Navivo accroît l'ampleur de ses investissements et lance un nouveau fonds

Le marché polonais du capital-risque s'est jusqu'à présent montré peu fourni en fonds intéressés par les startups plus matures générant des revenus récurrents et nécessitant des capitaux pour développer leurs activités. Ce manque a creusé un fossé entre le capital-risque et le capital-investissement. Les entreprises en croissance ont donc dû se tourner vers l'étranger pour lever des fonds. Ces dernières années, des sociétés comme Cogito Capital, WEG, bValue et Vinci ont commencé à combler ce manque.

En 2023, le premier fonds Navivo, géré par Tomasz Danis et Marcin Borowiecki, a été lancé. Parmi les investisseurs figurait Mariusz Książek, fondateur, PDG et principal actionnaire de Marvipol Development, société cotée à la Bourse de Varsovie.

Le premier véhicule Navivo, doté d'une capitalisation de plus de 100 millions de PLN, possède sept sociétés dans son portefeuille.

« Nous avons dépensé moins de la moitié du capital. Nous allons finaliser une ou deux nouvelles transactions. Nous prévoyons d'allouer le reste à des investissements de suivi. Ensuite, nous nous concentrerons sur les cessions », explique Tomasz Danis.

Le second fonds, cogéré par Marcin Borowiecki et Tomasz Danis, dispose actuellement de 143 millions de PLN, dont 80 millions provenant de PFR Ventures et du FENG (Fonds européens pour l'économie moderne). Il prévoit d'investir dans huit à dix entreprises. Le nombre définitif dépendra d'une levée de fonds supplémentaire (seconde clôture) prévue dans l'année à venir.

« Nous voulons investir des sommes plus importantes et nous différencier des fonds d'amorçage qui proposent jusqu'à un million de dollars. Notre objectif est de lever au moins le double de ce montant en investissements dans des start-ups », souligne Tomasz Danis.

Marcin Borowiecki a rejoint Navivo en 2023. Auparavant, il dirigeait la filiale américaine de la plateforme de réservation en ligne Booksy et était PDG de la filiale polonaise du prêteur fintech Wonga. Tomasz Danis et Marcin Borowiecki se connaissent depuis 23 ans, leur collaboration remontant à l'époque où ils travaillaient comme analystes chez McKinsey. Leurs chemins se sont ensuite croisés à nouveau lors d'une expérience professionnelle aux États-Unis.

« Au cours des 20 dernières années, malgré des rencontres peu fréquentes, nous sommes restés en contact et avons suivi nos parcours professionnels respectifs. Ce partenariat fait le lien entre deux univers. Marcin a l'âme d'un entrepreneur, pas seulement d'un gestionnaire. Il comprend les besoins des fondateurs. Après 10 ans chez McKinsey et une douzaine d'années dans les investissements, j'apporte mon expertise en analyse de modèles économiques et en sorties d'investissement », explique Tomasz Danis.

Quelle est la stratégie du second fonds Navivo Capital Poland ? Elle ne diffère pas fondamentalement de celle du premier. Leur différence réside dans leur zone géographique. Le premier fonds peut investir plus facilement dans des entreprises étrangères grâce à ses capitaux privés et à l’absence de contraintes administratives. Le programme PFR Koffi, qui distribue les fonds au second véhicule, stipule que 85 % du budget seront alloués à des entités polonaises.

Les entreprises qui intéressent Navivo doivent présenter un potentiel international. Il ne s'agit pas d'une expansion sur les marchés voisins, mais plutôt de la capacité à bâtir une entreprise stable, capable d'opérer de manière autonome dans différentes conditions de marché. La direction de Navivo entend accompagner les entreprises dans leur développement et, compte tenu de la vaste expérience de Marcin Borowiecki dans ce domaine, elle s'intéresse particulièrement aux États-Unis.

