La Banque centrale a vendu 3,812 milliards de dollars de contrats à terme : la plus grande intervention en trois ans pour freiner le dollar et contenir l'incertitude du taux de change.

La Banque centrale de la République argentine (BCRA) a confirmé ce vendredi que juillet a été le mois avec le plus haut niveau d'intervention sur le marché à terme du dollar depuis trois ans . Selon les données officielles, l'entité dirigée par Santiago Bausili a terminé le mois avec une position courte nette de 3,812 milliards de dollars , soit une augmentation de près de 2 milliards de dollars par rapport à juin.

L'opération visait à contenir la hausse de la monnaie : malgré la vente massive de contrats, le dollar a enregistré une hausse de plus de 13,6 % en juillet . Il s'agit de la plus importante intervention depuis août 2022, date à laquelle Sergio Massa a pris ses fonctions de ministre de l'Économie en pleine ruée sur le peso.

L'approche du gouvernement était claire : utiliser les contrats à terme comme « soupape de sécurité » dans un contexte où les réserves nettes restent critiques et où le système de fourchettes limite la vente de dollars au comptant. En pratique, l'autorité monétaire a choisi de limiter la volatilité du taux de change sans compromettre davantage ses réserves , au prix d'une augmentation de son passif en pesos.

L'économiste Hernán Letcher a expliqué que depuis début août, l'exposition ouverte aux contrats à terme a augmenté de 850 millions de dollars supplémentaires. « Cela montre que les interventions ont dépassé les 4 milliards de dollars en quelques semaines seulement, conformément à la stratégie de maintien du carry trade et de modération des anticipations de dévaluation », a-t-il noté.

Selon des calculs privés, l'intervention de la Banque centrale entre mai et juillet a entraîné des pertes de près de 500 milliards de dollars en raison des différences de prix sur le marché à terme du dollar. Les contrats étant réglés en pesos, ces pertes génèrent des émissions monétaires supplémentaires , ce qui renforce le risque d'inflation à moyen terme.

Le Fonds monétaire international avait déjà averti que le recours intensif aux contrats à terme « ne devrait pas remplacer d'autres outils de politique monétaire ». Bien qu'ils n'affectent pas directement les réserves, ces contrats accroissent la fragilité du bilan de la Banque centrale et alourdissent le coût quasi budgétaire.

L'exemple le plus célèbre est celui de 2015 , lorsque, sous l'administration d' Alejandro Vanoli , la Banque centrale a accumulé des positions courtes sur contrats à terme équivalant à 17,5 milliards de dollars , ce qui a entraîné des réserves nettes négatives. La dévaluation initiale par l'administration de Mauricio Macri a entraîné des pertes équivalentes à 14 % de la base monétaire de l'époque.

Bien que le dispositif actuel soit beaucoup plus limité – la Banque centrale d'Argentine (BCRA) s'est imposée une limite de 9 milliards de dollars –, les critiques soulignent que le recours aux contrats à terme n'est qu'une solution temporaire . Comme l'a souligné le cabinet de conseil Quantum , « ces couvertures offrent un soulagement temporaire, mais elles ne résolvent pas les déséquilibres sous-jacents ».

Le président Javier Milei a insisté sur le fait que le marché ne validerait pas la répercussion de la hausse du dollar sur les prix. En effet, « il n'y a pas d'émission monétaire incontrôlée ». Lors du Conseil des Amériques , il a réaffirmé que la trajectoire économique reposait sur la discipline budgétaire et a exhorté les chefs d'entreprise à « atténuer leurs plaintes concernant la volatilité des taux d'intérêt ».

Le défi consistera désormais à maintenir le programme d'intervention sans dépasser les limites qu'il s'est lui-même fixées. Et surtout, sans remettre en cause la cohérence du programme sous l'œil vigilant du FMI.