Les rendements obligataires japonais à un niveau élevé à long terme – une élection suscite l'enthousiasme sur le marché obligataire

Les investisseurs japonais ont longtemps ignoré les élections. Mais les élections à la Chambre haute du 20 juillet ont un impact considérable sur le marché obligataire. Cette semaine, les rendements des obligations à dix ans ont atteint 1,59 %, leur plus haut niveau depuis 2008. Il s'agit d'un niveau élevé dans un pays dont le taux directeur reste à 0,5 % après des décennies de politique de taux zéro. Les obligations à 20 et 30 ans ont même dépassé leur niveau de 1999.

La raison invoquée est une possible défaite électorale de la coalition au pouvoir et son impact sur la politique budgétaire. Kazuhiko Sano, analyste obligataire chez Tokai Tokyo Securities, déclare : « Les informations faisant état de nouvelles difficultés pour la coalition au pouvoir lors des élections à la Chambre haute ont renforcé les inquiétudes quant à une détérioration de la situation budgétaire. »

Masamichi Adachi, économiste en chef d'UBS Japon, est également alarmé. Les élections, qui permettront de renouveler la moitié de la chambre haute du Parlement, « constitueront un événement unique et important pour le marché japonais ».

Bien que la chambre haute ne décide pas du chef du gouvernement ni du gouvernement, puisque la coalition du Parti libéral-démocrate et du petit Komeito n'a plus de majorité à la chambre basse, une perte de majorité à la chambre haute pourrait entraîner la démission du Premier ministre Shigeru Ishiba.

Dans ce cas, Adachi s'attend au moins à la formation d'un nouveau gouvernement, voire, dans le pire des cas, à une réorganisation du paysage politique. Cependant, pour le nombre croissant d'investisseurs étrangers dans les obligations d'État japonaises, un nouveau report de la restructuration du pays, accablé par une dette représentant 240 % de sa production économique, est plus crucial.

Les trois principaux partis d'opposition réclament des baisses d'impôts ; le parti de droite Sanseito, qui gagne en popularité, réclame même la suppression totale de la TVA de 10 %. Les adversaires d'Ishiba au sein du parti sont également favorables à une politique de relance économique financée par l'endettement. Par conséquent, le sentiment du marché suggère que les « justiciers obligataires » ciblent actuellement le Japon.

C'est le terme utilisé pour décrire les investisseurs qui vendent d'importantes quantités d'obligations d'État en guise d'avertissement aux gouvernements, faisant ainsi grimper les rendements. Il s'agit d'une protestation contre les programmes massifs de relance économique et les baisses d'impôts, qui, selon eux, aggravent la situation budgétaire.

Ales Koutny, responsable des taux d'intérêt internationaux chez Vanguard, un cabinet de conseil en investissement, en est un exemple. « Face aux appels croissants à une augmentation des dépenses publiques, nous avons renforcé notre sous-pondération globale du Japon », a-t-il déclaré à Reuters.

« Sans discipline budgétaire, le marché obligataire exercera une pression sur l'économie », a poursuivi Koutny. Il a même averti que le Japon pourrait suivre une trajectoire similaire à celle du Royaume-Uni il y a quelques années. En 2022, le marché a réagi négativement au programme économique de la Première ministre de l'époque, Liz Truss, la forçant à démissionner après seulement cinquante jours de mandat.

Akira Hoshino, responsable des marchés chez Citigroup Securities, décrit le scénario suivant : après les élections à la Chambre des représentants, les inquiétudes budgétaires se propageront sur le marché et les rendements augmenteront. Cela pourrait contraindre les investisseurs étrangers à vendre leurs obligations pour limiter les pertes de cours. Cela aurait des conséquences sur le marché des changes et la politique monétaire.

Dans ce cas, les ventes de yens et les achats de dollars feraient grimper le dollar au-dessus de 150 yens. Cela accentuerait la pression inflationniste en raison de la hausse des coûts d'importation. Contre toute attente, la banque centrale pourrait alors relever à nouveau ses taux d'intérêt dès septembre. Jusqu'à présent, les marchés s'attendent à ce que la Banque du Japon n'augmente pas ses taux d'intérêt avant l'année prochaine, en raison de l'incertitude entourant la guerre tarifaire américaine.

Le poids croissant des investisseurs étrangers engendre de la volatilité. Si l'analyste obligataire japonais Sano estime que la récente hausse des rendements est exagérée, il perçoit également le risque que ces derniers continuent d'augmenter à très long terme. La raison en est technique.

De nombreux investisseurs sont restés sur la défensive, ce qui a entraîné une faible liquidité sur le marché. Il y a donc peu d'acheteurs, ce qui entraîne une baisse des prix des obligations et une hausse des rendements. La volatilité est encore exacerbée par le rôle nettement plus important des investisseurs étrangers qu'il y a quelques années.

Pendant longtemps, plus de 90 % de la dette nationale japonaise était détenue par des Japonais. Personne ne voulait être le premier responsable de l'accumulation de la dette, car l'effondrement qui s'ensuivrait aurait englouti tout le monde. La banque centrale a également stabilisé le marché par des achats d'obligations. Pendant un temps, elle détenait plus de la moitié de la dette japonaise. Grâce à ces facteurs, le marché est resté stable et les taux d'intérêt sont restés bas malgré la croissance rapide de la dette.

Toutefois, selon les dernières statistiques de la banque centrale, la part des investisseurs étrangers a temporairement dépassé 14 % au printemps. Les conséquences de leurs actions sont encore amplifiées par le fait que le marché disponible est nettement plus restreint en raison du volume important d'obligations détenues. Takahiro Otsuka, stratégiste obligataire chez Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities, estime donc que le rendement des obligations d'État à dix ans pourrait dépasser 1,6 %.