I fattori che decideranno il voto di Blackrock, Vanguard o Norges Bank nell'offerta pubblica di acquisto di Sabadell da parte di BBVA: il premio, l'interesse dei dirigenti o il senso della fusione.

BBVA e Banco Sabadell condividono gli azionisti di maggioranza. L'esempio più ovvio è BlackRock, il maggiore investitore di entrambi i gruppi bancari, con il 7,15% e il 6,8% del capitale in entrambi i casi; tuttavia, altri nomi vengono ripetuti, come Vanguard, Norges Bank e Deutsche Bank, solo per citarne alcuni. Il successo dell'OPA, ideata dal presidente di BBVA Carlos Torres e annunciata a maggio dello scorso anno, è nelle loro mani. Per ora, l'OPA è soggetta a un tasso di accettazione del 51%, sebbene non si escluda un livello di accettazione inferiore . La legge sulle OPA prevede un minimo del 30% per un'operazione di successo, e fonti finanziarie suggeriscono che questa potrebbe essere una delle decisioni del consiglio di amministrazione di BBVA per garantire l'acquisizione.

Con la maggioranza del capitale detenuta da investitori istituzionali, ottenere il voto favorevole di fondi di investimento e banche è fondamentale per la fattibilità dell'OPA. Il restante 48% è detenuto da privati, due su tre dei quali sono anche clienti bancari, tra cui aziende e piccoli risparmiatori. È su questo che Sabadell sta concentrando i suoi sforzi per convincerli a votare contro la fusione quando arriverà il momento. La Commissione Nazionale del Mercato dei Valori Mobiliari (CNMV) prevede di approvare il prospetto nella penultima settimana di luglio , il che significa che il periodo di accettazione dell'OPA potrebbe iniziare prima ancora di agosto. BBVA ha cinque giorni lavorativi dall'approvazione dell'autorità di regolamentazione per pubblicare l'annuncio dell'operazione su un quotidiano nazionale. La scadenza scadrà il giorno successivo.

Gli investitori istituzionali adempiono sempre al loro dovere fiduciario, cercando sempre l'opzione migliore per i propri azionisti. A tal fine, considerano criteri come il premio sul prezzo delle azioni, la validità finanziaria o razionale dell'operazione, o persino l'affidabilità del management. In generale, quando hanno dovuto votare alle assemblee degli azionisti su offerte pubbliche di acquisto o fusioni nell'ultimo anno, i grandi gruppi hanno scelto di seguire il parere del consiglio di amministrazione. Il problema è che ora sono presenti nel capitale di entrambe le società in molti casi.

BlackRock detiene una partecipazione complessiva di circa 6,65 miliardi di euro, suddivisa tra le due banche, con una ponderazione del capitale piuttosto simile. Il megafondo statunitense, noto per essere il maggiore azionista spagnolo, afferma di non prendere "una decisione unica o centralizzata" in questo tipo di votazione, poiché adotta un criterio o un altro a seconda della divisione della società o del fatto che i fondi siano indicizzati o gestiti attivamente. Per questi ultimi, viene emessa una raccomandazione di voto, sebbene non vincolante. "Deve esserci una chiara strategia operativa e/o una logica finanziaria" per realizzare l'operazione, indica BlackRock tra i criteri importanti nel processo decisionale. Terrà inoltre conto del premio rispetto al prezzo di mercato, del parere dei consulenti esterni che valutano i meriti della fusione e della capacità del management di anteporre sempre gli interessi dei propri azionisti ai propri, se presenti.

Un altro leader nella gestione degli indici, Vanguard, è presente in 2.300 aziende nella regione EMEA (che comprende Europa, Medio Oriente e Africa). Ebbene, due di queste sono BBVA e Banco Sabadell, dove detiene rispettivamente il 4,76% e l'1,38% del capitale. Vanguard ha una comprovata esperienza di voto a favore delle proposte di gestione aziendale . Questo è tipico. Ha votato su un totale di 43.000 proposte nel 2024 nella sola Europa, escluso il Regno Unito, e in quelle relative a fusioni o acquisizioni, il suo voto è stato "sì" nel 91% dei casi.

Norges Bank, la banca centrale norvegese e proprietaria di uno dei più grandi fondi pensione al mondo, ha partecipato a 8.277 assemblee degli azionisti solo nei primi sei mesi di quest'anno, dove ha dovuto votare su circa 90.500 proposte, per lo più relative all'approvazione dei bilanci e agli stipendi o al rinnovo del management aziendale. Solo una minoranza, ovviamente, riguardava offerte pubbliche di acquisto o altre operazioni di fusione o acquisizione, e Norges Bank ha deciso di votare contro il parere del consiglio in circa 140 occasioni, pari a circa l'1,5% del totale.

La banca norvegese è presente e tra i maggiori azionisti di BBVA e Banco Sabadell, con una partecipazione rispettivamente del 2,3% e dell'1,8%. Ai prezzi di mercato, ciò rappresenta un totale combinato di poco più di 3 miliardi di euro.

QUANTO VALE SABADELL?

L'offerta di BBVA per azioni e liquidità non è favorevole, al momento, agli azionisti di Sabadell, basandosi esclusivamente su criteri monetari. La banca propone un'offerta di 5,3456 azioni più una liquidità di 70 centesimi, che verrà automaticamente adeguata ogni volta che Sabadell distribuirà un dividendo. Il problema è che, con l'apprezzamento accumulato della banca catalana del 55% nell'ultimo anno, il suo prezzo ha raggiunto oltre 3 euro per azione. Ciò significa che se gli azionisti di Sabadell vendessero sul mercato domani, otterrebbero quasi il 14% in più rispetto a quanto avrebbero ottenuto partecipando all'OPA. Il mercato sta scontando da mesi un'offerta BBVA migliorata, cosa che la banca non ha mai confermato. Fonti bancarie consultate prevedono un'offerta migliorata nelle ultime settimane del periodo di accettazione , per giocare con i tempi e non dare al mercato lo spazio per richiedere un aumento dell'offerta di scambio.

Al momento, secondo fonti consultate da EL MUNDO, tutte le opzioni sono aperte, dalla riduzione dell'accettazione minima all'aumento fino al 20% del denaro offerto (circa 2,1 miliardi di euro in più), o addirittura potrebbe essere preso in considerazione un ritiro, anche se si ritiene improbabile.

A seguito della vendita di TSB e alla luce del continuo apprezzamento di Sabadell, negli ultimi giorni le società di analisi hanno rivisto al rialzo il prezzo delle azioni della banca catalana, portandolo a oltre 3 euro, il massimo degli ultimi quindici anni. JB Capital, guidata da Javier Botín, ha alzato il suo obiettivo di prezzo per Sabadell a 3,80 euro; Alantra ha raggiunto 3,25 euro, mentre Keefe, Bruyette & Woods stima un obiettivo a dodici mesi di 3,30 euro. CaixaBank BPI attribuisce a Sabadell una valutazione complessiva, includendo anche TSB, di 3,35 euro. Di questo valore, la filiale britannica è valutata a 0,82 euro, lasciando un prezzo di 2,54 euro per la banca catalana, ex TSB, più i dividendi che prevede di distribuire.