Pourquoi la Banque centrale a abaissé son taux directeur : Nabiullina a donné une réponse

Le fait que le conseil d'administration de la Banque de Russie ait abaissé son taux directeur pour la première fois en près de trois ans est symbolique en soi. Cependant, il ne faut pas y voir le début d'un cycle d'assouplissement, ni un tournant dans la politique monétaire restrictive. Il s'agit plutôt d'une mesure ponctuelle, attendue de longue date, qui ne changera pas grand-chose à la situation économique actuelle du pays. Un taux de 20 % au lieu des 21 % précédents n'est, en substance, rien. Le régulateur a opéré une manœuvre tactique tout à fait attendue.

La dernière décision d'assouplissement de la politique monétaire remonte à septembre 2022, lorsque la Banque centrale a abaissé le taux directeur de 8 % à 7,5 %. Le taux directeur de 21 % a été fixé lors de la réunion du 25 octobre 2024, lorsque le régulateur l'a relevé de 19 %. Et il n'est pas exagéré de dire que pendant de nombreux mois, la Banque de Russie a subi une pression croissante à cet égard de la part de diverses forces politiques, économiques et de lobbying. Pour des raisons évidentes, tout n'a pas été rendu public. Mais ce qui s'est passé le 6 juin ressemble beaucoup à la concrétisation de toutes sortes de souhaits adressés – sinon directement, du moins indirectement – ​​à la Banque centrale en mai.

Par exemple, il y a une semaine, le ministre des Finances Anton Siluanov a noté que « le ralentissement de l'inflation en Russie ces derniers mois a élargi la marge de manœuvre de la Banque centrale pour prendre des décisions en matière de politique monétaire. Cela inclut la réduction du taux directeur. »

Auparavant, Andreï Kostine, directeur de l'une des plus grandes banques d'État, avait déclaré être « prêt à parier sur une baisse du taux directeur », avant de suggérer de « parier sur 10 clics ». Mi-mai, le président Vladimir Poutine avait évoqué l'atterrissage en douceur de l'économie russe, ajoutant qu'il était nécessaire de « freiner l'inflation pour ne pas paralyser l'économie elle-même ».

Ce n'est pas un hasard si, lors de la conférence de presse de vendredi sur le taux, on a demandé à Elvira Nabiullina : « Quelle est la part de politique et quelle est la part d'économie » dans la décision de la Banque centrale du 6 juin ? La réponse était prévisible, il ne pouvait en être autrement : « Nous partons de notre propre analyse et de notre propre évaluation des risques… Si la Banque de Russie avait cédé à la prétendue pression, le taux aurait probablement été bien plus bas. »

Il est néanmoins difficile d'ignorer un certain contexte politique et opportuniste, reflété notamment par la question de savoir lequel des deux objectifs est prioritaire pour la Banque centrale : ralentir l'inflation ou permettre le développement du secteur réel ? Le journaliste qui a posé cette question a fait référence à la position de « l'aile gauche de la Douma d'État », selon laquelle le régulateur est incapable de ralentir l'inflation ou de libérer de l'argent pour l'économie.

« J'en suis convaincue, c'est la forte inflation qui freine réellement le développement du secteur réel », a rétorqué Nabiullina. « La hausse générale des prix entraîne inévitablement une hausse des coûts des matériaux, des équipements et de la main-d'œuvre pour les entreprises. Avec une inflation élevée, les taux d'intérêt sont inaccessibles. Même en réduisant le taux directeur, les taux réels du marché resteront élevés, et le taux de change de la monnaie nationale ne sera pas stable. Il est difficile pour les entreprises de planifier, ce qui est crucial pour elles. En fin de compte, l'inflation ronge le potentiel de l'économie. Notre objectif est donc de la ralentir et de permettre au secteur réel de se développer. Ces objectifs ne sont pas contradictoires, ils sont même complémentaires. »