« Nous recherchons des entreprises réalisant un chiffre d'affaires annuel d'au moins 10 millions de PLN, soit environ 800 000 PLN par mois. C'est le minimum requis pour obtenir des marges élevées, supérieures à 50 %. Pour les modèles économiques à plus faible marge, comme une place de marché prélevant une commission de 10 % sur le GMV (volume brut de marchandises, c'est-à-dire la valeur totale des biens vendus), le chiffre d'affaires exigé doit être proportionnellement plus élevé. L'entreprise n'a pas besoin d'afficher un EBITDA positif, mais elle doit être proche du seuil de rentabilité », souligne Tomasz Danis.

Bien que les gestionnaires de fonds analysent déjà les entreprises potentielles en vue d'investissements, les décisions définitives ne peuvent être prises qu'une fois les formalités d'enregistrement du fonds accomplies. Tomasz Danis souligne la nature évolutive du marché, où la liste des investissements potentiels devient rapidement obsolète.

Les investisseurs demandent souvent à voir un portefeuille de projets. Le problème, c'est que six mois après sa présentation, il est déjà largement obsolète. Les entreprises qui étaient censées obtenir des financements l'ont déjà fait. Je ne souhaite plus investir dans celles qui ont échoué. Si d'autres investisseurs les ont examinées et rejetées, c'est qu'il devait y avoir une raison », explique Tomasz Danis.

En matière d'investissement, Navivo prévoit d'investir initialement entre 8 et 10 millions de PLN dans des entreprises individuelles, puis d'ajouter entre 10 et 15 millions de PLN aux plus performantes. Les gestionnaires ne se limitent pas à un secteur spécifique, mais perçoivent un potentiel particulier dans la médecine, la robotique et la cybersécurité. Selon eux, la réglementation stricte en vigueur en Europe constitue un obstacle naturel à l'entrée sur le marché pour les entreprises non européennes, ce qui avantage les acteurs locaux.

Il existe aussi des domaines qui ne s'intéressent pas à Navivo.

« Nous pratiquons la sélection négative. Nous n'investissons pas dans les entreprises à produit unique, c'est-à-dire celles qui ne développent qu'un seul produit, comme une société travaillant sur un seul médicament ou un studio développant un seul jeu. Nous refusons également les entreprises dont les activités principales reposent sur un travail humain répétitif. Ces solutions sont difficiles à mettre à l'échelle », explique Tomasz Danis.

Tomasz Danis est un partisan du co-investissement. Il souligne que le secteur du capital-risque comporte tellement de risques qu'il est préférable de les partager avec d'autres fonds.

— Il ne s'agit pas seulement d'argent, mais aussi de compétences et d'un réseau de contacts — souligne-t-il.

Il envisage également de participer à des investissements que les fonds de capital-risque réalisent rarement en raison de leur ampleur. En formant un consortium, il entrevoit des opportunités pour Navivo sur un segment généralement ciblé par les fonds de capital-investissement. Dans ce contexte, Navivo privilégie la rentabilité. L'entreprise n'a pas besoin d'être rentable, mais elle doit maîtriser pleinement ses finances.

Le secteur parle davantage de nouvelles levées de fonds que de sorties spectaculaires. Selon le dirigeant de Navivo, la vague de sorties arrivera d'ici deux ou trois ans.

« Le marché avait besoin de temps pour constituer des portefeuilles. Cependant, en considérant l'écosystème polonais dans son ensemble, je vois déjà plusieurs entreprises prêtes à être cédées. Personnellement, j'en aurais vendu certaines depuis longtemps », remarque Tomasz Danis.

Il souligne que certains fonds, notamment ceux qui investissent dès les premières étapes, tombent dans un piège. Ils comptent sur une seule des vingt à trente entreprises de leur portefeuille pour rembourser l'intégralité du capital investi et s'abstiennent de vendre, même si les valorisations ne sont pas plus élevées aujourd'hui qu'il y a quelques années.