação recomendavam a compra de suas ações e apenas 13% estavam inclinados a vender, hoje a situação se inverteu, e mais (47% contra 33%) acreditam que é apropriado desfazer posições em vez de comprar ações do grupo de infraestrutura.

A mais recente empresa a se juntar aos céticos foi o Citi, que rebaixou sua recomendação de neutra para venda na terça-feira. O banco americano não tinha recomendação de venda para a Acciona desde o início de 2023.

Para justificar essa mudança, o Citi cita um "paradoxo" que, em sua opinião, está afetando atualmente as ações da Acciona. Isso se relaciona às avaliações alcançadas após a recente alta, que, segundo o banco americano, as levaram a serem negociadas a preços de "perfeição". "Respeitamos profundamente o histórico e a estratégia geral da administração da Acciona, mas enfrentamos dificuldades crescentes com o preço das ações e a velocidade com que o mercado precificou a entrega de ativos subsidiados, a visibilidade em torno da criação de valor e a capacidade de monetizar o valor das subsidiárias", afirmam no relatório.

De acordo com sua análise, os preços atuais de ações da Acciona no mercado já incorporam o crescimento de seus ativos de concessões até 2032 e o valor total de suas participações na Acciona Energía e Nordex, sem incluir um desconto de conglomerado devido à diversidade de seus ativos.

Sobre o primeiro desses pontos, eles comentam: "A Acciona fez um bom progresso em sua unidade de concessões , garantindo novos contratos de infraestrutura de transporte e energia e comprometendo aproximadamente € 3 bilhões de capital até 2032. Embora comemoremos esse crescimento, também vemos as ações assumindo uma entrega impecável com uma TIR de capital próprio de aproximadamente 20%, apesar do fato de que a maioria desses projetos está em fases iniciais de desenvolvimento ou construção, gerando liquidez limitada."

Passivos fora do balanço

Da mesma forma, argumentam, a estrutura da Acciona justificaria um desconto estimado em cerca de 10 %. "Dado o tamanho e a liquidez das participações na ANE e na Nordex, temos dificuldade em imaginar como a Acciona poderá monetizar integralmente o valor exibido nas telas hoje. Isso, somado à natureza conglomerada da holding, justifica um desconto."

Um terceiro ponto de preocupação para os analistas do Citi é o envolvimento da Acciona no escândalo de corrupção envolvendo o ex-deputado do PSOE Santos Cerdán e seu colaborador Koldo García. "Em junho, a Acciona reconheceu que sua divisão de construção está sendo investigada por suborno pela Suprema Corte e expressou total desconhecimento. Embora o resultado do caso permaneça incerto, prevemos um risco de queda caso os tribunais decidam contra a Acciona ."

Por fim, o Citi está analisando a estratégia de financiamento da Acciona em toda a sua cadeia de suprimentos, incluindo operações de factoring e reverso, o que a leva a registrá-las como passivos fora do balanço, com algum impacto na avaliação do negócio.

Tudo isso resulta em uma redução no preço-alvo do Citi para a empresa espanhola, de € 141 para € 135. Isso valoriza a Acciona quase 20% abaixo do preço de fechamento de segunda-feira.