Ein Jahr Labour: Die Geduld der City schwindet, da der Anleihemarkt ein vernichtendes Urteil signalisiert

Vor genau einem Jahr kam Labour mit einer beträchtlichen Mehrheit und dem Versprechen, die zunehmend schwächelnde britische Wirtschaft wiederzubeleben, an die Macht.

Premierminister Keir Starmer, Schatzkanzlerin Rachel Reeves und ihre Kabinettskollegen starteten nach ihrem Sieg im Juli 2024 sofort eine Charmeoffensive in der City, in der Hoffnung, Unternehmen und Investoren davon zu überzeugen, die Wirtschaftsstrategie der Labour Party zu unterstützen.

Doch während viele nach mehreren Jahren der Unsicherheit unter verschiedenen Tory-Vorsitzenden vorsichtig optimistisch wirkten, geht die Geduld schnell zu Ende.

Das Wirtschaftswachstum ist weiterhin verhalten, das Vertrauen der Unternehmen und Verbraucher wird immer schwächer und die Inflationserwartungen für Großbritannien übertreffen weiterhin die anderer Länder weltweit.

Die Abschwächung der Sozialreform und die Kehrtwende bei der Heizkostenzulage im Winter wurden von den Aktivisten zwar begrüßt, haben jedoch die politische Sicherheit, die mit einer großen Parlamentsmehrheit einhergeht, untergraben und die Hoffnungen zerstört, Labour könne die zunehmend fragile Haushaltslage in den Griff bekommen.

Und während Reeves im Moment offenbar das Vertrauen der Premierministerin genießt, zeigt die Reaktion des Marktes auf die dramatischen PMQs dieser Woche, dass die Märkte sich Sorgen darüber machen, ob Großbritannien in der Lage ist, seine Finanzen in Ordnung zu bringen.

Höhere Arbeitgeberbeiträge zur Sozialversicherung und eine Erhöhung des Existenzminimums seit April haben das Dilemma nur noch verschärft, da höhere Arbeitskosten gleichzeitig die Wirtschaftsleistung belasten und die Inflation insgesamt in die Höhe treiben.

Das Ergebnis waren zweistellige Steigerungen der Renditen längerfristiger Gilts – der Zinsen auf Staatsanleihen – wobei die Renditen für 10- und 30-jährige Staatsanleihen im letzten Jahr um 36 bzw. 67 Basispunkte zulegten.

Zudem besteht mittlerweile eine enorme Renditelücke zwischen britischen Staatsanleihen und vergleichbaren Anleihen weltweit.

Der Marktveteran Michael Browne, derzeit Anlagestratege bei Franklin Templeton, sagte gegenüber This is Money: „Die Märkte signalisieren, dass in Großbritannien anhaltende Inflationssorgen bestehen, die etwa zwei- bis dreimal so hoch sind wie in Deutschland.“

„Das zeigt, dass auf dem Anleihemarkt derzeit kein Vertrauen in unsere Inflationslage besteht.“

Während die Klagen der Labour-Partei über ein „finanzpolitisches schwarzes Loch“, das die Tories hinterlassen hätten, bei den Medien und Wählern offenbar auf begrenztes Verständnis stoßen, sind sich die Marktteilnehmer bewusst, dass die wirtschaftlichen Probleme Großbritanniens kein neues Phänomen sind.

„[Labour hat] eine Schuldenquote von 95 Prozent geerbt, sowie steigende Zinskosten in einer Zeit, in der die Wachstumsraten extrem niedrig waren und wahrscheinlich auch so bleiben würden“, sagte Browne.

„Die Inflation lag außerdem bei 3,5 bis 4 Prozent, daher hatte die Bank of England nie vor, die Zinsen wesentlich zu senken, um Ihnen zu helfen.“

Er weist darauf hin, dass es Labour seit der Machtübernahme noch nicht gelungen sei, „die Märkte zu stören“, „insbesondere im Vergleich zu einigen ihrer jüngsten Vorgänger“.

