Nouveau schéma monétaire : baisse des taux et nouvelle pression sur le taux de change en raison de la fin du LEFI

L'intensification du bruit politique a accentué la pression croissante sur le taux de change ces derniers jours. Cette semaine, un nouvel événement se profile à l'horizon, qui semble bouleverser le fragile équilibre entre pesos et dollars échangés sur le marché des changes : la fin du LEFI (Système financier des changes).

Depuis jeudi dernier, la Banque centrale a cessé d'émettre des offres pour les bons du Trésor de liquidité (LEFI) , et le stock restant de ces titres sera échangé jeudi prochain contre un panier de bons du Trésor à court terme et à taux fixe . Ce résultat a commencé par un effondrement surprenant des taux des instruments à court terme libellés en pesos , et la City s'attend à ce que cette baisse d'attrait persiste dans la monnaie locale , ce qui accentuera la pression sur la demande de dollarisation.

« Les LEFI ont été un outil clé pour couper l'une des principales sources d'émission monétaire, contribuant à l'objectif d'émission zéro et à la stabilisation de la base monétaire large », a expliqué Delphos, tout en précisant : « Cependant, l'inflation étant déjà stabilisée et sur une trajectoire descendante, le gouvernement a choisi de réorienter ces fonds vers des instruments qui opèrent sur le marché secondaire, permettant ainsi aux taux d'intérêt de devenir complètement endogènes. »

« Cette réorganisation consolide un système de contrôle des agrégats monétaires et élimine la notion de taux d'intérêt de politique monétaire, typique des régimes de ciblage de l'inflation . Au lieu de cela, le taux d'intérêt sera déterminé par le marché , conformément à un régime axé sur le contrôle des agrégats », ont-ils ajouté chez Delphos.

Jeudi, la Banque centrale a pris deux mesures pour atténuer l'effet d'inondation des pesos sur le marché, dans un contexte d'effondrement des taux à court terme, comme celui des obligations de garantie au jour le jour libellées en pesos, qui ont atteint 12 % par an, leur plus bas niveau des cinq dernières années . On a également observé une forte correction à la baisse des taux à court terme du Lecap, qui ont chuté de plus de 300 points de base en une seule séance et se situent désormais autour de 30 % par an.

« Sans la possibilité offerte par la BCRA de déposer les liquidités excédentaires, les taux d'intérêt à très court terme se sont effondrés », a souligné LCG, tout en avertissant : « Ce phénomène pourrait être temporaire, jusqu'à ce que nous comprenions comment gérer la liquidité uniquement en achetant et en vendant des titres (lecaps). La suppression de Lefis a clairement affecté cette gestion, et la raison reste à expliquer . »

Les analystes de la ville s'accordent à dire que ce nouveau projet représente un véritable test pour le programme économique et n'excluent pas une plus grande volatilité dans les semaines à venir, aggravée par un dollar déjà sous pression en raison de la baisse de l'offre agricole, de l'augmentation de la demande saisonnière et des récentes turbulences politiques qui ont suivi le revers de Javier Milei au Sénat la semaine dernière.

« Nous assisterons à une transformation de la gestion de la liquidité sur le marché local, ce qui pourrait fortement affecter les taux d'intérêt à court terme et, à terme, le taux de change », prédit le cabinet de conseil 1816. Cet effondrement du prix des instruments de gestion à court terme s'est déjà répercuté sur d'autres instruments, tels que les instruments du marché monétaire (ICM) ou le rendement des dépôts à terme auprès des banques.

À cet égard, le cabinet de conseil Invecq prédit : « Le marché des changes devrait rester tendu au cours des prochaines semaines, sans l'offre agricole record et la baisse des taux du peso suite à la suppression du LeFi (Financial Service Credit) et l'augmentation de liquidités que cela entraînera. »

La principale incertitude du marché est de savoir si la Banque centrale interviendra sur le marché secondaire local de la dette pour canaliser les liquidités vers des instruments à revenu fixe et si elle procédera finalement à l'ajustement des exigences de réserves, comme Santiago Bausili l'avait anticipé début juillet.

« À moins que la Banque centrale n'opère de manière prévisible sur le marché secondaire des Lecaps à court terme (afin que les banques se sentent à l'aise d'y laisser leurs liquidités), nous devrions passer à un marché avec des taux à court terme plus volatils (sans le plancher fixé par le LEFI ou le plafond fixé par le repo actif) et des taux structurellement plus bas (car le taux moyen auquel les banques sont placées, qui inclura désormais plus de pesos à 0% dans le BCRA, sera plus bas, et parce que les repos entre entités et les garanties, contrairement au LEFI, sont imposés avec le revenu brut) », ont-ils souligné en 1816.

Et ils ont ajouté : « Il reste également à voir quand la Banque centrale mettra en œuvre l'unification annoncée entre les réserves des comptes courants des Fonds communs (20 %) et celles des autres déposants (45 %), ce qui devrait faire baisser le taux appliqué par les Trésors pour leurs stocks de pesos transactionnels. »