Il termometro che osserva Luis Caputo: con il dollaro a 1.300 dollari, il trasferimento sui prezzi non è evidente

Ieri un contratto future sul dollaro a due giorni veniva venduto a 1.287 dollari, al di sotto del prezzo spot del dollaro sul mercato ufficiale, che superava i 1.300 dollari . Il responsabile di un trading desk ha spiegato che a trarre vantaggio da questa operazione sono i privati che, con un rischio minimo, vendono i loro dollari al tasso di cambio ufficiale, o addirittura MEP o CCL se non possono accedere al mercato unico e libero dei cambi, e con i pesos acquistano dollari a due giorni a un prezzo inferiore. È un'attività redditizia. Anche il governo ne trae vantaggio , affermano gli operatori del mercato. Sanno che è la Banca Centrale a offrire la carota dei future sul dollaro per tenere sotto controllo il tasso di cambio ufficiale e immettere più pesos sul mercato per vedere se i tassi scendono.

La mossa, ancora una volta, non è priva di rischi per gli investitori. Il tasso di cambio non è più fisso, ma fluttuante, e non si sa a quanto chiuderà domani, giorno di scadenza dei contratti futures di luglio. Ma le parole di uno degli economisti che meglio interpretano l'economia del 2024, Ricardo Arriazu , hanno avuto una forte risonanza sul mercato. Nelle ultime ore ha affermato che il governo non si sentirebbe a suo agio con un dollaro sopra i 1.300 dollari. L'avidità trionfa sempre sulla paura, e un dollaro più forte con tassi più interessanti potrebbe contribuire a costruire un carry trade più stabile dopo il duro colpo ricevuto dal governo con l'avvio dello smantellamento del LEFI (Servizi Finanziari per i Cambi). Le banche non hanno reagito come avrebbero voluto le autorità; anzi, nei confronti di alcune di loro si respira rabbia e sospetto.

Il mercato ha ricevuto una duplice risposta all'esito dell'asta di ieri da parte del Ministero delle Finanze . Per gli economisti di Equilibra, ad esempio, "il Tesoro ha approvato un ulteriore rialzo dei tassi". Considerando che il LECAP a più breve termine rappresentava il 41,4% dell'importo aggiudicato, convalidando un tasso effettivo mensile del 4,3%, "questo tasso rappresentava un premio considerevole considerando il prezzo di chiusura di ieri sul mercato secondario (3,8% TEM), il tasso repo a breve termine (3,8% TEM) e il tasso di taglio del LECAP a più breve termine nell'asta del 16 luglio (3,3% TEM)".

Ma altri non la vedono così.

"Non ci sono state sorprese", ha affermato l'economista Fernando Marull. "Visti i segnali della Banca Centrale e del Tesoro, pagare tassi elevati, che sono tassi di mercato, e liberare pesos per abbassare i tassi di interesse, a costo forse di un leggero rialzo del dollaro, perché tassi reali del 20% annuo come questi non sono sostenibili".

Il Ministero dell'Economia respinge l'idea che i pesos vengano immessi sul mercato per abbassare i tassi . Insistono sul fatto che i tassi sono fissati dal mercato e che l'intervento necessario della Banca Centrale Argentina (BCRA) è stato quello di superare una crisi specifica. Spiegano inoltre che gran parte dei pesos non rinnovati nell'offerta di ieri sarà utilizzata per finanziare le riserve delle banche, con le nuove disposizioni che entreranno in vigore venerdì (in aumento). Ieri, 11,8 trilioni di dollari erano dovuti all'Economia e 9 trilioni di dollari (il 76,3%) sono stati rinnovati. Secondo i loro calcoli , circa 1,8 trilioni di dollari – dei 2,8 trilioni di dollari respinti dall'offerta del Ministero delle Finanze – andranno alle riserve. E il resto? Dollaro o tasso di interesse.

Il team economico attende fiducioso.

"Il mercato non incorpora i fondamentali del modello, il che significa che la volatilità osservata nelle ultime settimane non ha avuto alcun impatto sui prezzi", commentano con entusiasmo.

Se il dollaro chiudesse domani come ieri, il tasso di cambio avrebbe accumulato un aumento di quasi l'8% questo mese. Camilo Tiscornia, economista e direttore di C&T Asesores Económicos, prevede un'inflazione intorno al 2%, con l'indice di riferimento in calo.

"Ci sta dando una possibilità di trasferimento molto limitata", afferma Lorenzo Sigaut Gravina, economista di Equilibra. "Non abbiamo ancora finalizzato la stima/indagine di luglio, ma indica un tasso di trasferimento intorno al 2%".

I pilastri del modello, come sostiene il governo, che consentono un aggiustamento del dollaro, in una zona che fornisce più ossigeno ai bilanci delle aziende, non saranno trasferiti sui costi? È dovuto alla stretta monetaria e fiscale? Oppure i margini di profitto sono stati così elevati che le aziende ora operano con ricarichi più standardizzati? Vale la pena ricordare che nel primo rapporto del FMI sotto il governo di Javier Milei, l'organizzazione aveva messo in guardia da enormi profitti aziendali nel corso del 2023, in gran parte dovuti al divario del tasso di cambio e alle speculazioni su cosa sarebbe successo al dollaro nel mezzo di una campagna che invitava la gente ad abbandonare il peso.

Infine, la notizia migliore per l'Argentina (e il governo) di ieri: le previsioni macroeconomiche del FMI hanno aumentato le prospettive di crescita per quasi tutti i paesi (tranne l'Argentina, che l'ha lasciata invariata al 5,5%) e prevedono anche un dollaro più debole a livello globale, cosa che potrebbe aiutare non solo la più grande economia mondiale, ma anche la competitività dell'Argentina, la cui moneta è ancora fluttuante, seppur a metà strada . Il dollaro si è deprezzato del 9% a livello globale quest'anno rispetto a un paniere che include euro e sterlina, il che spiega perché la strategia del governo di stabilizzare senza ricorrere a un balzo valutario non sia stata ancora più costosa. Un dollaro più debole a livello globale stimolerà il commercio internazionale e compenserà alcuni degli effetti restrittivi dei dazi di Donald Trump. L'Argentina ha bisogno di esportare per pagare i suoi debiti e il Consiglio del FMI, che monitora l'accumulo di riserve, vorrà garantire che il vantaggio di aver fissato il dollaro a 1.300 dollari non venga rovinato da una ripresa dell'inflazione. È il termometro che il governo segue oggi.