Populisti contro banche centrali: quanto è vulnerabile la BCE?

Non si ferma mai. Quasi ogni giorno,Donald Trump (79) attacca personalmente la Federal Reserve statunitense e il suo presidente , Jerome Powell (72). Le accuse si fanno sempre più feroci: idiota, tontolone, incapace. Ora gli viene anche chiesto di rispondere dei costi di ristrutturazione alle stelle della sede centrale della Federal Reserve a Washington. Si profilano accuse di frode.

Secondo quanto riferito, il Presidente degli Stati Uniti avrebbe già redatto una lettera di dimissioni e chiesto ai membri del suo Partito Repubblicano se inviarla. Il Segretario al Tesoro Scott Bessent (62) afferma che il processo per trovare un successore è già iniziato. Il mandato di Powell come Presidente della Federal Reserve durerà fino al prossimo maggio. Se necessario, Bessent potrebbe persino guidare la Fed in parallelo, per così dire.

Giovedì, il Consiglio direttivo della Banca centrale europea (BCE) deciderà sul futuro corso della politica monetaria. Probabilmente non ci saranno cambiamenti. L'inflazione si è calmata. Tutto sembra piuttosto stabile. La presidente della BCE Christine Lagarde (69) appare davanti alla stampa. Si sta svolgendo un rituale tecnocratico: serio, solido e ricco di numeri.

Ma il boato di Washington sta raggiungendo anche Francoforte. È concepibile che una coalizione di governi nazionali illiberali nell'Eurozona possa privare la BCE della sua indipendenza? Quali conseguenze avrebbe per la stabilità dei prezzi e finanziaria in questo Paese?

La BCE è in realtà ben protetta. Grazie al Trattato UE, allo Statuto della Banca Centrale e alle leggi sulle banche centrali degli Stati membri, è più indipendente di qualsiasi altra banca centrale al mondo. Secondo un'analisi dell'economista Davide Romelli, con sede a Dublino, la BCE ottiene un punteggio di 0,9 su una scala da 0 (pienamente dipendente) a 1 (pienamente indipendente). Gli Stati Uniti sono significativamente indietro , con un punteggio di 0,61.

Ma questo non significa molto. Le leggi sono una cosa. È tutt'altra questione se i politici e le grandi imprese rispettino lo spirito di un ordine economico e monetario trasparente e basato su regole, o se ricorrano a trucchi per trarne il massimo vantaggio, anche se questo porta a inflazione e crisi finanziarie.

Prendiamo ad esempio la Turchia . Secondo l'indicatore di Romelli, la banca centrale di Ankara ha un valore di 0,8. È quindi formalmente altamente indipendente. Di fatto, tuttavia, il presidente Recep Tayyip Erdoğan (71) ha ripetutamente sostituito i governatori delle banche centrali negli ultimi anni quando questi – prevedibilmente – non sono riusciti a fornire il mix di bassa inflazione e bassi tassi di interesse da lui richiesto. Le conseguenze sono ben note: tassi di inflazione a tre cifre e un crollo del tasso di cambio della lira.

"I politici populisti spesso sottopongono al loro controllo banche centrali nominalmente indipendenti senza dover modificare il loro status giuridico", scrivono gli economisti canadesi Michael Gavin e Mark Manger in un articolo sull'argomento . Nella loro analisi empirica, concludono che i governi populisti sono più propensi a "esercitare pressione pubblica sulla banca centrale" e hanno maggiori probabilità di riuscirci, a meno che "i mercati finanziari non li mantengano sulla buona strada".

È questo tiro alla fune che sta attualmente occupando i mercati azionari. Gli investitori reagiscono nervosamente ogni volta che Trump lancia un nuovo insulto contro il presidente della Fed. Quando i prezzi crollano, Trump fa marcia indietro e dice qualcosa di rassicurante. Ad esempio, che non ha alcuna intenzione di rimuovere prematuramente il presidente della Fed dall'incarico.

Suona un po' come il leader del SED Walter Ulbricht , che annunciò poche settimane prima della costruzione del Muro di Berlino nel 1961: "Nessuno ha intenzione di costruire un muro". E sospetto che, come Ulbricht, ci sia un piano a lungo termine dietro le azioni di Trump. L'idea è di normalizzare ciò che è effettivamente scandaloso attraverso pungoli verbali, a tal punto che l'ultima usurpazione di potere venga infine accettata con una scrollata di spalle. Il crescente volume di attacchi all'indipendenza della Fed non sarebbe quindi un capriccio del presidente, ma un calcolo perfido. A un certo punto, cittadini e investitori saranno così confusi dal continuo tira e molla che registreranno solo con stanchezza l'ultimo passo di un'acquisizione ostile.

