Est-il possible de récupérer les 3,34 milliards que les contribuables ont investis dans le TAP ?

L'annonce par le Premier ministre de la privatisation de 49,9 % de TAP a été suivie par les demandes du Parti socialiste (PS) et de Chega (Chega) de restituer intégralement l'argent versé par les contribuables portugais. Est-ce une mission réalisable ? Ou « ne reflète-t-elle pas la réalité », comme l'a affirmé le ministre des Finances ?

Le premier point à clarifier concerne le montant en jeu. Si l'on ne prend en compte que les sommes entrées dans TAP après la pandémie, la facture s'élève à 3,344 milliards d'euros . En 2020, le gouvernement d'António Costa avait initialement accordé un prêt d'urgence de 1,2 milliard d'euros. Ce montant, ainsi que 59 millions d'euros d'intérêts, devait être converti en capital de la compagnie aérienne. Dans le cadre du programme de restructuration de TAP convenu avec Bruxelles, il faut également ajouter les 569 millions d'euros d'indemnisation versée par l'État à TAP pour les dommages causés par la Covid-19 et 1,516 million d'euros d'augmentations de capital. À ce chiffre s'ajoutent également les 55 millions d'euros versés par l'État à l'homme d'affaires David Neeleman pour sa participation de 22,5 % dans la compagnie aérienne.

Après l'annonce de la privatisation, le leader de Chega, André Ventura, a exigé « le retour aux contribuables de l'argent déjà investi dans TAP » et a critiqué Luís Montenegro pour ne pas avoir « clarifié comment les contribuables seront remboursés pour l'argent qu'ils y ont investi ».

Le nouveau secrétaire général du Parti socialiste, José Luís Carneiro, a soutenu que « les trois milliards investis par l’État dans la pandémie doivent, à moyen et long terme, être remboursés aux contribuables portugais ».

Il y a, dès le départ, une contradiction irréconciliable entre cette exigence et la position politique des deux partis concernant la participation de TAP à vendre dans la privatisation : tant Chega que le PS sont contre une vente majoritaire, ce qui a conditionné l'action du Gouvernement et l'a conduit à opter pour la vente de 49,9% du capital.

La plupart des acquisitions précédentes des groupes aéronautiques ont été détenues majoritairement, donc toute possibilité d’intervention gouvernementale réduira inévitablement la valorisation.

Non seulement le bénéfice de l'État est moindre, mais une vente minoritaire, qui n'entraîne pas de prime de contrôle pour l'acheteur, réduit le montant que les parties intéressées peuvent offrir. « La plupart des acquisitions précédentes par des groupes aéronautiques ont été détenues majoritairement, donc toute possibilité d'intervention de l'État réduira inévitablement la valorisation et l'intérêt, mais le diable se cache dans les détails », explique Stephen Furlong, analyste senior chez Davy, banque d'investissement irlandaise.

Le modèle proposé par le gouvernement confiera la gestion quotidienne au futur acquéreur de 44,9% des actions (les 5% restants reviendront aux salariés), mais l'Etat aura le dernier mot dans les décisions stratégiques concernant les routes, le hub de l'aéroport de Lisbonne ou l'emplacement du siège social.

Serait-il possible de rembourser les contribuables en vendant 100% du TAP ?

La comparaison du ministre des Finances est éclairante. « Il faut être rigoureux et regarder les faits et la réalité. Si 49,9 % de TAP valaient 3,2 milliards d'euros, cela signifierait que TAP vaudrait 6,4 milliards d'euros. Air France-KLM, qui possède six fois plus d'avions et transporte six fois plus de passagers, et est cotée en bourse, vaut 3 milliards d'euros », a déclaré Miranda Sarmento lors du point presse post-Conseil des ministres, en réponse aux questions sur les propos du chef du Parti socialiste.

En chiffres exacts, et non arrondis, la valeur boursière d'Air France-KLM s'élève à 2,89 milliards d'euros . Un sixième de cette valeur correspondrait à 482 millions d'euros.

Si l'on prend en compte qu'en 2024 TAP a généré un résultat d'exploitation ( EBITDA ) qui représente pratiquement un cinquième de celui de la compagnie franco-néerlandaise (un ratio couramment utilisé), la valeur totale du transporteur portugais serait de 596 millions d'euros .

Les dernières évaluations de TAP, commandées par Banco Finantia et le cabinet de conseil EY, n'ont pas encore été publiées. Les précédentes, réalisées par les mêmes entités, indiquaient une valeur de 1,1 milliard.

L'analyste financier indépendant Nuno Barradas Esteves évalue TAP entre 1,72 et 1,74 milliard d'euros , « en utilisant la méthode des flux de trésorerie actualisés et sur la base d'une perspective prudente, ancrée dans les quatre dernières transactions et les valorisations sectorielles pertinentes — en mettant l'accent sur ITA Airways. »

Tous ces chiffres sont bien en deçà des 3,34 milliards investis par les contribuables dans la compagnie aérienne portugaise et démontrent l'impossibilité de satisfaire les exigences du Parti socialiste et de Chega par une privatisation partielle, voire totale. Le produit de la vente pourrait être complété par le versement de dividendes à l'État, mais il faudrait des décennies pour atteindre ce montant.

Les impôts et les cotisations sociales financent l'injection de l'État en une décennie

« Ce n'est pas ainsi que nous parviendrons à ce que TAP restitue à la société ce que la société a investi en elle », affirme Miguel Frasquilho, qui a présidé le conseil d'administration de l'entreprise entre 2017 et 2021. « Si TAP était bien gérée, elle pourrait restituer trois fois ce qui a été investi entre 2020 et 2022 en dix ans », affirme-t-il, rappelant un article publié dans ECO en 2021 , rédigé conjointement avec le PDG de l'époque, Ramiro Sequeira.

Nous parlons d'emplois créés directement et indirectement, de paiements d'impôts directs et indirects, de cotisations de sécurité sociale, de recettes fiscales touristiques et de croissance économique générée. Sans le TAP, ces revenus n'existeraient pas.

« Nous parlons d'emplois créés directement et indirectement, de paiements d'impôts directs et indirects , de cotisations de sécurité sociale, de recettes fiscales touristiques et de croissance économique générée », souligne Miguel Frasquilho. « Sans le TAP, ces recettes n'existeraient pas. »

En supposant le double des impôts et des droits de timbre payés par l'entreprise au cours des six premiers mois de 2024, comme l'a rapporté le gouvernement à l'Assemblée de la République, le total s'élève à 189,8 millions d'euros. En faisant de même pour les cotisations sociales, le total s'élève à 192,37 millions d'euros. Au total, le total s'élève à 382,2 millions d'euros. Sur une décennie, TAP aura versé 3,882 milliards d'euros à l'État, soit plus que ce qui a été injecté dans l'entreprise .