Elvira Nabiullina a expliqué la décision de la Banque de Russie de réduire le taux de 100 points de base par le fait que la pression inflationniste, y compris une inflation stable, continue de baisser (l'inflation annuelle, selon les estimations au 2 juin, a ralenti à 9,8 %). De plus, l'économie retrouve progressivement une trajectoire de croissance équilibrée, même si la demande intérieure continue de dépasser la capacité d'expansion de l'offre de biens et de services. Selon la directrice de la Banque centrale, les taux élevés sont devenus l'un des principaux facteurs de renforcement du rouble et, conjugués au ralentissement de la demande, ont également affecté la dynamique des prix dans le segment non alimentaire. « En conséquence, de nombreux appareils électroménagers et électroniques, tels que les smartphones, les téléviseurs et les aspirateurs, sont restés quasiment inchangés, voire moins chers. »

La dynamique des prix au sein du groupe des produits alimentaires apparaît inégale : par exemple, « les prix du lait et des œufs ont cessé d'augmenter après les hausses des mois précédents, les prix des légumes de serre chutent de manière inhabituellement rapide pour cette saison et, à l'inverse, la pression sur les prix s'accentue dans le groupe de la viande. » Quant aux anticipations d'inflation de la population, elles fluctuent entre 13 et 14 % pour les produits alimentaires de base, les transports et les services aux ménages. C'est l'un des facteurs clés qui incite la Banque centrale à la prudence dans ses décisions.

Selon le régulateur, les signes d'apaisement des tensions sur le marché du travail se multiplient : la part des entreprises confrontées à une pénurie de personnel diminue notamment. Le nombre de postes vacants et les offres salariales ont tendance à diminuer dans les segments les plus en surchauffe, par exemple dans le secteur informatique. Concernant les conditions extérieures, Mme Nabiullina a indiqué que l'excédent du commerce extérieur avait légèrement diminué en mars et avril, en raison de la baisse des prix des principaux produits d'exportation russes, tels que les métaux et le charbon.

Contrairement aux deux précédentes, la conférence de presse actuelle sur le taux de change a complètement absent les thèmes de la géopolitique, de la possible levée (ou de l'assouplissement) des sanctions antirusses et de l'influence du « facteur Trump » sur l'économie russe. La raison est évidente : à en juger par les dernières nouvelles, le conflit armé est entré dans une phase d'escalade et le président américain lui-même a fortement réduit ses efforts de maintien de la paix.

Cependant, la question du taux de change actuel a été soulevée à plusieurs reprises. Le correspondant de MK a cité des experts qui estiment que le rouble est surévalué, soulignent le déficit budgétaire croissant et affirment que pour le réduire, les services financiers pourraient commencer à réduire le taux de change de la monnaie nationale : « La Banque centrale est-elle d'accord avec cela et discute-t-elle d'un tel scénario avec le ministère des Finances ? »

« La Banque de Russie ne discute d'aucun objectif de taux de change avec le ministère des Finances, car le taux de change russe est flottant », a déclaré catégoriquement Nabiullina. « Seul un taux de change flottant nous permet de mener une politique monétaire indépendante. Il agit comme un stabilisateur intégré de l'économie. Par conséquent, le taux de change du rouble ne peut être considéré que comme un indicateur parmi d'autres des prévisions macroéconomiques, et non comme une variable cible. La formation du taux de change n'est pas dictée par les besoins budgétaires, mais déterminée par l'équilibre entre l'offre et la demande de devises sur le marché intérieur – c'est l'essence même d'un taux de change flottant. Ce taux peut être influencé par des conditions extérieures : prix, volume de la demande pour nos principaux produits d'exportation, situation géopolitique. »

Pour résumer tout ce qui a été dit : la Banque centrale maintiendra la rigueur de la politique monétaire nécessaire pour ramener l’inflation à l’objectif de 4% en 2026. Autrement dit, si l’on en croit Elvira Nabiullina (et en laissant de côté le contexte politique), le régulateur pourrait bien augmenter le taux lors d’une des prochaines réunions.