Browne lobte außerdem die „wirklich vernünftigen“ Bemühungen, die laufenden Ausgaben von den Investitionsausgaben zu trennen, sowie die Anpassungen der Haushaltsregeln der Regierung, um Spielraum für Ausgaben für Investitionsprojekte zu schaffen.

Auch Simon French, Chefökonom bei Panmure Liberum, meinte, die Steuerung einer hochentwickelten Volkswirtschaft „mit einer alternden Bevölkerung, unzureichend investierter Infrastruktur, Haushaltsverpflichtungen, die unter günstigeren Kapitalkostenbedingungen gestaltet wurden … und fast 20 Jahren schleppenden Produktivitätswachstums sei keine leichte Aufgabe“.

„Wenn man dazu noch einen Generationswechsel bei den Verteidigungsausgaben und die Gefahr einer beispiellosen Störung des internationalen Handels hinzunimmt, erscheint diese Aufgabe unüberwindbar“, fügte er hinzu.

French merkte außerdem an, dass das britische BIP seit der Wahl immer noch „dicht hinter dem G7-Median liegt“ und über die drei Quartale der verfügbaren Daten hinweg insgesamt um 0,8 Prozent gestiegen sei, obwohl eine Konjunkturabschwächung ein häufiges Symptom einer „Wahl des Wandels“ sei.

Er sagte: „Eine Verlangsamung der Aktivitäten, da der private Sektor auf eine neue Gegenpartei in Regulierungs- und Steuerfragen reagiert und der öffentliche Sektor seine Aktivitäten an neuen Ministerprioritäten ausrichtet, ist die Erfahrung der vorherigen britischen Wahlen zur Wende in den Jahren 1979, 1997 und 2010.“

Die Verschlechterung des geopolitischen Umfelds und die Einführung schädlicher Handelszölle haben die Lage nicht gerade verbessert.

Allerdings benotet French die wirtschaftliche Erfolgsbilanz der Labour-Partei mit „bescheidenen sechs von zehn Punkten – deutliches Verbesserungspotenzial“.

„Dieses Ergebnis trägt dem schwierigen nationalen und internationalen Umfeld Rechnung, den schwachen Wirtschaftstrends, die sich bereits vor der Wahl abzeichneten, aber auch einigen Eigentoren“, sagte er.

Den neuesten Daten des Office for National Statistics zufolge lag der Verbraucherpreisindex für die zwölf Monate bis Mai bei 3,4 Prozent.

Obwohl dies ein Rückgang gegenüber den 3,5 Prozent des Vormonats war, wird erwartet, dass der Verbraucherpreisindex (CPI) in absehbarer Zeit nicht wieder auf das 2-Prozent-Ziel der BoE zurückfällt.

Ökonomen weisen darauf hin, dass die über der Inflationsrate liegenden Lohnsteigerungen im öffentlichen Sektor sowie die Erhöhungen des Existenzminimums und der Sozialversicherungsbeiträge zu einer Abkopplung des britischen Verbraucherpreisindex (VPI) von den anderen G7-Ländern führen und einen Trend zur Parität beenden, der im Vorfeld der Wahlen im vergangenen Jahr angehalten hatte.

Gleichzeitig wirken sich die gestiegenen Arbeitskosten bereits auf den Arbeitsmarkt aus: Die Arbeitslosigkeit steigt von einem historischen Tiefstand an und die Zahl der unbesetzten Stellen sinkt.

Anna Leach, Chefökonomin des Institute of Directors, sagte, die Steuererhöhungen der Labour-Partei für Unternehmen hätten das Ziel ihrer Industriestrategie, „Großbritannien zum besten Investitionsland der Welt zu machen“, bereits untergraben.

Sie fügte hinzu: „Die Realität ist, dass die Regierung bei der Besteuerung von Unternehmen viel radikaler vorgegangen ist, als dass sie Wachstumshemmnisse beseitigt hat.“

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„Wenn wir Großbritanniens wirtschaftliches Schicksal ändern wollen, müssen wir schnellere Fortschritte und größere Ambitionen bei der Deregulierung – insbesondere bei der Planungsreform – sowie eine Neubewertung der Steuerlandschaft für Unternehmen erzielen.“

Der wirtschaftlichen Dynamik steht auch das angeschlagene Verbrauchervertrauen gegenüber, das dazu geführt hat, dass die Briten ihr Geld lieber auf der hohen Kante haben, als es auszugeben.

