Deuda: Francia ahora pide prestado más que Italia a 10 años

Se acaba de alcanzar un hito psicológico. Al día siguiente de la caída del primer ministro François Bayrou tras la moción de confianza que había solicitado, las curvas de rendimiento de los bonos a 10 años de Francia e Italia se cruzaron. En el mercado de bonos, el rendimiento del bono francés a 10 años se situó en el 3,48 % la mañana del martes, mientras que su equivalente italiano se situó en el 3,47 %. Este acontecimiento, que se ha seguido de cerca durante semanas, significa que, para financiarse en los mercados, Francia ahora está pidiendo prestado oficialmente más a este vencimiento que Italia, el antiguo pato cojo de las finanzas públicas europeas. Durante la jornada, las curvas se cruzaron de nuevo, con una ligera diferencia.

Al exigir a París una prima de riesgo similar a la exigida a Roma para los bonos OAT a 10 años, los inversores están tomando nota de la actual parálisis política y, sobre todo, de la incapacidad crónica para consolidar las cuentas públicas. El mercado se ha ido posicionando gradualmente desde el anuncio de la moción de confianza el 25 de agosto; la caída del gobierno el lunes no sorprendió a nadie. Se espera que el cruce de las curvas se mantenga en el tiempo; «el riesgo francés ya no se considera menos significativo que el riesgo italiano», subraya Éric Dor, profesor y director de estudios económicos de la Escuela de Administración Ieseg. De hecho, si bien François Bayrou pretendía reducir el déficit público en 44 000 millones de euros en 2026 para situarlo en el 4,6 % del PIB, con vistas a situarlo por debajo del 3 % en 2029, la votación del lunes en la Asamblea Nacional transmite el mensaje de que tal objetivo es impensable.

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El símbolo cobra mayor fuerza dado que, hasta hace poco, Italia encarnaba la indisciplina fiscal característica de los países del sur de la eurozona. En 2011 y 2012, un período de dificultades financieras que condujo a la intervención del Banco Central Europeo (BCE), los inversores prestaron a tipos usurarios superiores al 7%, muy por encima del 3% de Francia, que entonces era del 3%. Si bien Roma aún tiene una deuda mayor (138% del PIB) que Francia (114%), sus esfuerzos por reducir su déficit público, que se redujo del 7,2% en 2023 al 3,4% en 2024, están teniendo sus frutos, afirma el economista Christian de Boissieu. «Los mercados están impresionados por el ajuste del déficit público italiano y, negativamente, por nuestra dificultad para reducirlo significativamente», señala. «Nuestro delta va por buen camino, pero a paso de tortuga». " A pesar de nuestro ahorro récord de 430.000 millones de euros, que constituye de por sí una medida de seguridad, "es nuestra inestabilidad política la que está siendo castigada", considera Philippe Crevel, director general del Círculo del Ahorro.

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Emmanuel Macron , quien aceptó oficialmente la dimisión de François Bayrou este martes, ha nombrado a Sébastien Lecornu como nuevo primer ministro. Pero ¿para qué esperanza de vida, frente a una Asamblea Nacional fragmentada y una oposición que, a medida que avanza el quinquenio, resulta cada vez más fácil censurar? La única salida para evitar una disolución con efectos perjudiciales para la economía y nuestras finanzas públicas parece ser una revisión de nuestras ambiciones presupuestarias . Una nota de Allianz Trade estimó la semana pasada que las bajas posibilidades de supervivencia del gobierno de Bayrou hacían probable la adopción de un presupuesto reducido (20 000 millones de euros frente a 44 000 millones) para finales de año. Esto, en el mejor de los casos, permitiría que el saldo volviera al -5 % del PIB en 2026 y alejaría a Francia de la trayectoria de reducción del déficit a la que se ha comprometido con sus socios europeos.

El reto para el nuevo gobierno seguirá siendo el mismo que para sus predecesores: lograr la no censura del Partido Socialista y, de ser posible, de Agrupación Nacional. Pero «podemos ver claramente que RN ya lo cree así», lamenta Jean-René Cazeneuve, diputado del Renacimiento por el Gers y ex ponente de la Comisión de Finanzas, quien apuesta más por el espíritu responsable del partido de Olivier Faure. La controvertida no indexación de las pensiones de jubilación a la inflación, que supuestamente supondría un ahorro de 3.000 millones de euros el próximo año, obviamente se eliminaría del proyecto de ley de financiación de la Seguridad Social. Se podrían hacer concesiones en materia fiscal, «pero no se plantea aplicar la tasa Zucman» del 2% sobre los activos superiores a 100 millones de euros, advierte Jean-René Cazeneuve. Un gesto que probablemente permitiría la aprobación de un presupuesto, pero que al mismo tiempo enviaría a los mercados la señal de que Francia prefiere los impuestos a las ganancias de productividad. Un dilema que el diputado del Gers resuelve así: "Es mejor reducir la ambición presupuestaria que pagar una crisis política que nos costará mucho más".

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La turbulencia en el frente de la deuda podría no detenerse ahí. Este viernes 12 de septiembre, tras el cierre de los mercados, la agencia estadounidense Fitch Ratings deberá pronunciarse sobre la calidad de la deuda francesa. Sin embargo, esta última, calificada desde octubre de 2024 en AA- (riesgo muy bajo), con perspectiva negativa, ya no cuenta con protección ante una posible rebaja a A+ (riesgo bajo). Fitch concedió una prórroga el pasado marzo, manteniendo la perspectiva sin cambios, al tiempo que indicaba los factores que la impulsarían a cruzar el Rubicón: «La incapacidad de implementar un plan creíble de consolidación fiscal a medio plazo, por ejemplo debido a la oposición política o a presiones sociales, que permitiría una estabilización general de la deuda a medio plazo», y «unas perspectivas de crecimiento económico significativamente menos favorables y una competitividad debilitada». Condiciones que recuerdan profundamente la situación actual. Si los analistas de la agencia rebajaran la calificación de la deuda francesa, esta sería automáticamente rechazada por inversores institucionales como los fondos de pensiones, que evitan las inversiones con calificación A. Esto provocaría un aumento constante de los tipos de interés y aumentaría la carga de la deuda, que, según François Bayrou, ascenderá a 66.000 millones de euros en 2025. «Francia sigue siendo una entidad atractiva; emite deuda sin dificultad», insiste Éric Dor , «pero debido a la inestabilidad, se verá asfixiada poco a poco».