Per anni, Trump ha lasciato pochi dubbi sul fatto di voler porre la Federal Reserve sotto il suo controllo. I tassi di interesse sono troppo alti per lui. Dato l'elevato debito pubblico e i deficit di bilancio, spera che questo gli garantisca maggiore flessibilità finanziaria. Ma ci sono anche questioni più fondamentali in gioco: Trump vuole il controllo completo su tutte le istituzioni. Una banca centrale indipendente è incompatibile con la sua identità autocratica. Chiunque governi con la pretesa di rappresentanza esclusiva pretende anche il controllo sul prezzo più importante dell'economia: i tassi di interesse.

A proposito: il tasso di interesse chiave statunitense è attualmente al 4,3%, più del doppio di quello dell'Eurozona. Per Trump, questa è la prova che la Fed sta inutilmente frenando l'economia statunitense e impedendole di tornare grande . Di recente ha persino chiesto un taglio immediato dei tassi di interesse di tre punti percentuali. Questa è, ovviamente, una totale assurdità, proveniente da qualcuno che ha ripetutamente affermato di saperne di più sulla politica monetaria di quanta ne sappia la Fed nel suo complesso.

La misurazione o meno del tasso di interesse chiave dipende dal clima economico generale. E negli Stati Uniti, questo è in gran parte determinato dalla politica tariffaria autodistruttiva del presidente, che rende le importazioni più costose e fa salire i prezzi. Questo è il motivo per cui il tasso di inflazione statunitense è recentemente tornato a crescere; i prezzi al consumo aumentano costantemente a tassi annui ben al di sopra dell'obiettivo del 2%, a differenza dell'Europa. Le politiche restrittive in materia di immigrazione e deportazioni stanno mettendo a dura prova il mercato del lavoro, soprattutto in agricoltura e nell'industria alimentare, dove i salari sono in aumento.

Un parametro di riferimento classico per determinare il tasso di interesse chiave appropriato è la cosiddetta regola di Taylor. Le specifiche comuni attualmente indicano valori compresi tra il 3,9 e il 4,9%, all'incirca il livello che Powell e colleghi ritengono appropriato. Se la Fed dovesse abbassare drasticamente i tassi di interesse, come richiesto da Trump, l'inflazione probabilmente salirebbe alle stelle.

L'indipendenza della banca centrale contribuisce al mantenimento della stabilità dei prezzi proprio perché è protetta dai capricci e dagli interessi tattici di potere a breve termine dei politici. Ciò non significa che le banche centrali non commettano errori o che non possano essere criticate. Sono responsabili nei confronti del Parlamento e dell'opinione pubblica. E sono vincolate da leggi che impongono loro di limitare le proprie attività a pochi obiettivi specifici di politica economica.

Come già accennato, la BCE gode formalmente di un'elevata indipendenza. Secondo il suo statuto, che fa parte dei trattati dell'UE, ai vertici della banca centrale è addirittura espressamente vietato "ricevere o anche solo chiedere istruzioni",come stabilito dall'articolo 7. I membri del Comitato esecutivo, il Comitato esecutivo della BCE composto da sei membri, guidato dalla Presidente Lagarde, sono nominati dai capi di Stato e di governo per otto anni, con mandati sovrapposti, in modo che l'intero Comitato esecutivo non venga mai sostituito contemporaneamente, il che è volto a garantire la continuità. I membri possono ricoprire un solo mandato per evitare che prendano decisioni agevolate a favore di una proroga del contratto. I candidati devono essere scelti e nominati solo di comune accordo tra persone di riconosciuta levatura ed esperienza professionale in materia monetaria o bancaria (articolo 11). Tecnocrati tra loro.

La BCE ha un proprio bilancio, quindi non può essere sottoposta a pressioni dovute a tagli ai finanziamenti. Può scegliere gli strumenti da utilizzare per controllare l'offerta di moneta. Per legge, è impegnata a raggiungere un unico "obiettivo primario", ovvero il "mantenimento della stabilità dei prezzi". La BCE definisce esattamente cosa questo significhi. E così via. Esistono numerose garanzie volte a proteggere la BCE dalle pressioni esterne.

E tuttavia: non è inattaccabile.