Das Office for Budget Responsibility senkte im März seine Prognosen für das BIP-Wachstum für das Gesamtjahr 2025 von zwei auf ein Prozent. In den nächsten fünf Jahren wird mit einem Wirtschaftswachstum von rund 1,5 Prozent gerechnet.

Die BoE zögert jedoch, der Regierung mit drastischen Zinssenkungen zu Hilfe zu kommen, um eine weitere wirtschaftliche Verschlechterung abzuwenden. Die Zentralbank hat stets signalisiert, dass sie langsam und stetig vorgehen werde, um die Inflation unter Kontrolle zu halten.

Es wird erwartet, dass die BoE den Leitzins in diesem Jahr noch zweimal senken wird, von 4,25 auf 3,75 Prozent. Während die US-Notenbank Fed ihre Zinsen ebenfalls langsam senkt, hat die Europäische Zentralbank ihren Leitzins bereits auf 2 Prozent gesenkt.

Browne von Franklin Templeton sagte: „Wenn ein Ungleichgewicht besteht – wenn Geldpolitik und Fiskalpolitik nicht im Einklang sind – dann wird das noch lange so bleiben.“

Ein langsamer, aber stetiger Ansatz bei der Senkung der Zinssätze angesichts der höheren Inflation wird wahrscheinlich dazu führen, dass die langfristigen Kreditzinsen der Regierungen auf dem bereits jetzt schmerzhaften Niveau bleiben, selbst wenn Großbritannien noch mehr britische Staatsanleihen ausgibt.

„Die Spreads auf dem Gilt-Markt signalisieren die Besorgnis über eine Verschlechterung sowohl des aktuellen Haushaltssaldos als auch der gesamten Staatsverschuldung“, sagte French von Panmure Liberum.

Mit der Verabschiedung der Sozialreform der Regierung sollten bis zu fünf Milliarden Pfund eingespart werden. Doch auch ihre Verwässerung hinterlässt bei der Finanzministerin ein Loch von mehreren Milliarden Pfund, das sie stopfen muss, wenn sie ihre Haushaltsregeln beibehalten will.

Reeves hatte gehofft, dass sie aufgrund des verbesserten Wirtschaftswachstums keine weiteren schmerzhaften Ausgabenkürzungen vornehmen oder das Versprechen der Regierung brechen würde, die Steuern für Privatpersonen nicht zu erhöhen.

Da es jedoch kein materielles Wachstum gibt, stehen uns im Herbst schwierige Entscheidungen bevor.

Browne sagte: „Ihre Optionen sind jetzt: Erstens: Mehr Steuern, zweifellos mit Fokus auf Unternehmen und Vermögen. Zweitens: Sich nicht darum zu kümmern, indem man so tut, als gäbe es kein Problem, und damit jegliche Glaubwürdigkeit zu verlieren. Oder drittens: Einsparungen an anderer Stelle zu finden.“

Option eins treibt die Wirtschaft in die Teufelsspirale aus Steuern und Ausgaben. Option zwei macht dem Anleihemarkt Angst, wie es Truss während ihrer 44-tägigen Amtszeit als Premierministerin tat, und von Option drei wissen wir, dass es nicht dazu kommen wird.

Darius McDermott, Geschäftsführer von Chelsea Financial Services, fügte hinzu: „Auch wenn Reeves‘ Politik möglicherweise Mängel aufweist, besteht die wahre Sorge der Anleger darin, dass ein möglicher Nachfolger die Partei zu einem Zeitpunkt, an dem die Märkte verzweifelt nach Zeichen einer glaubwürdigen finanzpolitischen Führung suchen, noch weiter nach links drängen könnte.“

„Ohne eine klare Wende hin zu harten Entscheidungen besteht die Gefahr, dass sich dieses Unbehagen zu einer umfassenderen Vertrauenskrise in die britische Staatsverschuldung ausweitet.“