È concepibile che politici nazional-populisti possano arrivare al potere in diversi Stati membri dell'Eurozona. Non è affatto inverosimile. So che non tutti i populisti sono uguali, né ugualmente pericolosi. Ma se emergesse una coalizione transfrontaliera di nazionalisti che non vogliono più lasciare l'UE e l'euro, ma pianificano invece di prendere il controllo delle istituzioni europee dall'interno, allora ci troveremmo di fronte a una situazione nuova.

Robert Fico (60) è già Primo Ministro in Slovacchia, e Giorgia Meloni (48) in Italia . In Austria, il Partito della Libertà d'Austria (FPÖ) ha partecipato a governi. In Croazia, le forze nazionaliste sono ripetutamente emerse come i gruppi più forti alle elezioni. In Bulgaria (che entrerà nell'euro all'inizio del 2026), un partito populista fa parte del governo di coalizione. In Germania, l'AfD è costantemente indicata nei sondaggi come il secondo partito più forte: chissà quanto a lungo resisterà il "muro di fuoco".

Il 2027 potrebbe rivelarsi decisivo. Le elezioni presidenziali in Francia si terranno ad aprile e il Rassemblement National di Marine Le Pen (47 anni) potrebbe vincere, anche se a Le Pen potrebbe non essere consentito candidarsi. Alle ultime elezioni, era in svantaggio rispetto al presidente in carica Emmanuel Macron di pochi punti percentuali.

Poco dopo, nell'ottobre 2027, scadrà il mandato della Presidente della BCE Lagarde. Ciò significa che il Consiglio dei Capi di Stato e di Governo dovrà probabilmente prendere una decisione "unanime" sulla sua nomina quest'estate. E se non riuscissero a raggiungere un accordo?

Gli elevati livelli di debito gravano in particolare su Francia e Italia. Le passività stanno aumentando anche altrove, soprattutto a causa del rafforzamento militare, non da ultimo in Germania. Una banca centrale più permissiva potrebbe sembrare allettante in queste condizioni, anche se ciò fa aumentare i tassi di interesse a lungo termine del mercato dei capitali, complicando così la situazione per i ministri delle finanze nel lungo periodo.

Gradualmente, i vertici aziendali potrebbero essere sostituiti da leader più accondiscendenti – presso le banche centrali degli attuali 20 paesi dell'eurozona, i cui vertici prendono decisioni nel Consiglio della BCE insieme ai membri del Comitato esecutivo, e presso lo stesso Comitato esecutivo di Francoforte. I nazionalisti dell'euro potrebbero concepire l'idea di modificare l'equilibrio di potere all'interno della BCE lasciando vacanti posizioni nel Comitato esecutivo. Le banche centrali nazionali acquisirebbero di conseguenza maggiore influenza. Sono ipotizzabili diverse manovre dirompenti.

Finora, la BCE è ben lontana da uno scenario del genere. La continua raffica di attacchi di Trump alla Fed dimostra cosa è possibile. Meglio non lasciare che si arrivi a tanto.

Lunedi

Berlino – Merz e il divario tedesco – Per molti anni, gli investimenti in Germania sono stati troppo scarsi. Ora, un'iniziativa di alto profilo di diverse grandi aziende mira a cambiare la situazione. La Cancelliera ospita un "Investment Summit" presso la Cancelleria. Reporting Stagione I – Dati economici di Ryanair , NXP e Verizon.

Martedì

Stagione dei report II : dati aziendali di SAP , Sartorius , Dassault Aviation, Akzo Nobel, Alfa Laval, Julius Bär, Coca-Cola, Lockheed Martin, Halliburton, Northrop Grumman, General Motors.

Mercoledì

Stagione di rendicontazione III : dati aziendali di Hochtief, UniCredit , Alstom, Thales, Equinor, Iberdrola, Alphabet, Tesla, AT&T.

Giovedì

Francoforte – Moderazione! – Riunione del Consiglio della BCE con decisione sui tassi di interesse. A seguire, conferenza stampa con la Presidente della BCE Lagarde.

Stagione dei rendiconti IV – dati aziendali di Deutsche Bank , MTU, Vossloh, Dassault Système, BNP Paribas, Michelin , Orange, Roche, Lloyds Banking, Vodafone, BT, Anglo American, Reckitt Benckiser, Dow, Southwest Airlines, Blackstone.

Venerdì

Monaco di Baviera – La ripresa non si avvia – L’istituto ifo pubblica ogni mese il suo indice sul clima aziendale, che analizza l’umore delle aziende.

Reporting stagione V – dati aziendali di Volkswagen, Traton , Deutsche Börse , Vallourec, ENI, Natwest,